自從去年 6 月，科技巨頭 Facebook 發表了《Libra》白皮書以來，穩定幣所衍伸的央行數位貨幣（CBDC）在各國之間的討論就不曾間斷；但是，儘管中國的數位人民幣（DCEP）已經成功引起各國高度戒備，業界似乎仍認為 CBDC 在其他國家間不會那麼輕易的被放行。
昨日（18），加密貨幣衍生品交易所 BitMEX 的研究部門發表了一篇探討 CBDC 的文章，以兩種發行架構去分析利弊，並針對其分別在經濟層面上的影響去做討論；然而，他們對於監管機構放行 CBDC 的可能性，抱持著悲觀的態度。
兩種 CBDC 解釋
在文章開頭，BitMEX Research 就指出近一年左右，關於 CBDC 的討論熱度有了顯著的提升。
這裡討論了 CBDC 的兩種解釋，一種是將 CBDC 簡單地理解成貨幣 100% 的電子化，且有鑒於已經有很多國家的法定貨幣流通率下降許多，因此目前是可以在不對現有基礎設施進行過大更動的前提下，實現發行 CBDC 的目標。
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至於另一種較為流行的說法，是將電子存款放在央行，作為一種獨立於現金以外的支付選項。
有趣的是，BitMEX Research 表示儘管許多關於 CBDC 的解釋常常與「區塊鏈」或「分散式帳本技術（DLT）」混為一談，但這時則是一種錯誤的關係連結；他們指出，CBDC 是可以在完全不需要區塊鏈技術的情況下實現，就像區塊鏈技術的優勢也不必靠 CBDC 來展示一樣。
因此，BitMEX Research 將 CBDC 與區塊鏈劃分，單獨地討論 CBDC 的發行可能性。
貨幣供應
就現代經濟而言，貨幣的供應量很大程度上取決於銀行的放款能力或意願。
從流動性的角度來看，一個經濟體中用以吸收存款量的最大型機構，在放款能力上幾乎是不會受到限制的，因為發出去的資金都會自動以存款的形式再度轉回自己的銀行內；BitMEX Research 指出，在這個規則中的唯一例外，就是「實體現金」。
簡而言之，金融機構為保證用戶的提存款功能運作正常，需要將一部分資金儲備在中央銀行；這意味著，儲備金越高，能夠放貸的資金量就越少，也會間接地減少貨幣的供應量，並促使銀行提高存貸款利率，以保證獲得更多的存款量，反之亦然。
BitMEX Research 表示，我們應該在這樣的框架下去分析兩種 CBDC 的發行可能性。
第一種，CBDC 導致現金流通完全停擺，並允許民眾將資金全數存入銀行，那麼將會完全消除掉商業銀行的流動性限制，讓這些金融機構能隨意地放寬信貸標準；另一方面，若允許將電子存款放入央行，將給予民眾退出商業銀行體系的強力誘因，也可能反過來限制了銀行釋出信貸的能力。
由此看來，CBDC 很難在不破壞現有金融體系的情況下被解放。
無限制印刷貨幣
不過，BitMEX Research 沒有提及的是，美國聯準會（The Fed）在本月 15 日廢除了幾十年來為避免發生銀行擠兌而要求的儲備金機制；事實上，儘管商業銀行在理論上有能力提供無限的貨幣供應，但在實踐中也確實是難以發生。
在 2018 年被《富比士》列為 10 大加密貨幣新創，至今已完成超過 20 億美元的加密貨幣放貸紀錄的 Celsius Network 創辦人暨執行長艾力克斯．馬辛斯基（Alex Mashinsky）就表示，雖然新規定允許了銀行可以無限制地向美聯除申請貸款，但市場上也缺乏流動性，銀行與央行之間的關係也欠缺信任。
總結
承上所述，發行 CBDC 不是造成通貨膨脹，就是引發通貨緊縮。
BitMEX Research 也總結道，若非要在兩種 CBDC 的形式間做選擇，那麼較為可能的是第一種完全禁止現金的模式，因為這至少能提高擴張性的貨幣政策、加強國家的監督權限、增加網路與電子系統的使用率、提高銀行體系的保護措施，與許多政治體和經濟趨勢的發展相對合理地吻合。
他們認為，就算是在瑞典這樣的富裕國家，CBDC 的成功可能性仍舊有限，而免除銀行遭遇擠兌風險的動機仍舊會強壓過 CBDC 的優勢；因此，BitMEX Research 認為以目前的情況下來看，以任何形式發展 CBDC 的可能性並不大。
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