stETH 的嚴重脫鉤以及 ETH 的快速下跌， 都是有可能的。但只要你真的理解 stETH 背後的運作機制，那麼你肯定不會擔心 stETH 的長期嚴重脫鉤。本文作者為動區專欄 白話區塊鏈，不代表動區立場。
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(事件背景：stETH事件全解析》FUD？脫鉤？UST式市場恐慌？究竟這次影響多大、誰會受害)
這兩天 stETH 又火了，上個月 Luna 脫鉤事件給人們帶來的心理陰影看來依舊徘徊在每一個參與者心裡，順道 ETH 的價格也被這種情緒拉了下來。
這事你應該擔心嗎？如果你手裡持有 ETH，確實有些東西是你該擔心的，但同樣，你也無需像 Luna 那樣擔心流動性榨乾或是崩盤之類，畢竟雖然都是 Curve 池的流動性危機，但 stETH 跟 Luna-UST 完全不是一個東西，甚至連放在一起比較都做不到，所以也無需太過擔心。
所以這篇主要來說說你該擔心哪些，不該擔心哪些！
01 stETH 是什麼？
要擔心，首先至少你要知道你擔心的這個東西是什麼？
stETH 其實就是 ETH，只不過是通過 Lido 參與了 ETH 2.0 質押的 ETH，stETH 相當於一個抵押證明。
因為這些質押的 ETH 在 2.0 Merge 成功（大概率今年 8-9 月份）之後 6 個月內（換句話說，也就是明年 2,3 月之前）無法贖回，所以 Curve 上有了s tETH-ETH 的池子，幫助緩解這些鎖在裡面的 ETH 的流動性問題。
類似的還有各大 CEX 的 bETH，如果你的 ETH 是通過 CEX 參與 2.0 質押的，那 CEX 會給你一個 bETH 抵押證明，同樣也提供 bETH/ETH 的交易對來提前釋放流動性。
stETH 量有多大呢，很大，因為目前參與 2.0 質押的 ETH 有 1200 多萬個，Lido 自己佔了 32%，差不多有400萬個。
正常情況下 stETH 或是 bETH 應該怎麼定價呢？
你會發現絕大多數時候基本都集中在跟 ETH 1:1 的狀態，或者說 0.97-1 左右的價格。
為什麼？
因為很簡單啊，每一個 stETH 或是 bETH，背後都有一個真實的 ETH，2.0 合併之後 6 個月就可以贖回成真的 ETH，所以他就像美元背書的 USDC 差不多，只是多了幾個月的贖回期。
所以 stETH 相對於 ETH 本身來講，優勢劣勢都很明顯。
優勢
1 – 可以拿到 4% 左右的 ETH2.0 質押獎勵；
2 – 因為 AAVE 接受 stETH 作為抵押 (最高 73% 的LTV – Loan to Value：貸款價值比，貸款價值比是指貸款金額和抵押品價值的比例）， 所以可以去 AAVE 循環借貸，一個 ETH 存到 Lido 拿一個steth，扔去 AAVE 抵押拿 0.7 個 ETH 出來，再把這 0.7 個 ETH 存到 Lido 拿 0.7 個 stETH，扔去 AAVE 抵押又出來 0.49 個 ETH，循環往復……這樣折騰幾次差不多一個 ETH 能變成 2-3 個 stETH，吃 10% 左右的 ETH 2.0 質押獎勵。
劣勢
1 – stETH 要到明年 2,3 月才能開始贖回 ETH, 相對於 ETH 有流動性與使用性的劣勢（畢竟你不能拿 stETH 去 Opensea 買小圖片或是去 Uniswap 買山寨幣）；
2 – 萬一 The Merge 又延期，甚至失敗呢？或是 Lido 的合約出現黑天鵝事件之類，雖然都是小概率事件，但並不等於完全不可能。
那麼其實主要問題在於，優劣相比較之下，0.95-1左右的stETH：ETH比例是不是一個合理的價格。
從GBTC當年高達20%左右的負流動性溢價來看，stETH很有可能被相對“高估”了~
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02 導火線 – Celsius 爆雷
Celsius 是一家美國的 CeFi 理財平台，比如用戶存 ETH，給你一個類似銀行存款的年化。但它最近爆雷了。
原因是他使用的 2.0 質押平台 StakeHold 一年前被盜了幾萬個 ETH，最近才被爆出來，之前都是藏著掖著。加上去年 12 月他們 BadgerDao 被盜事件損失了大幾千萬美金，UST崩盤又損失了 5 億美金……很多用戶坐不住了，紛紛跑去 Celsius 提款，有那麼點擠兌的Feel~
尷尬的就是 Celsius 的很多 ETH 都跑去質押 2.0 了，所以為了滿足用戶的提款需求，不得不大量出售 stETH 換成 ETH 來滿足用戶的贖回，加上上個月 Luna 爆雷事件中，原本就有機構拋售了不少 stETH 試圖挽救當時的 UST，Curve 上的 stETH-ETH 池在這雙重打擊下顯得搖搖欲墜。
然後這事兒還沒完，原本 Curve 的這個池子就是幾個大機構撐起來的，最近幾天以 Alameda 為首的機構也開始了拋售或是撤流動性，一砸就是幾萬個 ETH 那種體量，搞得 stETH 兌換 ETH 的比例直接掉到了 0.95 左右。
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03 你應該擔心的事：
stETH 的短期脫鉤與 ETH 的快速下跌
雖然形式看起來很嚴峻，但這跟 UST 那種無根之木完全不一樣，當然，短期有可能發生如下事件：
理論上如果有機構想要針對 stETH 撿帶血的籌碼，可以這麼操作：
1.在短時間內調集大量的 stETH 進行快速砸盤，不給人抄底的機會（8-9 折的 ETH，只是晚一些兌現對不少機構和散戶來說都是比較誘人的），把 stETH：ETH 比例直接砸到 0.85 以下，然後觸發 AAVE 的清算（主要是指存 stETH 借 ETH 那部分的倉位，目前的清算價格在 0.85 左右）；
2.直接砸盤 ETH，因為 stETH 在 AAVE 上的借貸並不都是存 stETH 借 ETH 出來循環貸的，也有相當一部分是傳統的風格- 抵押 stETH 借穩定幣出來。所以當 ETH 價格下跌過多時，ETH 或是 stETH 作抵押借穩定幣出來的那一部分頭寸都會遭受清算，而 stETH 無法在市面上直接清算成穩定幣，只能賣成 ETH，也就相當於變相砸了stETH：ETH 的交易對。
機構撿 8 折，7 折，甚至更大折扣的 ETH（這取決於 stETH 的脫鉤程度）。
所以短期內，stETH 的嚴重脫錨以及 ETH 的快速下跌， 都是有可能的。
04 你不該擔心的事：stETH的長期脫鉤
只要你真的理解 stETH 背後的運作機制，那麼你肯定不會擔心 stETH 的長期嚴重脫鉤。即便考慮到 Lido 的合約風險以及 2.0 合併的延期甚至失敗的可能性，stETH 的長期負溢價也很難超過5%-10% 這個區間，畢竟這個市場上幾乎所有的聰明錢都在盯著 stETH。
相信一旦出現短期嚴重脫錨的現象，很多人都會像是鯊魚聞到血一樣蜂擁而上搶打折的 ETH。我們假設 ETH 被砸到了 1000 美金，stETH 匯率被砸到 0.7, 700 美金就能買到一個 8，9 個月後可以兌換的「真」ETH，你敢說你不動心？池子很快又被聰明錢拉回到正常的區間……所以長期來看，真沒啥可擔心的。
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