不難發現，加密市場現已和全球金融局勢變得連動，所以對於加密投資人來說，理解總經現況就是必須做的功課。本篇文章整理了前 Gamma 科技投資共筆 Leo Lee 的觀點，除了分析了現在的金融大局觀外，也分享了如何佈局。
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（事件背景：IMF 總裁警告：不排除全球經濟明年陷入衰退，前景已明顯黯淡）
全球金融局勢正劇烈變化，多種因素正相互拉扯。一方面通膨年增率達到了 40 年新高，在擔憂通膨黏著度增加的同時，市場也在擔心經濟衰退。矛盾的是，市場雖然害怕經濟衰退，但也期望經濟衰退能讓通膨降溫。
本篇文章為前 Gamma 科技投資共筆 Leo Lee 的觀點，Leo Lee 除了是 Gamma 共筆外，也是《WEB (3,3)》Podcast 的主持人，時常在臉書以及推特分享自身對總體經濟和加密市場的看法。
本文整理了目前全球經濟的全局觀，包括通膨指數（CPI）、聯準會的貨幣政策、殖利率倒掛代表什麼，此外 Leo Lee 也分享了投資心得，幫助讀者未來更能掌握未來資產配置。
通膨炎上，但真正要關心的是經濟衰退
美國勞工部上週公布 CPI（消費者物價指數）。該指數年增率達到 9.1%，創下 40 年來的新高。不過市場對這個數字的反應是混亂的。反映通膨預期的十年期債券先是收益率大漲（價格下跌），但隨後就又下跌，與此同時，美股持平、加密貨幣甚至上漲。
Leo Lee 表示，會有這種現象代表市場已經逐漸將通膨反應在了價格之中，當中關鍵就是：現在市場已經把觀察重心漸漸移到了「經濟衰退」上面，未來會出現衰退幾乎已經是市場共識，且目前確實已影響到終端消費。
市場先前擔心 CPI 的原因是害怕不斷惡化的通膨可能會造成兩個方向的發展：1) Fed 的貨幣緊縮造成經濟衰退，或是 2) 演變成停滯性通膨。
「市場的共識已經變成經濟衰退已經不可避免，而經濟衰退會讓通膨降溫。但真正令市場斟酌的是：經濟衰退什麼時候會來？是 2022 下半年或是 2023 年？我們要什麼時候才能迎來經濟復甦？
在這個前提下，CPI 已經是落後指標。」
延伸閱讀：美6月通膨率衝9.1%創新高！估Fed升息4碼機率激增；拜登：CPI數據過時
CPI 現在已經是落後指標，這時候就應該思考 CPI 會影響市場多少。先前大家之所以這麼關心 CPI 是因為會影響到聯準會（下稱 Fed）的貨幣政策。
Leo 認為，雖然 Fed 的貨幣政策是跟著 CPI 走，但既然 CPI 是落後指標，那在大環境變動不大的前提下，Fed 的貨幣政策對市場的影響力會逐漸淡化。
「在過去一段時間，Fed 的貨幣政策是領先於市場，市場都在等著 Fed 決策，但到了今天，Fed 的貨幣政策已經落後於市場反應，市場預期 Fed 的貨幣政策，Fed 才跟上照做。貨幣政策當然有影響，但會越來越小。」
能源價格可能會升高，但其它商品或可降溫
目前市場對於通膨的看法是，經濟衰退和貨幣政策緊縮會導致需求下降，通膨指數也會逐漸受到控制。
Leo 認為通膨應該最起碼需要拆分成兩個面向：能源和其它商品，這是因為能源的價格在烏俄戰爭後產生了結構性的改變問題。
他指出，歐洲在冬天對於天然氣的需求會大幅增加，這種結構為天然氣提高了支撐價位；另一方面，烏俄戰爭以及歐洲和俄羅斯之間的政治角力，俄羅斯有可能進一步縮減石油供給，打擊歐洲的經濟，這就讓能源價格未來變得不可預測。
「現在能源價格的下跌是因為市場預期經濟衰退導致需求下降，普遍預測是會繼續下跌，也帶動其它商品價格下跌，但因為地緣政治、烏俄戰爭的關係，提高了能源價格的支撐位，所以我並沒有那樂觀，還需要再觀察。
尤其是進入到冬天之後，歐洲地區的天然氣需求就會增加，再加上俄羅斯可能會縮減供給，能源價格升高的風險就會跟著升高。這又會再進一步影響其它商品價格。」
Leo 認為不會有停滯性通膨，但通膨可能會比想像中還要有「黏性」。
值得注意的是，能源價格升高雖然會令商品的成本增加，但也同時排擠到其它商品的需求，這點從信用卡數據就可以看出來。Leo 指出，美銀信用卡資料指出，如果不含汽車和汽油，六月的零售銷售額成長會下降 0.1%。所以相較於能源，其它商品的物價有望進一步下跌。
此外，真正決定 CPI 是否下降會是在明年初。他指出，目前通膨年增率高除了供需失衡之外，另一個原因就是低基期（去年此時的 CPI 較低），所以到了明年的高基期，再加上歐洲原能需求降低，就有機會控制住通膨。
「到時候冬天已過，歐洲能源需求降低，再加上通膨轉換成高基期，兩項因素疊加，應該還是可以控制住通膨。這也是目前市場的共識。」
2y-10y 殖利率倒掛，真正要注意的是什麼？
10 年期公債殖利率常被拿來檢視該國景氣通膨狀況，2 年期公債殖利率則是利率決策的預期。
在一般情況下，10 年期公債的殖利率是高過 2 年期，但隨著通膨預期增加，央行快速提升利率（短債利率提高），導致了現在 2 年期公債的利率高於 10 年期，這通常也是經濟衰退的指標之一。
Leo 認為，現在去探討 2y-10y 的殖利率倒掛是不是會導致經濟衰退的意義不大，因為經濟衰退已經是市場的共識。真正的問題在於這個經濟衰退要持續多久，何時會復甦，復甦是 V 轉復甦還是緩步復甦，甚至有些人認為我們根本還沒有將衰退 Price in。
「舉例來說，有些人會用風險資產的價格得出經濟衰退會在未來 12~18 個月發生，因為風險資產是領先指標。但有些人則是認為市場還有要完全 Price in 經濟衰退。目前的腳本太多，眾說紛紜，市場還沒有共識。」
Leo 建議，投資人可以多看一些領先指標，像是銀行的信用卡消費報告：
「我們應該要更注意領先指標，像是信用卡消費資料，因為這可以看到消費者該月的消費狀況。目前看起來雖然月增率還是正數，但已經趨近於零，看起來我們正在步入經濟衰退。」
同時，債券殖利率走向，這些數據會告訴投資人市場最近對經濟的看法：
「舉例來說，我們如果觀察到債券的殖利率下降，那就代表市場可能開始覺得通膨會下降，同理，如果 2y-10y 的殖利率倒掛是否開始逆轉，那就代表債市認為經濟衰退可能就要結束，開始進入復甦階段。」
加密市場未來的展望
2022 上半年，由於不確定因素，市場是針對「短期因素」在劇烈反應，像是升息或 CPI 指數，但這次市場對 CPI 淡然的表現代表我們需要更前瞻性的指標或預期。
針對加密市場，Leo 認為可以用機構的思維判斷。
過去兩年，有大量的機構資金進入到加密市場，而這些資金在過去一段時間已經被洗出去了。所以下次的牛市什麼時候回來，就和跟機構資金什麼時候進入加密市場有關。
「機構都是市場老鳥了，他們通常會用前瞻性的思維去看市場，提前 12~18 個月佈局。所以觀察到他們開始買入證券，那接下來就可能會把資金轉入加密市場。
機構最快會在 2023 年的下半年開始進入，樂觀一點認為市場會提前反應，那這個時間可能落在 2023 年中，如果是保險一點的看法，我認為 2024 年可能會是另一輪牛市的開端。」
有趣的是，他也提到和孫彬盛類似的看法，即 2024 年也是另一輪的幣圈週期，同時也會遇到比特幣減半。他同樣認為 2024 年「相當值得期待」。
此外，儘管有些人認為可以定期購買現貨，為下輪牛市佈局，但 Leo 提醒道，要注意自身的「風險承受度」。
他指出，加密市場的流動性較差，所以即使是盤整，波動還是較股市高。如果是長期投資者，又可以忍受較高的價格波動，那確實加密資產現在價格是相對低點，長期來看的風險投報比是相當好的。
他半開玩笑地說：
「現在以太幣多少？1,200 美元？它跌到 600 美元也是有可能啊！
加密貨幣的流動性相比其它通貨還是比較淺，所以如果有新的壞消息，還是有可能會大跌的。所以我建議一般人還是不要在這時候抄底，但如果你的風險耐受度較高，長期來看的風險投報應該是很不錯的。」
不過他也提醒道，雖然幣圈機構的大規模清算看起來塵埃落定，但後續債權人拿到資產後會不會引起新一輪的拋售。
相比加密資產，Leo 認為部分成長股更值得注意。這是因為股市的定價機制較成熟，流動性也較好，雖然震盪幅度還是偏大，但中長期來看，風險投報比是吸引人的。
「如果是一般散戶真想要抄底的話，現在成長股是比加密貨幣更好的選擇，不過還是同樣的前提，要有足夠好的風險耐受度。」
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