CFTC 大讚 FTX 新提案，數位資產和智能合約可取代傳統經紀商 FCM 的角色嗎？

2022 年國際衍生品產業大會（International Future Industry Conference）於上月圓滿落幕，其中 FTX 創辦人 SBF 因為早先 FTX 的提案而成為全場焦點。SBF 認為可以測試以數位資產實踐自動化管理金融市場風險，並可以從「加密貨幣槓桿合約」開始測試。
（背景補充：FTX.US 揮軍「證券市場」！宣布投資美國合規證交所 IEX，共造數位資產證券市場結構）

據英國《金融時報》形容，SBF 在該場會議上頂著一頭蓬亂捲髮和傳奇 MLB 球星 A-Rod 的對談，看起來像是剛起床要去吃早餐的大學生。SBF 在與會中詳述了未來願景：利用區塊鏈技術實現自動化金融風險管理。等到會議結束後，A-Rod 已經變成了 SBF 的小迷弟。

A-Rod 表示：「這傢伙太聰明了。」

FTX 先前向 CFTC 提案，利用區塊鏈數位資產實現金融風險管理的自動化。在 SBF 所描述的新世界裡，智能合約會取代傳統金融的經紀人角色。

FTX 提案的新穎之處在於其處理保證金的方式。

目前的傳統金融，會有一個「期貨佣金商」（Futures Commission Merchant，FCM）的角色，負責收取、追繳用戶保證金，若是特殊客戶，FCM 則會提供「預支資金服務」，確保特殊客戶的部位不會被清算。

另一方面，FCM 還需在清算所提供擔保資金，這些資金用來抵銷那些重大違規。

FTX 認為可以用智能合約取代 FCM。

據提案，FTX 用戶會在帳戶中存入抵押品，這個抵押品可以是現金或是加密貨幣，系統將以每 30 秒計算保證金部位，並通知用戶。

如果保證金比例降得過低，FTX 會在幾秒鐘內開始清算用戶部位。最壞的打算是以「約定好的金額」，將部位出售給流動性提供商。

FTX 官方認為，這樣的保證金做法更安全。

FCM 目前的做法是希望客戶在「某一個時刻」付款，而 FTX 的自動化系統更安全。雖然清算會更頻繁，但對系統的保護性更好。最好的證據就是 FTX 成立三年來都是以這種方式處理清算，事實也證明這套系統在劇烈波動的數位資產中運作良好。

SBF 告訴金融時報：

「在討論的時候常常會忽略這點，但從風險管理的角度來看，我認為我們的提案在某種意義上更加保守。

區塊鏈技術能實現更高效、即時交換抵押品，一旦有新技術可以瞬間轉移抵押品，那抵押保證金的方式就需要重新思考。我們（在這個系統中）必須實時管理抵押品。沒有抵押品的客戶會被平倉，這是好事，代表降低了系統性風險。

如果你有這麼有效的平倉方式，真的還需要中間人（指 FCM）嗎？」

鎳金屬暫停交易的啟發

SBF 此次談話會這麼受到重視也是因為期貨市場的「中間人追繳制度」近期受到挑戰。

倫敦金屬交易所（LME）於上（3）月初時暫停交易「鎳金屬」。

由於烏俄戰爭導致供應中斷，鎳於 3 月 7 日飆漲 78%、8 日再度追漲 74%，價格上漲至每噸 10 萬美元以上，LME 因此宣布暫停鎳交易。另外 LME 也取消了 3 月 8 日凌晨零時之後的所有交易。

市場一開始猜測 LME 之所以採取這麼激進的做法是因為價格劇烈波動，但熟知交易規則的業內人士表示，這是因為鎳市場出現了流動性風險。由於鎳價格大幅上漲，做空的機構會被要求追繳保證金，但由於價格漲幅太高，結果就是多數人會選擇強制平倉，也不願意追繳保證金，這讓鎳市場空頭端流動性大幅萎縮。

SBF 在事件發生後就曾發推文表示：我想正式宣布，FTX 將不會取消任何交易。

當時有網友認為 SBF 之所以會這樣說是因為不在乎價格清算影響，但實際上，如果按照 FTX 的提案的話，像這種大幅上漲的情況會先觸動「逐步清算」，最壞的情況是流動性提供商會以約定好的價格購買這些抵押品，完成清算。

延伸閱讀：「妖鎳」單日暴漲 111% 上演史詩級軋空，LME 急喊暫停；SBF：是 FTX 就不會取消任何交易

I'd like to formally announce that, like every other day, FTX has decided *not* to cancel all trades executed on or after 00:00 UK time today. https://t.co/8N0XtS2ve9

— SBF (@SBF_FTX) March 8, 2022

CFTC 主席 Rostin Behnam 在同一場會議中也公開稱讚了 SBF 提案背後的論點和想法，並承諾會謹慎思考、耐心琢磨這一提案。

其表示：

「一旦該提案獲得批准，就會導入一種新模式，註冊的 DCO 可在不依賴 FCM 中介的情況下，向用戶提供保證金產品。

這項提案相當創新，且值得考慮。在提案過程中，該機構（FTX）正從過往經驗取經，就像 SEC 過去做的一樣，我們會對這個提案保持謹慎的態度，耐心思考謹慎面對。

但這有一個前提，該機構必須優先考慮客戶保護、市場穩定性，以及其它重要保護措施的核心原則。」

不過這並不表示 FTX 完全否認 FCM 的功能。FTX.US 總裁 Brett Harrison 認為，未來智能合約、FCM 可以同時存在，端看交易所怎麼運作。

無論這項提案結果如何，FTX 的提案和引發的討論都象徵著加密監管和傳統金融進入了新的討論階段。