據加密貨幣情報公司 Arcane Research 2019 年的報告顯示，在美國芝加哥期貨交易所（CME）期貨合約到期之前，比特幣價格平均會下跌 2.3%。在 8 月期貨即將到期之時，交易者是否應該預期波動性會增加？這個效應現在還存在嗎？
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根據加密貨幣情報公司 Arcane Research 發布於 2019 年 9 月的報告，自 2018 年 1 月至 2019 年 8 月的每個 CME 月合約到期之前，比特幣價格平均會下降 2.3%。
此研究認為「人為操縱」是到期日前價格下跌的主要原因，而報告中的數據也表明在研究期間的 20 個月內，有 15 個月符合「CME 合約到期前 40 個小時出現了價格下跌」的情況。
但今年 5 月，比特幣迎來了足以撼動價格走向的大事件－第三次的減半，在這個因素的強力影響下，這份報告的結論還符合現況嗎？
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「CME 到期理論」依舊有效嗎？
CME 合約到期日通常在每個月的最後一個交易日發生。透過以上報告所述及採用與此研究相同的方法－將每個到期日之前 40 小時的平均價格，與先前的某 40 個正常小時的平均價格進行比較，我們可以來驗證一下這個理論在當前是否有效。
此為報告中 2018 年 1 月至 2019 年 8 月每個 CME 月合約到期之前，比特幣收益變化：
據 CoinTelegraph 整理，自 2019 年 8 月至 2020 年 6 月每個 CME 月合約到期之前，比特幣收益變化：
由上方圖表可知，2019 年 8 月之後，這個價格下降的現象持續了數個月；但在 2019 年 11 月，比特幣價格在到期日前上漲了 4.4%，從 2018 年研究開始至今，沒有其他月份產生超過這麼高的正數值。
BTC 減半的影響
今年 5 月，比特幣迎來了第三次的減半；而在過去 10 個月，每 40 小時的平均報酬率為 0.3%。
我們可以從「CME 比特幣期貨未平倉合約的變化」來分析減半對投資者期望的影響。雖然此數據本身並不能斷言當時的投資者是看漲還是看跌，但持倉量的增長預示著兩個可能的現象：新投資者數量的增加，或原持倉者持單量的增加；無論是上述哪一種原因，都顯示了減半確實對價格走勢產生了影響。
從下圖 Skew 數據可知，從 2019 年 11 月到 5 月為止，意即減半前六個月，CME 比特幣期貨未平倉量增長了 186%，達到 3.9 億美元。
這似乎暗示著「CME 到期理論」正與「減半心理」相互拉扯，由逐漸升高的機構投資者興趣與 CME 到期的價格下降相抗衡。
下圖為自 3 月以來 CME 比特幣期貨溢價示意圖。 從 5 月25 日之後，僅 8 月 26 日一日曾短暫負溢價，而 7、8 月的溢價平均為 2%。這顯示即使近兩個月來幣價起起伏伏，投資者依然看漲偏多。
若投資者持續看漲、想將合約延期，則必須將即將到期的合約賣出、購入下一檔的合約，意即 8 月份的未平倉合約持倉量將會減少。
如果這些投資者決定不延期，這很可能會增加到期日額外波動的機率。 因此若在接下來的幾天，未平倉合約並沒有發生大幅度減少，則可能導致月底到期日的巨大價格波動。
小結
雖然過去與幣價呈現頗高度的正相關，但 Arcane Research 報告中的「CME 到期理論」在今年似乎沒有產生太大的影響。根據以往的經驗，減半行情通常發生在減半前後的半年至一年間，這也許就是將 CME 到期理論抵銷掉的主要因素。
近期比特幣也在測試 11,200 美元的支撐價位，要斷言這是真實價格走向抑或暫時的回調似乎為時過早，投資人可多加關注相關數據的變化。
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