貝萊德、Fidelity 等金融機構在過去數周與 SEC 接連會面，討論比特幣現貨 ETF 贖回機制，印第安納大學金融學教授 Vivian Fang 分析，目前的焦點是要採用三種贖回機制中的哪一個，而貝萊德提交的修訂後實物贖回模式，可能足以滿足 SEC 要求。
（前情提要：交易代號HODL》VanEck 第五度向 SEC 更新比特幣現貨 ETF 投資說明書）
（背景補充：Arthur Hayes：比特幣現貨ETF真的是好事嗎？）
美國證券交易委員會（SEC）在過去幾周內接連與貝萊德、Fidelity 等金融機構會面，研究比特幣現貨 ETF 的技術細節，這些公司與 SEC 討論比特幣現貨 ETF 贖回流程的詳細資訊，印第安納大學金融學教授 Vivian Fang 表示，SEC 似乎處於審查期，正在敲定可能批准的細節。
Vivian Fang 分析比特幣現貨 ETF 的潛在結構，指出當前討論的焦點，是現金、 實物、修訂後實物贖回模式等三個不同的贖回模式，以確認在贖回時，哪些實體必須清算比特幣，而無論是採用哪種模式，投資者在贖回份額時，都能換回現金。
實物贖回模式
Vivian Fang 表示，資管公司非常熟悉實物贖回模式，因為這是股票 ETF 最常採用的模式，在此模式下，希望贖回自己股份的散戶投資者，能從貝萊德手中取得比特幣份額，然後可以透過經紀交易商將其轉為現金。
SEC 則可能青睞現金贖回模式，即要求貝萊德把比特幣持倉轉出、立即出售，然後將現金返還給投資者，Fidelity 在備忘錄中，似乎也贊同此模式。上述模式之間的差別在於，貝萊德等發行方是否願意承擔風險。
Vivian Fang 解釋，假設一家資管公司持有 100 顆雞蛋，投資者想要回所有雞蛋，資管公司不會想承擔轉換風險：
你想要回你的一顆雞蛋，我就把你的一顆雞蛋還給你，我不必立刻關心那顆雞蛋現在賣多少，可以是 5 美元，也可以是 10 美元，但我是替你拿著一顆雞蛋，你想要的時候，就可以拿回一顆雞蛋。
修訂後實物贖回模式可能讓 SEC 滿意
而在 11 月與 SEC 的會議上，貝萊德闡述了修訂後實物贖回模式，在該模式下，資產管理公司不用立即根據需求清算比特幣持倉，這將減少大規模集體贖回 ETF 的影響，並在不產生資本利得稅的情況下，允許管理投資組合有更大靈活度。
Vivian Fang 解釋：
基本上唯一不同的是，在現金贖回模式下，必須出售比特幣來籌集現金，但在修訂後實物贖回模式下，發行方支付現金，投資人不必擔心發行方何時及如何出售比特幣，來獲得這些現金，發行方現在就付上現金，銷售部分留由發行方控制。
Vivian Fang 認為，修訂後實物贖回模式可能足以讓 SEC 滿意，從投資人的角度來看，現金贖回模式、修訂後實物贖回模式並沒有差別。
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