區塊鏈項目的代幣各有自己的用途。有的是價值存儲方向，如比特幣，可以用它來存儲價值和流通價值。當然，比特幣當前還遠未成熟，更多是投資或投機爲主，價值存儲和流通爲輔。
除了比特幣，有的代幣可支付交易費用，ETH 用來支付 gas 費用；也有的作為工作權利，只有質押一定量的代幣才能參與網路的出塊，如各種 PoS 代幣（如 EOS、Harmony 等）；也有的可以捕獲交易費用，比如 Kyber 等通過銷燬代幣來捕獲價值；也有的代幣以治理爲主，例如 MKR、0x 等代幣。當然，多數代幣都不止一個用途。有的代幣既能捕獲費用，也可用以治理，如 MKR 和 Kyber。
捕獲交易費用的代幣，其價值的基本面往往來自於其業務量，比如交易規模，其溢價來自於人們對其未來業務量的增長預期，這個大家比較容易理解。今天想要聊的是 DeFi 治理代幣的治理價值捕獲，它的博弈價值不像交易費用那麼明顯，所以很容易被人們忽略。
DeFi 治理代幣的溢價主要源於項目本身鎖定的資產規模，這也與安全相關。隨著鎖定資產規模的增大，對治理的博弈需求也隨之增大。
治理博弈帶來的溢價
早期的區塊鏈項目，例如 PoW 的比特幣，在治理上很難達成一致。擁有記帳權的礦工和核心開發者之間一旦出現分歧，往往會走向極端的硬分叉。
後來不少項目吸取了教訓，例如治理代幣在一定程度上可以緩解決策的爭議。DeFi 項目也存在一些治理代幣，例如 MKR、COMP、Kyber 等，它們可以通過治理代幣來解決問題。當前 DeFi 項目質押資產不到 10 億美元（隨着 ETH 下跌，從 10 億多美元高點回落，當前 7 億多美元），相對規模不大。
如果未來 DeFi 項目鎖定的資產價值達到幾十億、幾百億甚至上千億美元，那麼，這裏牽扯的利益就很大了。就像當初比特幣，隨着其價值規模達到幾百億上千億美元，對其發展路線的爭議就變得越來越大。
假設一下，如果 Maker 上鎖定的資產達到 1000 億美元，發行的 DAI 達到 400 億美元，那麼，Maker 採取的任何措施，如穩定費率調整、抵押品的調整等都會引起極大的關注。一旦不能形成一致或相對多數的看法，社區的分歧擴大，那麼，這必然會對治理方向產生控制的需求。各方不僅需要動員人們支持自己的方案，不同派別爲了實現對決策的控制，必然有大量購入 MKR 的需求，這會爲治理代幣帶來溢價，各方都會擔心某一方獲得絕對控制權，這種博弈賦予治理代幣價值。
當前的 MKR 代幣，捕獲了部分穩定費用，而從長期來看，它更主要的價值捕獲也許來源於對治理的巨大需求。
特殊事件帶來 DeFi 治理代幣的可能飆升
同為公鏈，比特幣的治理和智能合約平臺的治理有所不同。在比特幣硬分叉方面，礦工的力量具有決定性作用，而智能合約平臺的硬分叉可能會更取決於其上的生態系統。一開始公鏈為協議和應用提供運行的基礎平臺，但隨著業務的增長，用戶利益的交織，生態之上的協議和應用就掌握了更多的話語權。
假如以太坊因爲某個事情（如 ProgPoW 之類的）導致硬分叉，那麼，DeFi 生態系統的選擇至關重要。Maker、Compound、Synthetix、Uniswap、Kyber 等 DeFi 生態項目選擇了那條鏈，那條就是事實上的正鏈，是價值更大的鏈。
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由於 Maker 等協議在 DeFi 中的重要性，一旦出現硬分叉，這些 DeFi 項目的最終決定具有重要意義。而這些最終決定是需要通過治理來實施的。這意味著分叉雙方為了獲得優勢，有可能試圖掌握 DeFi 項目的治理控制權，尤其是對 DeFi 基礎項目 MakerDAO 的控制權，這會導致對治理代幣（如 MKR）的需求在短時期內大增，為了獲勝，有可能會購入大量的治理代幣（如 MKR），從而在治理決策中獲勝，這種短時間內對 MKR 等 DeFi 治理代幣大量需求，可能導致價格的短期飆升。當然，這種特殊事件不常見，不能作為常態價值來看待。
也就是說，治理代幣的價值不僅取決於其在市場上捕獲的費用，也取決於治理的價值。一旦出現極端博弈的情況，MKR、COMP、Kyber 等治理代幣就變得尤爲重要。即使沒有極端情況，爲了保證 DeFi 項目的安全，只要其鎖定資產的規模足夠大，那麼，治理代幣必須捕獲足夠的價值才能維護其安全。這也是治理代幣的價值。
治理攻擊帶來對治理代幣需求的增加
前一段時間 bZx 事件讓大家看到了閃貸的威力，也看到 DeFi 可組合性的威力。未來對 DeFi 項目的攻擊肯定也不會消失。如果說因爲發展方向的爭議帶來對治理代幣的需求是正常的博弈，而治理攻擊則是一種惡意行為。
前段時間發生閃貸攻擊之後，為了防止對 Maker 的治理攻擊，有些 MKR 代幣持有人將大量的 MKR 代幣從 Uniswap 池中撤出，主要是為了防止攻擊者通過閃貸策略購入 MKR 實施治理攻擊。當然，後來隨著 MKR 通過延遲週期，新代碼部署到系統之前須先由模塊封裝，並等待 24 小時的審議週期，降低了治理攻擊的可能性。
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不過，未來還會有什麼新事物，現在還不清楚。一旦出現治理攻擊的可能性，會造成市場對治理代幣的大量需求，從而在短期內推高其價格。但這種需求對於項目發展和可持續並無益處。
結語
DeFi 治理代幣的價值除了來源於交易費用，也源於其治理博弈帶來的價值。一是，常規的治理博弈需求，以達成治理均勢。二是源於特殊事件的治理博弈需求，例如涉及到底層公鏈的硬分叉或治理攻擊，這些都可能導致對治理代幣的需求大增。
隨著 DeFi 項目鎖定價值的提升，以及 DeFi 項目對整個生態的重要性，治理代幣捕獲價值的能力將增強，這在未來的兩到三年內會越來越明顯。
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