【動區專欄】想做多？想賣空？比特幣期貨大解析（下）—從 BitMEX 到 Bakkt 一次看懂

主流比特幣期貨介紹

其實懂了期貨的原理後，各家的期貨能做出差異的，就是在合約的結算週期、交割方式、保證金收取上面做文章了。

我們以下介紹：

1. CBOT跟CME推出的比特幣期貨
2. BitMEX的比特幣期貨
3. Bakkt的比特幣期貨

一、CBOT、CME的比特幣期貨

這兩家的期貨我們借用一張圖來概括，他們推出的期貨就跟傳統金融市場推出的其他商品期貨差不多。保證金都是用美金，而保證金的比率大概都是合約價值的30%左右，也就是說，投資人的槓桿比率最高能到3倍左右。其實以比特幣這種高波動的標的來說，3倍的波動就是很高風險了。

另外他們的到期交割方式也都是現金交割，因為傳統的金融機構也不想去觸碰比特幣的交割問題，試想：如果合約到期之後，比特幣合約的賣方手上還要有比特幣，然後買方還要有錢包來接收交割過來的比特幣，這樣是否很麻煩？

傳統交易所並不想去觸碰比特幣的存放跟儲藏，而且比特幣的交割還必須確保交易雙方都有比特幣錢包，等於說傳統金融機構必須要做另外的硬體措施，才能夠確保比特幣的交割，但是現金交割就沒問題了，可以純粹依靠美金來進行結算，跟其他商品期貨沒有什麼差別。

二、BitMEX的比特幣期貨

BitMEX的比特幣期貨是這個市場最特別的存在，因為他們的保證金是收取比特幣！這使得他們計算收益的方式變得相當特殊，而且BitMEX還有永續期貨的機制。這邊我們就來詳細說明。

舉例來說，假如現在比特幣期貨價格是6000美元，那麼BitMEX上你要先選取槓桿倍數，假如你想做2倍槓桿，也就是合約價值12000美元，這時候你的帳戶中就必須至少要有1顆比特幣當作保證金。

但是神奇的是，因為保證金是收取比特幣，所以當期貨價格漲跌時，你賺賠的也是比特幣，這邊，我們其實可以把這個合約當成是一個「用比特幣計價，賭美元漲跌的期貨合約」

我們延續剛剛的情境設定，現在的比特幣期貨價格是6000美元 / 1 BTC，是不是可以改寫成 0.000167 BTC / 1美元？所以假如此時買進多單（賭比特幣會漲），就等於賭美金會跌。

假設未來變成7000美元 / 1 BTC，這時候的美元價值下跌，變成0.000143 BTC / 1美元。

那麼我們一開始合約價值是12000美元，也就是2比特幣，因此損益就是這樣計算的：

2 * (0.000167-0.000143) / 0.000167 = 賺0.2857顆BTC

那麼如果是在6000美元時買進比特幣多單，後來卻跌到5000美元呢？此時的損益則是這樣：

2 * (0.000167–0.0002) / 0.000167 = 賠0.4顆BTC

大家有沒有發現BitMEX的期貨合約跟CBOE的期貨合約最大的不同？

假如是同樣的情況然後開兩倍槓桿，不管比特幣漲或跌1000美元，CBOE的期貨合約都是賺或賠2000美元；但是在BitMEX中，比特幣漲或跌1000美元，你的比特幣保證金增加跟減少的幅度並不一樣！

我們將在BitMEX做多比特幣期貨的損益，跟比特幣期貨的價格畫成線圖如下

就會發現當比特幣上漲或下跌，你的保證金損益並不是線性的，而是會像圖中這樣，當比特幣價格上漲，你的保證金顆數增加的較慢，反之如果幣價下跌，你手中的比特幣保證金顆數會快速減少，並且當損失超過你一開始的保證金 — 1顆比特幣時，你手中的單子就已經被系統強制平倉了。

BitMEX是流動性最好的比特幣期貨市場，而且你可以開1~100倍的槓桿，這意味著你可以用極少的保證金，去操作非常大量的合約金額，這在某種程度上就等於擴張了比特幣的流動性，市場上存在的合約金額，其實並不代表背後有相同數量的比特幣做保證，除了導致波動加劇（我可以用少少的保證金，去操作大量的合約來影響價格），這個市場的投機性質大大增加了。

三、Bakkt的比特幣期貨

在最近終於被美國商品期貨交易委員會（CFTC）核准的Bakkt比特幣期貨，他也相當有特色，因為這是業界第一個「實物交割」的比特幣期貨。

Bakkt的比特幣期貨還是個一天就到期的期貨，跟其他期貨至少一週或一個月後到期也相當不一樣，而且根據Bakkt釋出的消息，這個期貨將不會提供槓桿。

雖然詳細的合約規則跟交易規則還沒公佈，但是大致上我們可以理解的是，因為不能開槓桿，所以當你想要做多或做空Bakkt比特幣期貨時，帳戶裡都要有至少等於你合約價值的美元或比特幣，這就限制了不能像BitMEX上面一樣的隨意的流動性擴張，這會減低期貨市場的投機性質。

這麼做的麻煩點是，Bakkt的交易所內必須要有儲存美元跟比特幣的兩種錢包，如果要做多比特幣，因為一天後就會進行交割，你的帳戶裡就要有等值的美元；反之如果你要做空比特幣，等於說一天後你就要賣比特幣給別人，所以你的帳戶裡也要預先存放比特幣用來做交割。

如此一來，一般投資人做交易的意願就下降了，除非Bakkt允許你的帳戶用來做交割的儲備金可以不一定要用標的物計收，而可以改用等值的資產。但是這樣又意味著實物交割時提供實物的責任變成是Bakkt來負擔。

實物交割並不是太大的問題，但實物擔保制度 — 也就是Bakkt所宣稱要採用的制度，會減低這個期貨市場參與人的意願，降低流動性。

最大的問題是，如果我想做空比特幣，但是手上必須要先有比特幣作為擔保…而且在Bakkt上做空比特幣，也只是個一天後就到期的合約，那我幹嘛不直接賣出我手上的比特幣就好！？

當前Bakkt只是在推特釋出即將推出實物交割比特幣期貨的消息，但在官方網站上還沒有詳細合約規則的描述，我們只能就現有資訊去判斷對於這個新金融商品的疑問。

總結

比特幣這個總量有限的商品，和以上介紹的幾個期貨總結起來，其實就是比特幣的商品屬性跟金融資產屬性的博弈，實物交割加強了商品屬性，希望保持比特幣的稀缺性，也能夠滿足投資人實質得到比特幣的需求。