以太坊基金日前敲定了「上海升級」的表定流程，首波將於 2023 年 3 月時開放信標鏈的 ETH 提款，被認為是 2023 年上半年的重頭戲。不過，究竟上海升級的提款到底是利好，又或者將迎來數億美元的 ETH 砸盤，當前市場各種看法眾說紛紜，因此本文將統整市場上目前不同的多空論述。
（前情提要：2023以太坊核心會議》暫定3月啟動「主網」、質押ETH提款、上海升級刪除 EOF）
（背景補充：以太坊基金會年度報告：2023重心在「信標鏈提款、分片」，完成ETH合併創舉）
以太坊基金會於 12 月 9 日的開發者會議 #151 中與社群達成共識，敲定了「上海升級」硬分叉的表定流程，首波預定將於 2023 年 3 月時開放信標鏈的 ETH 提款（最優先目標）。
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上週四 （5）以太坊基金會召開了 2023 年首次全核心開發人員（ACD）電話會議，再次確定將延遲所有關於 EOF (EVM Object Format) 的程式碼變更，以確保 ETH 的提款日期不被延遲，並且計劃在 2 月初為上海升級啟動「公共測試網」、暫定於 3 月某個時啟動上海升級「主網」，讓投資人更篤定提款的即將到來，這也被認為是 2023 年上半年的重頭戲。
不過，究竟上海升級的提款到底是利好幣價，又或者將迎來數億美元的 ETH 砸盤，當前市場各種看法眾說紛紜，因此本文將統整市場上目前不同的多空論述。
據 Dune Analytics 數據，當前以太坊的質押數據為：
- ETH 質押數為 15,963,703 枚
- 驗證者有 498,504 個
- 存款地址共 87,010 個
- 已質押 ETH 數佔總供應量的 13.25%
- 具有流動性的質押量佔 32.6%
- 透過 Lido 質押的量為 29.14%
看多論點：
1. 不少質押服務都已經提供流動性
不少用戶是透過流動性質押服務提供者 (Liquid staking）來參與質押，意味著用戶早已可以隨時退出質押。例如通過 Lido 協議質押的用戶，可以將其 stETH 通過 Curve 兌換成ETH，可以不用等到上海升級後的提現解鎖。
以質押服務提供者來說，當前以去中化質押協議的 Lido 佔比 29.0.1％ 穩居龍頭，其次為交易所 Coinbase、Kraken、Binance 等中心化機構。
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2. 解鎖提現是逐步釋放
根據以太坊者基金會先前透露，上海升級的提款將採取的是逐步釋放的模式，並非所有質押都一次湧入市場。按照目前的數據推測，每天提現的上限大約落在在 5.5 萬枚 ETH 左右，相較當前質押總量的 1,596 萬枚 ETH ，逐步釋放將可以大幅降低以太坊在市場上所面臨的拋壓。
3. ETH 質押者進入的成本並不低
根據當前數據顯示，超過 72.5% 的 ETH 購入成本都低於當前的市場價格，其他很大的質押比例成本大約在 1,500 美元以上，因此大部分質押者面臨虧損的狀態可能將降低市場的拋壓。
4. 上海升級後，質押的意願可能增加
對於質押者或者正在觀望是否質押的用戶來說，上海升級提款的確定，將可以消除不知何時可取回的疑慮，未來將可以更靈活運用手上的 ETH ；對於以太坊來說，質押率的增加，也將更有利於整體網路的安全性，形成對以太坊網路的正向循環。
看空論述：
1. 近 60 億美元獲利拋壓
考慮到信標鏈主網存款合約地址最早在 2020 年 11 月釋出，當時 ETH 價格僅約 400 美元水平，而以特定價格區間來看的話，以太為 600 時進入質押的 ETH 數量最多，意即部分質押者仍有超過 200% 的未實現利潤。
當前質押總價值約 200 億美元，若以 30％ 獲利的比例計算，仍有約 60 億美元等值的質押者獲利，因此屆時市場也恐面臨價值數十億美元 ETH 的拋壓解鎖，或將承受劇烈的價格波動。
2. ETH/stETH 交易對流動性不足
據 Curve 數據顯示，當前 ETH/stETH 交易對總鎖倉量為 9.7 億美元，儘管對於散戶來說隨時可以透過交易來退出質押，但對於大戶來說，如果想要大額出清就必須面臨脫鉤風險，而多次 stETH 脫鉤就成為當前流動性不足的證據。
其中加密對沖基金三箭資本就曾在破產前，屢次出售 stETH 以防清算，便造成當時 stETH 的劇烈脫鉤，因此對於巨鯨或機構來說，若不想賠領，只能等待以太坊上海升級的質押。
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3. 質押倉位在牛轉熊後，能量未被完全釋放
許多資產都在市場進入熊市後，出現正常拋壓，但唯有以太坊信標鏈因強制不可領取特性未經此洗禮，因此如果期望質押提款開放後，短期內「無任何拋壓」並不太可能發生。
質押總數量勢必會先反映牛市到熊市之正常回調，等到提領傾倒退散後，供需回復平衡，質押總數才有可能回到正常逐漸上漲的趨勢。
4. 以太坊上海升級日期並無確切承諾
以太坊開發以志願者社群為主，對開發週期與產品無強制性，過去多有拖延紀錄，例如最早於 2018 年時，以太坊基金會宣稱稱一年內完成合併，直到四年後才於 2022年 9 月才完成合併，令人懷疑上海升級是否能如期於三月完成。
上海升級討論過程中，也傳出將把 EIP-4844 如此大更新突然「插隊加入」，一度讓社群以為「提款優先級」將延後引發巨鯨砸盤 stETH ，因此上海升級是否會如期於 2023 年 3 月開放提款，恐成為以太坊幣價最大不確定性，後續須密切觀察上海升級相關會議，才能排除其不確定風險。
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