鏈上活動低迷、加上以太坊近期相較比特幣顯得相當弱勢，頹勢已現？下文從多方面角度分析 ETH，源自 Ebunker 所著《Ethereum Futures ETFs Fall Short of Expectations Amidst Low On-Chain Activity》，由 白話區塊鏈 編譯、整理。
（前情提要：Bernstein：比特幣現貨ETF預計明年Q1前過關，「以太坊現貨ETF」緊隨其後）
（背景補充：解讀以太坊Gas費計算原理：如何降低交易成本？ ）
在加密貨幣熊市持續的背景下，從 10 月 2 日起，共有 6 種不同的以太坊期貨金融工具正式開始交易。
然而，這些工具尚未引起機構投資者對 ETH 的熱情。 ETH 期貨 ETF 首日交易總成交量不足 150 萬美元。 從這個角度來看，2021 年比特幣期貨 ETF（BITO）首次亮相時的交易量超過 10 億美元。 這意味著，在第一天，流入 ETH 期貨 ETF 的資金還不到 BITO 總額的 2%。
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Coinbase Research 的金融分析師 Duong 分析了造成這種差異的幾個主要原因：
- 首先，ETF 推出的時間不同。
ProShares 在 2021 年加密貨幣牛市期間推出了 BTC 期貨 ETF，當時市場流動性充足，而 ETH 期貨 ETF 則在當前資金嚴重短缺的熊市期間推出。（注：ProShares 是一家美國的資產管理公司，專注於開發和管理交易基金（Exchange-Traded Funds，簡稱 ETFs） - 其次，投資顧問對這些資產的熟悉程度不同也起到了一定作用。
投資顧問通常更熟悉比特幣，因為它更容易融入客戶的投資組合。ETH 通常被視為一種更為複雜的投資，傳統投資圈還未對其進行充分理解和接受。 - 最後，法律層面的監管預期發生了變化。
在最近 Risely 訴 Uniswap 案的法院裁決中，法官 Katherine Polk Failla 將 ETH 歸類為加密商品。這可能提高了市場對 ETH 現貨 ETF 的預期，而對 ETH 期貨 ETF 的反應則不那麼熱情。
資金淨流出趨勢轉機來了？
就資金流動而言，加密貨幣熊市持續對機構資本產生顯著影響。根據 Coinshares 的資料，自 2022 年以來的總共 39 週中，61.5% 的時間出現了資金淨流出。
不過，最近的資料顯示了機構對加密資產興趣的變化。 截至 10 月 4 日，今年已有超過 1.01 億美元的資金從 ETH 流出，而 BTC 在同期內則吸入了 2.19 億美元。然而，最近幾周，BTC 和 ETH 都出現了類似的每週淨流入，BTC 為 1640 萬美元，ETH 為 1290 萬美元。
綜上所述，儘管 ETH 期貨 ETF 沒有獲得一些人預期的關注，但其交易量處於新 ETF 的正常範圍內。 它們還是對機構利益產生了積極影響。然而，在更廣泛的加密市場升溫之前，當前熊市等因素可能會阻礙機構資本的大量流入。
與以太坊質押相關的潛在風險
在 10 月 5 日，摩根大通釋出了一份研究報告，詳細闡述了對以太坊網路內部中心化方面相關的擔憂。報告指出，ETH 質押獎勵率有所下降，從上海硬分叉之前的 7.3% 降至 5.5%。 這種收益率的下降，尤其是與傳統金融市場的收益率上升相比，削弱了以太坊作為投資資產的吸引力。
報告強調，質押前五名流動性提供商，包括 Lido、Coinbase、Figment、Binance 和 Kraken，共同控制著質押 ETH 總量的 50%。 值得注意的是，僅 Lido 就持有 ETH 總質押量的近三分之一，這引起了人們對中心化的擔憂。
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Lido 被加密社群視為 CEX 質押平臺的最佳替代方案，一直在積極擴大其節點運營商名單。此次擴張旨在通過防止任何單一實體控制大部分質押 ETH 來降低中心化風險。
此外，為了解決以太坊區塊鏈內的中心化問題，以太坊社群正在倡導分散式驗證器技術（DVT），包括 SSV 和 Obol 等解決方案。這些 DVT 解決方案使多個節點運營商能夠協作執行單個驗證器。這種方法降低了與驗證者相關的風險，而不影響區塊鏈的核心功能。
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摩根大通還對重複使用資產作為流動性的做法表示擔憂 。這種做法需要在各種 DeFi 協議中反覆使用流動性 Token 作為抵押品。如果質押資產的價值突然暴跌，或者由於惡意攻擊或協議中的漏洞而受到損害，這種做法可能會引發清算的連鎖反應。
以太坊 gas 費跌至谷底
根據區塊鏈分析平臺 Santiment 的資料，以太坊 gas 費已降至近一年來的最低水平。 過去一週，以太坊交易平均成本僅為 1.13 美元，較 5 月初大幅下降。值得注意的是，上次 Gas 費低於 1.15 美元時，以太坊的價格已觸底。
L2 解決方案為以太坊的擴容鋪平道路
以太坊 Gas 費的大幅下降與第 2 層 (Layer2) 擴容解決方案的採用密切相關。 考慮到成本效率，大量使用者已轉向 L2 解決方案，導致這些 L2 平臺上的塊空間需求大幅增加。
根據 L2Beat 的資料，L2 擴容解決方案的交易活動在 2023 年出現了明顯激增。最近的資料表明，L2 上的每秒交易量（TPS）已達到以太坊區塊鏈的 5.78 倍。
本質上，L2 正在履行其預期角色：減輕以太坊主網的交易負擔並協助其可擴容性 。Santiment 認為，較低的 Gas 費用可以提高以太坊的網路使用率，吸引更多去中心化應用程式和智慧合約。從長遠來看，隨著以太坊網路得到更多採用，它可能會對 ETH 的價格產生積極影響。
最近，灰度研究報告也指出，L2 解決方案正在為以太坊的擴容鋪平道路。 從功能上來說，L2 增強了以太坊的可擴容性，為使用者降低了大約 100 倍的網路成本。今年 8 月，Coinbase 推出了 Base，一個以太坊 L2 區塊鏈，這是對以太坊生態系統的重要認可，旨在將其去中心化應用開放給 Coinbase 的 1 億使用者。
Coinbase 正在努力促進 DApp 在其以太坊 L2 BASE 上的大規模採用。 如果某些替代的 L1 鏈由於安全和流動性問題而難以獲得廣泛認可，與以太坊 L2 的整合可能成為更有吸引力的選擇。
延伸閱讀：Coinbase的Base鏈是什麼？優缺點分析、跨鏈橋教學、生態項目有哪些？
以太坊 L2 擴容解決方案的使用量在過去一年中穩步增長，L2 的每日活躍地址總數超過了領先的 L1 競爭對手。
除了活躍地址之外，鎖定總價值（TVL）也很重要，因為它反應了使用者將資金委託給特定區塊鏈的程度。 包括 Arbitrum 和 Optimism 在內的表現最佳的 L2 解決方案已經超越了以太坊的 L1 競爭對手，例如 Solana 和 Avalanche，凸顯了市場對以太坊生態系統的廣泛信任以及擴容解決方案的吸引力。
隨著網路規模的擴大，更多的活動將轉向更具成本效益的 L2 解決方案。 作為回報，L2 直接為以太坊積累價值。 具體來說，對於 L2 上的每筆交易，使用者都需要支付交易費用。L2 保留這些費用的一部分（目前平均利潤率約為 1/4），而以太坊網路驗證器則獲得剩餘的 3/4。
對於傳送到 L2 的每筆交易，以太坊網路也會消耗 ETH 總供應量的一小部分。因此，以太坊 L2 上的增量活動直接增加了 ETH 的價值。如果以太坊的 L2 繼續保持其積極的發展軌跡，它將鞏固以太坊作為領先的 L1 區塊鏈的地位。
中心化平臺上的 ETH 餘額創 5 年來新低
根據 Santiment 10 月 5 日的資料，存放在交易平臺上的 ETH 數量已經減少到 1066 萬枚，創下自 2018 年 5 月以來的最低點。相比之下，存放在平臺之外的 ETH 數量為 1.1588 億枚，創下歷史最高紀錄。
10 月 4 日，大約 11 萬 ETH（價值超過 1.8 億美元）從 CEX 撤出，創下自 8 月 21 日以來這些平臺的最大單日資金流出量。
這些情況通常被視為市場對以太坊估值的長期樂觀指標，反應了投資者持久的信心。
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