合成美元穩定幣協議 Ethena 昨（4）日宣布將比特幣納入作為 USDe 的儲備資產，以應對自 USDe 啟動以來前所未有的增長。隨著 USDe 規模的擴大，以太坊上現有的未平倉合約量可能已不足以滿足 Ethena 的對沖需求，引入比特幣後，Ethena 聲稱 USDe 的潛在規模可以擴大超過 2.5 倍。
（前情提要：Andre Cronje 長文質疑Ethena（USDe）：下個 UST 死亡螺旋？ ）
（背景補充：質押核彈！合成美元穩定幣USDe年化近200％，如何賺取Ethena收入？ ）
合成美元穩定幣協議 Ethena，以其「Delta 中性」機制，發行美元穩定幣 USDe，原本該機制背後的組成是基於等值的現貨 ETH 以及 ETH 期貨空頭部位，二者對沖成爲一個「Delta 中性」的穩定資產。而昨（4）日，鑑於 USDe 的增長前所未見，目前市值已超過 20 億美元，Ethena 官方宣佈將比特幣納入作為 USDe 的儲備資產，以支持 USDe 的規模進一步擴大。
Excited to announce that Ethena has onboarded BTC as a backing asset to USDe
This is a crucial unlock which will enable USDe to scale significantly from the current $2bn supply pic.twitter.com/FOZRWBrVZV
— Ethena Labs (@ethena_labs) April 4, 2024
納入比特幣的原因
Ethena 指出，到目前為止，Ethena 進行的對沖交易已經占到了目前市場上所有以太坊未平倉合約（OI）價值的五分之一。隨著 USDe 的規模持續擴大，市場上現有的以太坊未平倉合約量可能無法滿足 Ethena 進行足夠的對沖操作。因此，引入比特幣作為儲備資產成為了一個至關重要的決策。Ethena 表示，有 250 億美元的比特幣未平倉合約可供 Ethena 進行 delta 對沖，這使得 USDe 的潛在規模可以擴大超過2.5倍。
過去一年內，主要交易所（不含 CME）上比特幣的未平倉合約量猛增 150%，達到了 250 億美元，而以太坊的成長率為 100%，未平倉合約量達到了 100 億美元。對此，Ethena 表示：
比特幣衍生品市場的快速成長超越了以太坊，為 delta 對沖交易提供了更佳的可擴展性與流動性。
此外，Ethena 還提到，相比於以太坊流動性質押代幣，比特幣在流動性和期限特性上具有更大的優勢。
比特幣不具質押收益會影響 USDe APY？
原本，USDe 的收益主要來自於「以太坊 PoS 質押收益」及「合約空頭部位持有的資金費率」。但由於比特幣並不具備質押 ETH 那樣的原生質押收益，這一轉變可能會對 USDe 的收益造成影響。然而，Ethena 指出，在牛市時期，資金費率超過 30% 時，3 ~ 4% 的質押收益實際上影響有限，且當前市場狀況極為適宜提升 USDe 的規模與可擴展性。
根據 Ethena 的統計，2021 年比特幣的資金費率與以太坊相當，但在 2022 年的熊市中，比特幣的資金費率收益超過了以太坊，分別為 2% 和 0%。在牛市時期，以太坊的資金費率則往往超越比特幣。
目前，用戶可以透過 Ethena 的官網查看 USDe 的抵押資產組合，雖然尚未顯示比特幣已被納入，但抵押資產中已包括價值 7.36 億美元的 USDT 和 8.7 億美元的 ETH，分別占 USDe 所有抵押資產總值的 38% 和 44%。
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