Hakka Finance｜AMM 能做到「無限流動性」？看懂 BlackHoleSwap 穩定幣交換設計邏輯

台灣區塊鏈新創 Hakka Finance 的 DeFi 項目 BlackHoleSwap，已在昨（17）晚上線了 Beta 測試版；搭上了時下最風行的流動性挖礦（Yield Farming）熱潮，BlackHoleSwap 還未登場就已吸足了眼球，官方 Telegram 人數早早突破了 2,500 人關注。作為 Hakka Finance 的首批產品，BlackHoleSwap 如何試圖在眾多的去中心化交易所（DEX）中脫穎而出，就讓我們從白皮書上一窺究竟。

以太坊（Ethereum）上的 DeFi 生態近來發展迅猛，總市值已逼近 160 億美元，對於 DEX 的需求也持續擴大；在此一背景下孕育而生的 BlackHoleSwap，透過整合去中心化借貸協議，實現了幾乎無限流動性的交易體驗。

白皮書寫道，BlackHoleSwap 旨在成為具有無限流動性的去中心化穩定幣交易所，最大的特色即是它允許系統承載負數的存貨；簡單來說，BlackHoleSwap 透過整合 Compound、dYdX 等借貸協議，可抵押存量佔多的幣種，借出流動性不足的代幣，不會受制於自身的存貨量。

因此，對比於其他自動化做市商（AMM），像是現在 DEX 領域的 3 大巨頭 —— Uniswap、Curve、Balancer，BlackHoleSwap 除了能擁有更低的滑價可能，還提供了近乎無限的流動性，讓用戶能極大化其資金的運用率。

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設計邏輯

BlackHoleSwap 的設計概念為何？與其他現存的 AMM 又有何不同？

以經典 AMM 為例，Uniswap 是以「乘積固定」的方式提供資產互換的報價，價格相對於存貨變化相對敏感，可廣泛作用在不同資產的自動做市；但是，對於穩定幣來說，由於其可合理預期的價差並不大，導致資金利用率較為不足。

至於最近鬧出被攔胡上線的 Curve，則是與 BlackHoleSwap 概念更為接近的穩定幣交易中心。

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Curve 提出了一種特化模型，被稱作帶有槓桿機制的 Uniswap，採用介於恆定總量和固定乘積之間的特殊公式，在相同資金量和價差的前提下，可提供數十倍於 Uniswap 的流動性；不過，一旦單邊儲備幾乎耗盡，仍會出現嚴重的滑價問題。

這也意味著，一但穩定幣價格發生偏離，Curve 的流動性將會迅速萎縮，甚至比 Uniswap 還要更差。

BlackHoleSwap 的不同在於，它突破了 AMM 會受制於自身儲備量的常規，將存貨轉移至 Compound、dYdX 等去中心化借貸協議中，只要交易對中的任一代幣發生存貨耗盡的狀況，BlackHoleSwap 就會以存貨較高的幣種作為抵押，借出供應不足的代幣。

也就是說，BlackHoleSwap 比起 Uniswap 可極大化資金運用率，對比 Curve 又不會出現滑價問題。

BlackHoleSwap 風險

細心的讀者想必注意到了，即便 BlackHoleSwap 很大程度地解決了 DEX 流動性不足的問題，但也因為與 Compound、dYdX 等協議作深度的整合，相比於 Uniswap 而言，BlackHoleSwap 會和 Curve 一樣承擔底層協議漏洞的風險。

白皮書中指出，任何做市商其實都必須承受一定的風險壓力，普遍來說能提供低手續費、實現低滑價的造市商，在價格波動時所面臨的虧損機率也是更高的；Hakka Finance 也大方承認，BlackHoleSwap 要面對到協議漏洞、預言機失靈、抵押品擠兌等情形，潛在的攻擊面更加廣泛。

不過，BlackHoleSwap 抵押品遭清算的可能風險，是可以透過設置負債上限檢查來規避，也同時減緩了潛在的閃電貸（Flashloan）攻擊，甚至連程式系統性風險也可以透過保險來減損；只是，流動性提供者本就難以逃脫價格變化難題仍是需要自行承擔。

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另一方面，雖然 BlackHoleSwap 打著無限流動性的招牌，但實際上仍受制於其他 DEX 的流動性；換言之，假如 Compound 協議中的 DAI 或 USDC 耗盡，BlackHoleSwap 的虛擬流動性就不會存在，也就代表交易有失敗的可能。

HAKKA！

6 日，Hakka Finance 已經發表了 BlackHoleSwap 的 Alpha 測試版，可支援穩定幣 DAI 和 USDC 的閃兌功能；Hakka Finance 解釋道，由於目前受制於 DeFi 借貸協議，BlackHoleSwap 當前僅能支援有限的穩定幣，但只要 Compound 或 dYdX 增加更多穩定幣作為抵押品，即可上架更多穩定幣交易對。

與此同時，Hakka Finance 也將發行治理代幣 HAKKA，除了提供社群對平台協議進行投票外，還賦予了用戶持有對協議和平台的所有權；HAKKA 的總發行量為 2,147,483,647 枚，其中 40% 是流動性挖礦獎勵，20% 作銷售，20% 為募資用途和對早期開發者的贊助（Bootstrap Fund），剩餘 20% 則是生態基金。

事實上，BlackHoleSwap 也只是 Hakka Finance 旗下首批採用 HAKKA 作為治理代幣的 DeFi 項目，其官方網站上含 BlackHoleSwap 在內已羅列了 6 個項目，有保險、教學手冊、低流動性的投資協議、緊急逃脫裝置等等，未來也會陸續問世。

BlackHoleSwap 創辦人陳品（Ping Chen）表示：

我們日後將持續深化 Hakka Finance 的生態系統，包括推行代幣投票、匿名的治理論壇，還有去中心化自治組織（DAO）等等；終極目標是，希望可以透過一系列深具透明度的政策，讓 DeFi 領域上的治理變得更加去中心化。