GammaSwap 是建立在 Arbitrum 上的鏈上衍生品DEX，旨在解決流動性質押中 LP 們不得不承受的無常損失的痛點。本文源自Cabin VC所著《Alpha Track | GammaSwap ：將無常損失轉化為“無常收益”》，由PANews整理。
（前情提要：Uniswap vs. Curve！兩大DeFi巨頭互打，用戶更看好誰？ ）
（背景補充：美國監管賜死 BUSD 後，你該理解這些新 DeFi 穩定幣 ）
註：本文主要介紹 GammaSwap 針對LP 無常損失提出的解決方案，不作任何投資建議。
TL;DR
- 許多 DEX 將基於 Uniswap V3 推出自己的 V3 版本，而集中流動性會放大無常損失；
- AMM 本質上內嵌了一個期權市場，LP 承受 gamma 風險卻沒有得到對應的補償；
- GammaSwap 引入了 LP 的波動率交易市場，有望將“無常損失”轉化為“無常收益”；
GammaSwap 是建立在 Arbitrum 上的鏈上衍生品 DEX ，旨在解決流動性質押中 LP 們不得不承受的無常損失的痛點。為了理解 GammaSwap 的設計理念，我們先要了解 DEX 們目前採用的恒定函數做市商（CFMM）會造成無常損失的本質原因。
一、集中流動性會放大無常損失
(如果您對Uniswap V3 和無常損失已經非常了解，可以跳過這部分)
相較於其他 DEX 的 AMM 池子將流動性均勻的分布在 x*y=k 這條曲線上，Uniswap V3 版本最大的特點是集中資金池（Concentrated Liquidity），允許 LP 在其選擇的價格範圍內提供流動性。舉個極端的例子：穩定幣 USDC-DAI 的價格基本維持在 0.99-1.01 之間，而池子中 99.5% 以上的流動性分布在可能永遠達不到的價格上，資金效率低下。而 UNI V3 中，用戶可以自定義在哪個價格區間內提供流動性，提高了資本效率，能賺取更多的手續費獎勵。但同時，用戶也將承受更高的無常損失風險，相當於是對流動性頭寸加了杠杆。
解析Arbitrum上的衍生品DEX GammaSwap：將無常損失轉化為“無常收益”(資料來源：Uniswap)
無常損失簡單來說就是：當 AMM 池中存入的資產價格發生波動時，LP 頭寸中的資產數量也會變動，會減少因價格上漲而帶來的浮盈，以及增加因價格下跌而帶來的浮虧。波動率越大，無常損失也越大，如果價格又回到了初始的狀態，那麼無常損失將為 0，因為價格波動是無法預測的，所以這種風險被稱為“無常損失”。
舉個簡單的例子：假設 ETH 價格為 1000$，用戶存入了 1 個 ETH 和 1000 個 USDC 的 LP 頭寸，然後 ETH 價格來到了 2000$。
1)如果選擇在所有的價格區間內提供流動性（V2）
用戶的 LP 頭寸會跟隨池子整體的頭寸變化而變化，此時 LP 頭寸會變為 0.707 個 ETH 和 1414 個 USDC，總價值 2828$，相較於初始存入的 1 ETH 和 1000 USDC 來說，本金損失了 5.72%。（具體計算過程參照 Uniswap文檔）
2)如果選擇在 [500,1500] 的價格區間內提供流動性（V3）
用戶的 LP 頭寸會在 ETH 價格達到 1500$ 的時候全部變為 USDC，此時無常損失達到了21.5%，這種情況下相當於是 V2 的 4 倍。（具體計算過程參照 Uniswap文檔）
二、AMM本質上相當於內嵌了一個期權市場
期權是一種金融合約，買方付出一筆期權金後，擁有能在到期日或到期日之前，以預先確定的價格（行權價格）購買或出售資產的權利。在傳統期權市場中，存在兩個術語：delta 和 gamma。
delta 是指標的資產價格變動時，期權價格的相對變動幅度。比如一份 ETH 看漲期權的 delta 為 0.5，即當 ETH 現貨價格變動 1 時，期權價格就同向變動 0.5，可以通過賣出0.5 個 ETH 來對衝。由於 delta 是動態變化的，所以需要動態調整標的的頭寸來保持delta 中性，這就是 delta 對衝。
gamma 是指 delta 值相對標的價格變化的變動速率，當 gamma 較大時，說明 delta 相對標的價格變化很快，因此需要及時調整標的頭寸，否則容易承受損失，這就是 gamma 風險。在不考慮時間因素的情況下，波動率越大，期權金越貴。
聯繫到 DEX 們採用的 AMM 模式，當池子中的一種資產相對另一種資產的價格變動時，池子中兩種資產的數量會沿著 x*y=k 曲線非線性的變化，可以理解為 DEX 在通過恒定函數曲線來動態對衝 delta。
當資產波動率大時，gamma 風險也就越高，LP 們承受的無常損失也就越大（期權金）。因此 AMM 可以看成是內嵌了一個永續期權市場，始終在動態地對衝其儲備中假設的多頭看跌期權的風險倉位，而 LP 則暴露在 gamma 風險之下（相當於做空 gamma），承受無常損失的風險來獲取交易手續費。
但交易手續費與波動率之間不能用一個表達式直接掛鉤， DEX 也將手續費稱作為提供流動性的激勵，這意味著 LP 缺少了承擔這部分 gamma 風險相對應的補償。很多時候手續費收入並不能 cover gamma，比如行情波動較大時或者一些 shit coin 池子，尤其是當在較窄範圍內提供流動性時，會放大 gamma 風險。
Uniswap V3的源碼商業許可證即將在 4 月份到期，不少 DEX 正在基於 UNIV3 的基礎上做部分改良來推出自己的 V3 版本，包括 PancakeSwap 和 Osmosis 等。屆時很多用戶可能會在資本效率與無常損失之間難以抉擇。
三、GammaSwap
GammaSwap 正致力於解決這一問題，允許用戶借入 LP 來做多波動率（gamma）。
1）機制介紹
GammaSwap 中有兩個參與者。做空 gamma（波動率）的 LP 提供者和做多 gamma 的借款人。在 Uniswap ETH/USDC 池的情況下，LP 可以使用儲備代幣（ETH 和 USDC）或直接使用 Uni LP 創建頭寸。假設 LP 將儲備代幣存入 ETH / USDC 池。GammaSwap 會將這些基礎代幣存入 Uniswap，接收 Uni LP 代幣並保留在智能合約中。GammaSwap 隨後會向 LP 提供者發行 GammaSwap (GS) ERC-20 LP 代幣。GS LP 持有者不僅可以獲取 Uniswap 中的交易手續費，還可以從借款人手中獲得利息。當波動率較大時，做多波動的需求會增加，利率也會上漲，因此即使 GS LP 沒有選擇對衝無常損失，仍然會獲得更好的補償。
對於希望做多 gamma 的人，需要先提供足夠數量的抵押物（ETH、USDC等）才能借入 LP，會收到一個類似於 Uni V3 的 NFT 來管理他們的貸款。當用戶開倉時，GammaSwap 將 Uni LP 代幣兌換為基礎代幣並創建合成 GS LP。然後就可以通過將代幣比例傾斜向某一種，來做多波動率，並獲得類似期權的回報函數。
貸款必須保持 90% 的 LTV 比率才能保持健康。如果貸款超過這個門檻，將會被清算。隨著基礎代幣向任一方向移動，貸款變得過度抵押，用戶可以用儲備代幣購買更多的 LP 代幣。
gamma 多頭可用於多種策略：1. 對任何代幣對的波動率進行杠杆押注 2. 對衝無常損失 3. 保護自己免受新項目的影響。通過做多 gamma，有機會將“無常損失”變為“無常收益”。
解析Arbitrum上的衍生品DEX GammaSwap：將無常損失轉化為“無常收益”(資料來源：GammaSwap)
值得注意的是，據官方宣稱，GammaSwap由於其收益率曲線的形狀，不需要依賴預言機進行價格驗證來防止閃電貸攻擊，因此可以應用於任何 AMM 中的任何流動資金。即使是全新的未經測試的項目也可以提供長期的波動性倉位，以增加其代幣流動性提供者的收益並降低參與此類項目的風險。關於這一點，可能需要進行更多的測試來檢驗安全性。
2）項目背景
GammaSwap 創辦人為@0xDevinG，對 defi 有非常深的理解，其餘團隊成員信息暫未披露；
GammaSwap 目前完成了 170 萬美元種子輪融資，參投方包括 Skycatcher Crypto、Dialectic、Space Whale Capital、Modular Capital、Portico Ventures、Ouroboros Capital、Owl Ventures、RenGen、Manifold Trading，個人投資者包括 GMX 核心成員以及 DeBank 上持倉金額第二大錢包所有者等；
GammaSwap 目前已與 SushiSwap、Balancer、Olympus 達成合作；
GammaSwap 目前通過了 Zellic 和 HalbornSecurity 的審計，更多的安全審計正在進行中；
GammaSwap 於 2022 年 12 月底開放了測試網，目前仍在測試中，預計將在未來幾周內上線 Arbitrum，社群活躍度較高；
3）總結
GammaSwap 通過借貸給 LP 持有者提供更多收益可能性，補償 LP 因 gamma 風險帶來的無常損失。而 gamma 多頭針對不同的 LP 也有多種策略玩法。
GammaSwap 最大的風險來自於智能合約，由於其不借助預言機驗證，對合約設計和安全性有較高要求。
GammaSwap 面向的對象為所有 AMM 中的 LP，解決了 AMM 的部分痛點，通過與 DEX 的集成在目前的存量市場中另辟蹊徑。目前這塊市場競爭者較少，GammaSwap 具有先發優勢。
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