馬爾柯姆・卡農（Malcolm Cannon）是 F2Pool 的公關總監，而 F2Pool 是歷史最悠久的礦池之一。卡農從 2013 年來就一直在維持比特幣區塊鏈和其它 PoW 區塊鏈的穩定。本文是卡農投稿在外媒《Cointelegraph》的文章，闡述他對於比特幣挖礦產業借貸市場的觀察。
比特幣挖礦產業現已是價值數十億美元的產業。產業內的礦池、礦機製造商、礦場都開始專業分工化，也因如此，挖礦產業才有了現行規模，且還在持續增長中。而金融服務公司也帶來的資本和機構級的衍生性商品。為挖礦產業的最大營運商增加了流動性。
由於這個產業正在不斷增長，在達到某些市場條件後就會發現，產業內缺乏美元流動性，這也是比特幣市場波動的原因之一。
就像傳統大宗商品的生產商一樣，比特幣礦工可能會成為衍生性金融商品的大客戶—無論是需要鎖定價格的期貨，或是對沖損失風險的選擇權商品。
每個有在管理現金流的企業都會希望能獲得優良債權 ¹，減少企業增長所需的資本要求。對比特幣礦工來說，也不例外。
[註*1]：債權是得請求他人為一定行為的司法上權利。屬於權利義務相對原則，相對於債權者為債務，即必須為一定行為的司法上義務。因此債之關係本質上即為一司法上的債權債務關係，債權和債務都不能單獨存在，否則即失去意義。
過去，比特幣借貸市場的成長的動力是來自「加密金融衍生品」的市場增加，這裡的衍生品是指透過 BTC/USD 掉期、期貨合約。衍生性商品在交易時會在 BTC 上產生利率，礦工可以借入美元，以規避比特幣的下跌，相對的，其它機構也可以借入比特幣規避美元匯率下行的風險。
– 已開倉的比特幣期權合約的金額走勢圖，圖片來源：CoinTelegraph –
總體而言，有越來越多的挖礦產業從業人士不是透過出售比特幣獲得現金；相反地，他們透過購買期貨、選擇權合約來取得現金，而這個趨勢不斷地在增長。
Genesis Trading 和三箭資本（Three Arrows Capital）的分析師都發現，雖然這些加密衍生品的要求越來越嚴苛，但需求卻在逐步增加。
三箭資本首席執行長 Su Zhu 表示：
「如果企業可以更充分了解收益從哪裡來、借款人是誰、為什麼借款，或是如何償還這些事情，這代表這個行業邁出了一大步。」
對於以此套利、交易的公司，我們需要確保這些公司是夠有水準的，尤其時 2020 年 3 月的價格崩盤，可以看到看，有許多合約交易的對手方被徹底清算。這裡有一個錯誤的概念，即與其跟一個較大的公司貸款，不如和眾多小公司貸款；事實上，與一個可靠的大公司合作要安全得多。
大約在六、七年前，大家在 BTCjam 之類的網站上，只是在借錢然後去投資、投機，希望他們能夠得到豐厚報酬。但產業發展到現在，大家已經變成在尋找、計算不同價值的貸款或是貸款價值比（LTV）²，用這樣的方式進行套利。
[註*1]：這裡的 LTV 是指貸款價值比，代表貸款金額和抵押品價值的比例，多見於抵押貸款，如房產抵押貸款。
Su Zhu 指出，上次市場潰堤的時候，就算那是借入 BTC 的最佳時刻（比特幣在 3 月 13 日後價格一路上揚），但企業仍然不敢這麼做；諷刺的是，等到市場變得安全時，就算 LTV 變得利潤更薄，這些企業還是想再次放貸。
延伸閱讀：挖礦公司 Bitfury 推出一檔「受監管的」比特幣挖礦基金
交易對手風險（Counterparty Risk）
Genesis Trading 的銷售總監里昂・馬修（Leon Marshall）表示最近衍生性商品交易市場、需求爆炸性成長的原因是因為比特幣貸款長足增長。礦工和機構都用比特幣作為抵押品向我們（Genesis Trading ）借入美元，而這樣的貸款佔了我們公司營收相當大的比例。
– Genesis Trading 累積的貸款總額，圖片來源：CoinTelegraph –
除了利率和抵押要求外，礦工和機構應該還要注意一件事，就是找到值得信賴和可靠交易對手 ³ 。某些金融服務商只向信用最佳的客戶或信用評級較高的同行提供貸款，當然這樣做是為了保護自己。雖然這樣會讓貸款數下降，但長遠來看，這樣會降低貸款違約的風險。
信用良好的金融機構了解礦工希望有低利率、低抵押品的貸款合約。它們現在也正在嘗試在降低利率、降低風險間取得平衡。借貸雙方都需要保護自己，而一流公司會確保在價格下跌，礦工依然可以生存。
這些公司向礦工、礦池提供貸款需要和其他方的資本打交道（如傳統銀行），這也是對於這些金融服務商的監管要求越來越嚴格，抵押要求也越來越高的原因。
可能大家會開始各自退一步問：「好吧，我們對這些營運商到底了解多少？他們追加保證金的資金來自哪裡？而這一切得問題實際上都是在考慮「交易對手的風險」和「黑天鵝事件」。
延伸閱讀：3月黑天鵝事件後，中心化交易所已流失 30 萬枚比特幣；反觀以太幣持有量仍穩定成長
流動資金開始增加
現在開始可以看到加密市場的流動資金開始增加，其中一個原因是，全世界的銀行，特別是歐洲銀行，已經開始和加密公司開始合作。摩根大通（JPMorgan）最近宣布，將為 Coinbase 和 Gemini 交易所提供服務。銀行開始接受比特幣作為抵押品時，我們將看到新的資本來源進入這個行業，這將對貸款利率產生深遠影響。
延伸閱讀：傳統銀行風向轉變？為JPM Coin佈局？摩根大通開始 Coinbase 和 Gemini 提供電匯服務
迄今為止，市場的流動性來源之一是泰達幣（USDT）。近來穩定幣的市值增長代表大眾對加密資產流動性的需求不斷增加。 以穩定幣而言，USDT 交易需求在亞洲尤其高，又由於亞洲市場佔比特幣交易的 70％，所以，若是 USDT 垮掉，很可能會導致整個加密市場崩潰。
– 各穩定幣的月交易量，圖片來源 CoinTelegraph –
YouTube 頻道《加密貨幣之夜》的主持人 Yama Zhang 曾報導，亞洲有大量的 USDT 用戶社群，但對於經歷過 2017 年比特幣歷史高點的社群來說，USDT 未必值得信賴。對這些社群來說，USDT 對於比特幣來說，是真正的威脅。
推出比特幣算力期貨
隨著玩家對於礦業相關期貨更了解後，也有越來愈多的商品出現在市場。本月初，FTX 宣布推出其算力期貨。它的期貨按每季度的平均難度來定價，這意味著截至 2020 年 5 月，挖礦難度約為16 TH/s，指數為 16。
算力期貨讓礦工多了項工具對沖風險，對沖他們難度調整後的風險，這也可以讓他們在保持運營的同時降低風險。
FTX 首席執行官 Sam Bankman-Fried 說：
「你可以購買哈算力期貨來對沖難度變化的風險，然後出售 BTC 期貨來對沖市場走勢。」
延伸閱讀：減半後算力下跌 41% ! FTX 推出「比特幣算力期貨」，以挖礦平均難度為基準
礦工專業化
當前的趨勢是採礦作業規模擴大並變得更加專業。對於沒有深厚財務背景的礦池經營者來說，他們不清楚如何評估某些金融產品的風險，甚至不知道誰願意承擔另一面風險的交易對手。如果金融業繼續與比特幣挖礦業深度合作，我們將看到流動性增加，風險最小化。
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