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詳解GMX樂高生態:Rage Trade與Umami Finance如何整合鏈上流動性?

在 GMX 系統中,有許多 DeFi 項目是建立在 GMX 發行的代幣之上,本文將介紹兩個建立在 GMX 上的協議。 本文源自 Bytetrade Lab 作家 Frank Hu & Kester Wu 的專欄文章 《Innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 2》,由 Blockbeats 編譯與整理。
(前情提要:GMX生態版圖初現:清點GLP和GMX衍生出的DeFi項目 )
(背景補充:Defi 科普》分析GMX商業模式 : 被稱為散戶的Robinhood、LP的 Citadel 證券? )

 

隨著 FTX 暴雷之後,去中心化和透明度的重要性也越來越受到關注。交易活動從 CeFi 遷移到 DeFi 已經不再是「是否」的問題,而是「何時」的問題。

GMX 這類永續協議在過去幾個月中獲得了顯著的發展,有著獨特設計的 GMX 已經發展成為一個獨立的生態系統。本文將提到 GMX LP 的風險在於:1)GMX 上的持倉量(OI)和 2)基礎資產價格的波動。

目前一些協議已經著手解決基礎資產波動的挑戰。

Rage Trade

在與 Rage Trade 創辦人 @crypto_noodles 進行短暫的討論後,我們瞭解到該協議旨在做兩件事:1)為 GMX LP 提供預打包的 Delta 中性策略,2)為穩定幣存款人提供更多的收益。

Rage Trade 的願景是通過利用真實和可持續的 GLP 收益,成為 Arbitrum 最大的穩定幣農場。

為了實現這一目標,Rage Trade 計劃提供兩種產品,分別是 Junior Tranche(Risk-On Vault)和 Senior Tranche(Risk-Off Vault)。

下面的簡單工作流程描述了 Rage Trade 的金庫將如何工作。

Rage Trade Workflow

參考上面的思維導圖,橘色的標記內容提供有關 Junior Tranches 的資訊,藍色的標記內容提供有關 Senior Tranche 的資訊。

先從 Junior Tranche 說起:

1. 參與 Junior Tranche 的使用者將 GLP 存入 Rage Trade 的 Risk-On Vault。隨後的行動完全由 Rage 的金庫合約自動處理。

2. 基於 GLP 池中 ETH 和 BTC 的權重,Rage Trade 在 Balancer 上借出相應數量的 ETH 和 BTC 閃電貸。

3. 然後將借來的 ETH 和 BTC 在 Uniswap 上以 USDC 售出。創造出一個合成的空頭倉位。

4. 除了從 Uniswap 出售 ETH 和 BTC 獲得的收益之外,Senior Tranche 的 USDC 補充款將被存入 Aave 作為抵押品來借入 ETH 和 BTC。

5. 然後使用從 Aave 借來的 ETH 和 BTC 來償還來自 Balancer 的閃電貸款。

6. 這整個過程使 GMX 上的 LP 能夠享受 GLP 的收益,並有效地降低了基礎資產的波動。

接下來是 Senior Tranche:

1. 參與 Senior Tranche 的使用者將 USDC 存入 Rage Trade 的 Risk-Off Vault。

2. 然後將 USDC 借給 Junior Tranche,在 Aave 上保持 1.5 倍的健康因子。

3. Senior Tranche 參與者通過兩種方式獲得收益。首先,存入 Aave 的 USDC 會產生額外的收益。

4. 此外,GLP 的一部分收益根據 Senior Tranche 中 USDC 的利用率分配。利用率的計算在思維導圖中有說明。

Rage Trade 在使用 GMX 的 1 年資料進行回測的表現如下所示:

來源:@crypto_noodles

假設 ETH 的收益率約為 20%,則「Risk-On」Vault / Junior Tranche 在考慮 GLP 收益與 Senior Tranche 的收益分享後的淨回報率約為 24.8%。請注意,「Risk-On」金庫會定期自動複利 ETH 獎勵。

相反,如果 GLP 持有者純粹 HODL,則由於 GLP 池中資產價格下跌,他們將獲得 – 3%的淨回報率。

來源:@crypto_noodles

假設 ETH 的收益率約為 20%,則「Risk-Off」Vault / Senior Tranche 在考慮 GLP 收益後的淨回報率約為 8.27%。收益可以分為兩部分:1)在 Aave 上的貸款利息產生了約 1.05%的收益,2)從 GLP 獲得的 ETH 收益產生了約 7.22%的收益。

兩個 Tranches 的「收益漏斗」如下圖所示:

Rage Trade Yield Funnel

關鍵挑戰

Rage Trade 打造了一個令人驚歎的產品。同時,該協議面臨兩個主要挑戰:1.平衡風險和 2.嚴重依賴 GLP 收益。

調整金庫中的部位會在兩種情況下發生:1.GLP 池的權重變化或  2.ETH 和 BTC 價格變化。

Aave 上的空頭部位每 12 小時更新一次。這意味著,每 12 小時,如果 ETH 和 BTC 的價格上漲,將從 GLP 收益中獲利以償還空頭部位。為了提高資本效率,Rage Trade 在 Aave 的空頭部位維持 1.5 倍的健康因子。

如果在分配的 12 小時視窗內 ETH 和 BTC 的價格飆升,可能存在 Aave 上被清算的可能性。

在這種情況下,參與 Senior Tranche 的使用者將失去他們借給 Junior Tranche 的資金。而 Junior Tranche 的參與者可能需要減少他們在 GLP 中的持倉量,以再次實現 Delta 中性,或完全失去他們的 Delta 中性部位。

來源:GMX 統計資料,GMX ETH 借款利率,2022 年 12 月 1 日

自然而然地,該協議嚴重依賴於 GLP 收益。這不是系統性風險,但使用者應注意收益潛在的波動性。

團隊在假設 ETH 的收益率保持 20%的基礎上非常保守。儘管如此,參與者應注意 ETH 的收益率會有顯著波動。

觀察過去兩個月的資料,ETH 的平均借款利率為 26.5%。儘管如此,ETH 的收益率在 44 次下降到低於 20.0%,最低借款利率為約 9.1%。

Umami Finance

創立之初,Umami Finance 旨在以「可持續」的 20%年化利率吸引機構資本進入 Web 3.0。

Umami 的 USDC 金庫為 GMX 提供流動性,並將 GLP 的收益傳遞給存款人,同時對不想要的市場 Delta 進行對衝。

Umami Finance Workflow

USDC Vault(已停運)

在運作中,Umami 的 USDC 金庫通過為 GMX 提供流動性以獲得回報,從中賺取 GLP 收益。

1. 使用者將 USDC 存入 USDC 金庫並獲得一個收據 Token——ERC-4626 TokenglpUSDC。使用者可以隨時通過在 Uniswap 上交換 glpUSDC 以獲取穩定幣來離開金庫。

2. 金庫使用未公開的存款流動性的比例來鑄造 GLP,並收取 GMX 交易費用。

3. 其餘的存款流動性用於在 TracerDAO(現在稱為 Mycelium)上鑄造 BTC 和 ETH 的對沖衍生品。

4. 通過購買槓桿 Token(3S-BTC/3S-ETH)來對沖,金庫創造了一個 ETH 和 BTC 的空頭部位。

5. 這使金庫能夠在對沖 BTC 和 ETH 價格波動的同時獲得 GLP 收益(來自交易費)。

Tracer 對沖衍生品

Umami 利用 Tracer 的永續池來對沖不必要的 GLP 價格波動。Tracer 的永續池是合成衍生品,使使用者可以對資產進行槓桿多頭或空頭交易。每個池子都有一個既定的風險額度(例如 3S BTC 或 3L ETH)。

這些部位不可清算,並且將完全抵押。

TracerDAO 永續池

永續池由一個合約來管理,根據基礎價格源將價值轉移給抵押池的多頭和空頭方之間:

1. 池子有兩個方向:多頭和空頭。使用者將 USDC 存入抵押池的多頭方,鑄造多頭 Token,反之亦然。

2. 使用者可以通過燃燒任一 Token 來轉換多頭 / 空頭 Token 為 USDC。

3. Token 的價值由池子兩側持有的抵押品比例決定。

4. 空頭池和多頭池中持有的抵押品數量會動態變化。

5. 每小時,重新平衡發生並且價值從池子的一側轉移到另一側。轉移的數量是根據池子的抵押品比率確定的,其計算如下所示:

來源:TracerDAO,永續池再平衡

以 1 倍池為例,當基礎資產價格上漲時,空頭池中的抵押品將轉移至多頭池。

價值轉移的計算將分為兩步:

1. 假設基礎價格上漲 5%,價值轉移計算如下:

從空頭池轉移的金額計算如下:

TracerDAO 永續池的非線性收益

來源:TracerDAO,功率槓桿圖解

這一函式將有效防止任何一方失去全部價值。儘管清算風險被有效地消除,但收益大大降低。觀察 2p 多頭現貨(綠色虛線),如果基礎資產升值 100%,2 倍槓桿將帶來 200%的收益。然而,在功率槓桿函式下,收益將減少至約 75%。

Umami 的 USDC 金庫的「收益漏斗」如下圖所示:

主要挑戰

TracerDAO 永續池的表現不佳

需要注意的是,USDC 金庫的對沖模型不會導致完全的 Delta 中性。

儘管 TracerDAO 的永續池設計有缺陷,但 Umami 可能將其用作對沖工具,因為他們在 USDC 金庫推出之前啟動了支援 TracerDAO 池中流動性的早期活動。使用這些池進行對沖的實際成本遠高於預期。

TracerDAO 池的偏限制了金庫的可擴充套件性和表現

與 Rage Trade 類似,平衡風險在 Umami 的 USDC 金庫中仍然存在。

金庫每 9 小時重新平衡其 Tracer 對沖。如果 BTC 或 ETH 在短時間內非常波動,這可能會對 Delta 中性產生不利影響。

該金庫現在已停止運營

2022 年 8 月底,Umami 暫停了備受期待的 USDC 金庫,因為其聲稱的 20%年利率不可持續。

來源:Dune Analytics,@dbustos20

自然而然的,當公眾得知金庫的表現不佳和隨後的暫停後,大多數金庫存款人都交換了 glpUSDC。

展望未來

上述兩個協議都試圖為 GLP 池 LP 提供 Delta 中性。Umami Finance 表示將再次嘗試,而 Rage Trade 的產品結果尚未可見。

GMX 生態系統的發展值得期待。

在 ByteTrade,我們正在積極構建我們的 Web3 作業系統(OS),該系統基於開放的區塊鏈 – 邊緣節點 – 客戶端(BEC)架構,是原始全堆疊網際網路協議的去中心化版本,它將吸引大批使用者和去中心化網際網路應用來實現 Web3.0,並最終將資料所有權還給使用者。

除了成為 Web3 OS 構建者外,ByteTrade 還積極參與孵化和早期投資 Web 3.0 專案,以構建我們的 Web3 OS 生態系統。我們將通過為 Web 3.0 構建者提供各種資源,包括但不限於技術專業知識、產品定義、商業規劃、GTM 策略和資金等,來為他們提供切實幫助。

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