編按：透過在交易所上進行區塊鏈代幣眾籌，被許多人稱為 IEO（Initial Exchange Offering），數據顯示最大交易所幣安（Binance）在2019年第一季度積極規劃了這樣的服務，開始引起其他業者效仿，也成了密碼貨幣市場用戶最近熱議的話題。然而，多了交易所作為平台募資，究竟有沒有改善以往直接募資的首次代幣發行（ICO）的缺陷？
閱讀本文前，需要先要了解的四個代幣發行概念：
- ICO（Initial Coin Offering）首次代幣發行，指區塊鏈項目方在項目開始時向公眾發行自己的代幣，換取以太幣（ETH），比特幣（BTC）等主流密碼貨幣幣，起到為募集資金的作用，ICO 的模式在2017 年達到鼎盛狀態，大量低質量詐騙項目頻現，2018 年，該模式逐漸退熱。
- IEO（Initial Exchange Offering），首次交易所發行，是指用交易所作為募資平台，向該交易所用戶發行（售賣）代幣的行為，隨後該交易所也會成為該代幣在二級市場上的主力交易市場。最近的案例是幣安Launchpad 上以BitTorrent 為首的一系列項目。
- IFO（Initial Fork Offering），首次分叉發行，以比特幣及其他主流幣的功能屬性和用戶為基礎，以修改未來路線或補充缺陷為原由，通過分叉某種加密貨幣生成新的代幣的發行方式，最近的案例是2018 年11 月Craig Steven Wright 分叉BCH 生成新的代幣BSV。
- IMO（Initial Miner Offering），首次礦機發行，指項目方自己售賣礦機（硬體產品），用戶通過購買官方認證的硬件產品挖礦的方式來發行代幣。最被大家所熟知的案例便是曾經的迅雷玩客雲與玩客幣
——你是否覺得最近市場正在復蘇？
——不好意思，作為負責人，我不能評價與市場有關的內容。
農曆新年過後，以幣安Launchpad 為代表新項目代幣發行平台開始出現，不僅成功地帶動了新項目代幣的數倍價格增長，也讓代幣銷售時所用的本位平台幣BNB 獲得了接近3倍的增長，與此同時，更多的交易所看到了這一趨勢，紛紛入局IEO。
當我們討論IEO的時候，就必須回顧過去兩年的區塊鏈項目融資模式及其產生的後果。很顯然，ICO、IFO太「熱門」了，燒盡了市場對密碼貨幣市場的信心。不過，這股信心似乎正在隨著以交易所信譽和平台幣為背書的IEO火熱而重新恢復，與此同時，企圖渾水摸魚的雜牌軍也正準備藉機大發橫財。
當ICO 已經不能再激起投資者內心的一點漣漪時，市場急需一個新的熱點來引發投資狂潮和投資信心，IEO 來的時間剛剛好。基於市場現狀和對未來的預測，我們認為很快就會有大量交易所跟進該模式
區塊鏈項目融資與上幣邏輯
歷史上第一起代幣發行（ICO，Initial Coin Offering）發生與2013 年7 月份，當時 Bitcointalk 論壇上網友們對一個名為Mastercoin 的項目進行了眾籌公募，該項目募得5000BTC（當時BTC 價格僅80 美元），約合40 萬美元。普通投資者用自己手裡的比特幣換得Mastercoin 項目的代幣，成為其代幣持有者，或者如果你願意的話，也可以稱為「股東」。
由Vitalik Buterin 在2013 年11 月撰寫的 Mastercoin 項目介紹，當時V 神還在 Bitcoin Magazine 做記者、編輯工作。未來以太坊以及基於以太坊區塊鏈的項目，絕大多數都採取了ICO 的融資方式。
這種以價值更高或者主網幣購買新項目幣份額的手段，引發了資本市場的新風潮。
傳統的募資手段需要現金交易，耗時耗力。
如果跨國的話，那麼時間將以週為單位進行計算，如果遇到資金流入流出審批和額度等問題，那麼時間將拉長到以月為單位。但是使用比特幣或者以太坊幣則可以避免上述提到的問題，速度快、保護隱私，而且募資項目的代幣一旦發行，就可以迅速獲得流動性，帶動新項目在市場中的流行。
項目方利用手中募集的比特幣或者以太坊，開發項目、宣傳、社區運營，同時花一筆錢將項目代幣上架到交易所中進行交易。投資者則在交易所中進行交易，產生流動性，獲取利潤。
這種募資方式對於傳統風險投資基金來說是一種致命的打擊，更快的投融資渠道和更快的投資回收週期，讓不少VC 投身Token Fund（純粹投資區塊鏈代幣的基金）。
但 ICO 存在不少致命的問題：
新項目質量參差不齊，資產安全存在巨大風險，而且投資者不能按照統一的價格公募。
即便是有大量名人站台推薦的項目，仍然存在跑路的風險；即便是大的基金參與投資了一個知名項目，新項目代幣也有可能在上市流通後破發、暴跌；即便上述問題不發生，如果募資的本位幣貶值，那麼投資者手中獲得的項目代幣也將因此價值損失；項目可能存在多個階段的私募，越往後的投資者需要承擔的投資成本越大，風險也就越大。
解決這個問題的其中一個方案IEO（Initial Exchange Offering），也就是利用價格波動相對較低的交易所平台幣作為購買本位幣。這一方案省掉了大量的環節，消滅了中間可能存在的私募中介，不需要再去空投等，同時還以平台的審核作為項目質量的背書，讓投資者相對來講更放心。
不過隨著實踐的增加，IEO 的概念正在變化，比如允許發生過私募的項目參與IEO（Celer Network），允許IEO 項目進行空投（Bittorrent）等。
就起融資本質而言，IEO與ICO並沒有本質上的區別，它的融資本位幣從比特幣、以太坊、EOS等傳統的ICO融資幣變成了交易所的平台幣。
但平台幣卻因為這種新玩法的出現而變得有意思了起來。
換個名字，本質還是募資
雖然官方沒有介紹，不過幣安Launchpad 是典型的IEO 模式，即所有已經登陸和未來將登陸發行的Token 都必須通過幣安平台幣BNB 進行購買。火幣週五宣布了旗下相似的業務Huobi Prime，同樣，火幣官方也並不認為這一業務是IEO。
即便如此，在IEO 概念的推動下，BNB、HT 等平台幣瞬間成了市場關注的 Token。因為Launchpad 和Huobi Prime 之後的項目都必須與平台幣掛鉤，這就意味著原本僅享受分紅或者進行投票的平台幣現在有了全新的使用場景，價值的增加帶來的是價格的水漲船高。
過去1 個月內，已經完成兩期代幣銷售的 Launchpad 為 BNB 帶去了110% 的漲幅，聽到風聲的HT 投資者也應聲暗地裡宣傳Huobi Prime 的傳言，HT 在在市場的非理性推動下上漲了104%。
火幣早在一年前就嘗試過以上幣投票的形式來完成新項目的交易所發行。在去年年中火幣HADAX 交易所項目全部合併進火幣Global 之後，利用火幣平台幣HT 進行投票上幣的模式已然消失，火幣Global 交易所上幣與否全部由官方團隊決定。
HADAX投票上幣的模式與IEO模式對於交易所平台幣價格的推動異曲同工。投票者買入HT，隨後將手中的HT投票給心儀的項目，不同的地方在於，當時投票的HT是消耗品，投票者投票後只能換來一種代幣的上幣交易權利。在消耗品的邏輯下，為HADAX項目投票的人項目代幣的早期投資者或項目方自身，否則他們不會為一個陌生項目投票。
而對於項目方來說，他們需要的是資金，只要是錢，無論是ETH、BNB、HT 還是OKB，只要能作為公司運營和開發的費用，都可以，來者不拒。所以，在目前的市場情況下，與其持有已經貶值80% 的ETH，不如再募點價值穩定或為漲價可期的BNB/HT。
正如上述討論的一樣，IEO其實只是換了幣種的ICO。
為什麼要在這個時間點重啟IEO？
事實上，投票上幣的模式在2018 年8 月份就已經接近失效。
2018 年7 月30 日，幣安完成了第8 輪投票上幣，投票人數相比之前動輒數万人的投票規模大幅下降到僅餘千人，而這一次投票上幣的上幣項目Polymath 僅拿到了275 人的投票。
在此之前2 個月，HADAX 也宣布轉板，HADAX 的投票上幣模式也停轉。
利用投票來拉動平台幣上漲的套路，開始是奏效的，但隨著市場的整體下跌和新項目質量參差不齊，投票上幣逐漸無人問津。但沒有新項目上幣，交易所就會因此損失一大收入，在熊市市場下，這減少的收入顯得彌足珍貴。
過去幾個月，交易所上架的新幣種屈指可數。一方面是那些利用ICO來融資騙錢的項目已經被市場清理，二是交易所需要一個的理由來拉昇平台價值，獲取更多利潤。平台的價值最直接的就體現在平台幣上。火幣交易所，為自己的多個新業務發行了多個Token，而HT價格最低探底到6元。幣安BNB從年中的70元，跌到最低30元不到。
好在，2019 年年初，市場熱度略有回升，經過2018 年一年的淘汰，剩下了一些較為優質的項目。恰逢特別會營銷的孫宇晨帶著BitTorrent 熱度宣布開始眾籌，而交易量最大的幣安交易所Launchpad 重啟，一拍即合。
幣安自己可能也沒有想到，BTT 的銷售可以此熱門，而且直接把BNB 拉回了半年前的水平。最重要的是，新年過後，市場蠢蠢欲動，投資者都在期待大交易所上線新的項目，希望能從市場流動性中賺到新年的開頭彩。
天時地利人和，IEO的啟動合情合理，而且頗受投資者的歡迎。
雖然外界對於Launchpad項目質量存在很多爭議，比如區塊律動BlockBeats時至今日依舊認為BitTorrent不需要發幣，評級機構TokenGazer認為Fetch.ai項目質量不佳，但仍舊無法阻擋投資者對與搶購份額和交易的熱潮。
這一熱潮，熱鬧到Launchpad 還沒有開始賣，其他交易所就開始交易期貨空氣幣。全球投資者在電腦前猶如飢餓的孩童嗷嗷待哺，期待交易所投餵更多的IEO。
項目方的陣營「叛逃」
這時候，會注意到一個很有意思的觀點轉向，即有人提到BNB未來會取代以太坊成為新的發幣公鏈。這一觀點的進一步延伸就是項目方以前用 ETH 進行募資，現在又在幣安上募資，實際上放棄了以太坊生態，因為幣安鏈性能比以太坊更好。
然而提出這種觀點的人沒有意識到，幣安鏈現在只能提供去中心化交易所和發幣功能，缺少了以太坊、EOS 等區塊鏈的智能合約功能，導致它其實更注重的是募資功能，與ETH 和EOS 的願景還是存在非常大差異的。
雖然項目在 Launchpad 上公募了，但 Celer Network 的Layer-2 技術還是要回歸到以太坊等公鏈上的，BitTorrent 的 BTT 也運行在波場區塊鏈上。因為幣安鏈無法承載，也不需要這樣的技術。
項目方在Launchpad 、Huobi Prime 等公募，實際上可以理解為一種上幣行為。只不過不同於以前交易所向項目方索取上幣費，現在項目方和交易所在公募中可以實現雙贏。
雖然看到交易所的公鏈都在早期開發，但未來性能是否能達到其他公鏈的水平，值得商榷。不過可以確定，短期內，項目方只是融資渠道發生了更換。不存在項目方的生態叛逃，而是項目方向更容易募資的渠道靠攏。
IEO 能否重建市場信心？
雖然看似有平台的信譽和平台幣作為一種新的融資「擔保」，但IEO 仍未脫離ICO 本質，筆者更願意將 IEO 成為 IECO，即Initial Exchange Coin Offering，這樣更容易理解。
2018年下半年，以太坊ETH價格暴跌時，包括多數媒體也在討論了以太坊生態，去掉發幣以及數万DAU的DAPP之外，還有什麼在支撐它的價格。
POS 共識機制的區塊鏈是不爭的事實。投資者也更願意將比特幣、萊特幣等「Coin」作為價值存儲貨幣。這讓以太坊的定位確實有些尷尬。
平台幣搶購新項目，讓以太坊、EOS等傳統的ICO本位幣失色不少。以幣安為例，幣安會優先上幣在幣安鏈上發幣的項目，實現交易所對項目和價值的捆綁。如果復制上述關於以太坊ETH價值的理論，幣安鏈上發幣的項目越多，BNB的價值也就越高。
事實真的如此嗎？不，EOS 上發了幾百個幣了，但EOS 價格還不是縮在牆角不敢動彈。
究其根本，真正決定幣價的是項目，即項目團隊、開發程度、市場歡迎程度等。不可否認，Launchpad的項目質量比之前交易所上幣的不少項目都要好，此舉增強了交易所對項目的背書效應。
項目仍然是那一批區塊鏈項目，不同的是以交易所為背書進行了一次篩選，但依舊是高風險的區塊鏈項目，無論是交易所還是項目方，都無法對非理性的市場進行干預，無法保證所有的IEO 項目都可以受益翻倍等。
投資者投資IEO 項目的風險並未因此消失，只是在某些方面進行了一定程度的弱化。
還有很多風險沒有因為平台幣的出現而消失，比如區塊鏈項目依舊高風險，IEO 項目也存在私募等。尤其是後者，Celer Network 曾被傳出私募投資者層層售賣份額的消息，在Launchpad 上公募銷售的消息傳出後，Celer 官方團隊也表示私募的份額也將隨著Launchpad 銷售而部分解鎖，
但私募價格遠高於公募價格，私募投資者和公募投資者必然存在一次價格博弈的過程。
IEO 對於重建市場信心有一定幫助，交易所將不再像以往一樣只認錢隨意上幣。只要 IEO 發行垃圾幣，交易所平台幣一定大跌。
IEO 即將成為劣質交易所的斂財工具
就在同時，市場上也出現 ZBG、Kucoin 等等交易所即將上線類 IEO 業務的消息。
我們認為這一模式之後很有可能會被濫用，成為劣質交易所聯手項目方「斂財」的工具。交易所為不良項目甚至是自己控制的項目背書，利用IEO 的方式來為劣質區塊鏈項目發行代幣，藉此抬升自己平台的代幣。
這些劣質交易所會突破KYC 的限制，讓不合規的投資者也進入市場，公然違反各國相關法律。
總的來說，IEO 的風險並沒有隨著交易所的背書而降低，反而可能因為模式濫用導致劣質項目橫生。各位投資者務必特別注意，投資仍需看清項目本身的風險，切勿盲目信任交易所背書。
（投資人務必注意 IEO 潛在風險，切勿相信交易量不足、造假，或有詐騙嫌疑之來路不明交易所，以免自身權益受損求償無門。本文為個人觀點，不代表動區立場。）
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