六月份的 CPI 年增率創下 40 餘年的新高。相較於通膨數字的炎上，市場就表現得很淡定。我們應該如何看待未來市場？
（前情提要：美6月通膨率衝9.1%創新高！估Fed升息4碼機率激增；拜登：CPI數據過時）
（背景補充：受CNN專訪，SBF大談 : 加密市場現況、FTX金援的標準、否認收購 Coinbase）
美上（6）月 CPI 指數（消費者物價指數）的年增率達到了 9.1%。排除了食品和能源的 Core CPI 則是 5.9%，兩者都超乎市場預期。有趣的是，相較於通膨的炎上，市場卻出乎意料的淡定，S&P 指數小跌、那斯達克指數持平、比特幣當天甚至上漲 4.5%。
FTX 台灣社群合夥人孫彬盛（Benson Sun）認為，CPI 的飆高可能會影響到聯準會（Fed）升息的速度。
孫斌盛是 FTX 台灣社群合夥人，同時也是幣圈知名投資人，時常在 TG 和推特分享自身看法。他表示，Fed 的職能有二，控制通膨和就業率。孫指出，目前美國的就業率是相對穩定的，六月失業率維持在 3.6%，接近疫情水準，所以 Fed 目前的首要目標就是控制通膨。
孫彬盛表示：
「控制通膨可以從供給或是需求下手，但因為疫情還有地緣政治的關係，Fed 無法控制供給，只能就需求下手。透過升息和縮表回收市場的流動性，Fed 正在抑制過熱的需求。」
Fed 在五月的金融穩定報告中提到目前金融資產的估值仍過高，另外 Fed 主席也曾多次重申「以任何手段」抗通膨的決心，這些都是 Fed 透漏出來的訊息。
延伸閱讀：聽證會精華》聯準會主席：軟著陸有挑戰性、持續升息是適當的、加密市場崩潰未影響宏觀經濟
從這個角度去思考的話，就可以理解 Fed 為什麼這次升息的步調會比以往還快。
至於市場期待的通膨見頂讓 Fed 放緩緊縮政策，孫認為因為貨幣政策是有滯後性的，所以在 2023 年以前看到 Fed 放寬貨幣政策的機率較低。
孫表示，Fed 去年認為通膨是暫時性，這個錯估讓他們本來就已經落後於通膨曲線了，直到今年三月才開始升息，如今四個月過去，通膨仍然不斷創高，至少在年底前，都還看不到聯準會轉向的可能性。
「貨幣政策有滯後性，傳導到物價需要一段時間。如果要讓 Fed 轉彎，需要有實質數據的支撐，除非失業率大幅飆升，或是通膨持續一段時間下降，否則都不會影響聯準會緊縮的決心。」
孫指出，通膨分為黏性和彈性兩種。價格變化較慢、持續久遠的屬於黏性類別，例如教育成本、公共交通和汽車保險。彈性通膨是成本升降較快的項目：汽油、衣服、牛奶等。從過往 40 年的數據來看，所有持續時間較長的大規模通膨，都會出現黏性與彈性通膨一起上升的狀況，如果只有彈性通膨上升，比較大概率會是暫時性通膨。
譬如 1970 -1980 年代的大通膨就是兩者一起上升到 10% 以上，對比目前狀況，黏性通膨才剛抬頭（2022/6 數據是 5.6%），黏性通膨一但漲起來，消退需要很長時間，我們可以看到 1970-1980 的通膨數據，即便彈性通膨已經開始下降，但黏性通膨還是出現滯後反應甚至持續上漲的狀況。
孫認為，因為已經牽動到黏性通膨，這次通膨可能會持續更久，聯準會要轉向就不是短時間內能看到的事。
Don’t fight Fed
孫彬盛認為，像是成長股或加密貨幣這類的資產對貨幣政策是相當敏感的，原因是無風險利率上升，這類資產受到估值修正的力道會比其他資產還大。在這個前提之下，在 2023 年以前，他認為加密投資人操作要更小心，不要太多的謎之操作或是抄底。
雖然對市場持保守態度，但孫也不認為經濟會演變成如 1930 年代那樣長期的大蕭條，因爲如今各國央行已經有許多處理金融危機的經驗，同時也有許多以前沒有的貨幣工具。
他以 2000 年科技泡沫和 2008 年金融海嘯為例，指出這兩次金融危機時，S&P 500 指數從最高點至最低點大約花了兩年左右，之後就又開始一路上漲。這次美股高點出現在 2022/1，如果按照兩年的規律去計算，美股的相對低點可能會出現在 2023 年末或是 2024 年初左右，再加上 2024 年加密市場的「比特幣減半」預期，2024 可能會是整體幣市迎來轉機的一年。
孫彬盛強調不要跟聯準會對作（Don’t fight Fed）：
「現在看起來，十年期債券的殖利率可能還會隨著貨幣政策攀升，那這樣風險資產的估值就會繼續修正。我認為沒有必要在通膨沒有明顯轉向之前進場冒險接刀。
我目前曝險部位不大，因為我主觀認為 2023 年還有一大段時間可以買入便宜資產，今年下半年是沈澱、休息的好時機，不需要太頻繁的在市場操作。」
如何資產配置？
大框架架構好後，孫彬盛繼續分享自身的資產配置。
孫彬盛表示，這次 3AC 和 Celsuis 暴雷後，他仔細去看了 BlockFi 跟 Voyager 的財報，發現這兩家在業界已經算是頭部的資管公司，但還是可以在牛市賠錢，業界龍頭尚且如此，其他小型資管平台可能狀況只會更差，所以他對資產管理平台的流動性是有疑慮的，目前多數資產都是放在 FTX 交易所內進行套利。
他舉例道：
「即使是熊市，還是會有許多套利機會。例如現在大部分人是看空的，導致資金費率是負的，一般來說合約市場的槓桿會比現貨市場激進，這就有了套取利差的空間。我們可以借現貨賣掉，然後在永續合約上做多，賺取資金費率跟借幣利息的利差。」
另外他也將部分資產放入 FTX App（前稱 Blockfolio），賺取年化報酬率 5%-8% 的利息。
至於如何開始進場，孫表示，他預計在 2023 年才會開始進場，在比特幣價格 9,000 美元至 16,000 美元的區間逐步買入，並且在左側和右側都配置約 50% 的比例。左側是主觀猜測底部區間買入，右側則是順勢交易。
像幣安、FTX、Bitfinex 等大交易所在過去三年最大成交量的價格帶都剛好集中在 10,000 美元上下，這個位置是整數關卡，同時也很接近 2020/10 牛市起漲點的位置，預計會有很強的支撐，這是孫目前可以看到最低的位置。
「如果從技術分析來看，現在價格往下的支撐主要有三個區間：16000、13000、10000，我會在 9,000~16,000 美元的價格區間買進，配置比例大約是 50%（指願意投入在比特幣的總資產），另外 50% 就是等到有更明確的信號，譬如比特幣日線突破 100 MA，或是聯準會開始降息的時候再進場。」
每一輪的熊市都是財富分配的開始
幣圈的週期相當快，幣市從底部到高點往往只需要幾個月，而漲幅卻高達好幾倍，雖然風險大，但也意味著機會更多。
「台股等了 10 年才有航運股的大浪，但類似的行情在幣圈每年都會出現。假如未來十年，我們還有 2~3 個幣圈的大週期可以參與，對散戶來說是一個很好翻身的機會，否則永恆牛市的話，哪來的底部給散戶參與？與其學習各種交易技巧，不如學習如何判斷週期位置，會比較實在。」
除了清楚週期位置之外，孫也給出建議，散戶應該留意未來熱點，而不是守著過去的王者。
他指出，幣圈遵循著「炒新不炒舊」的規範，過去的王者未來不一定能重返榮耀。
「如果你去看 2018 年的 TOP 30 的加密貨幣，4年過去，只有 9 個還留在前 30 名。如果扣掉比特幣、以太幣這些龍頭，那實際上真正能留下來的少之又少。」
孫統計過，如果你在 2018 年初平均買入 TOP 30 的代幣各 100 美元，那麼四年後的總收益只有 1%，但加密貨幣總市值增加了近 500%。所以扣掉比特幣、以太幣這些漲幅數倍的加幣貨幣，實際上其它的代幣是下跌的。
舊時代的王者雖然在未來可能會有好表現，但更應該注意的是新的熱點。
雖然無法預測下輪熱點，但孫認為這個熱點可能會圍繞在 Web3 這個主題。其指出有很多一級市場是以這個主題號召資金的，所以像是創投、基金這些機構還是會往這個地方移動。
最後，孫彬盛強調每一輪的牛熊交換是財富重新分配的開始，所以對散戶來說，不應該對熊市感到絕望，而是要認真學習，並且注意市場處於何種階段。
「如果你是幣圈投資新手，不管這輪牛市有沒有賺錢，都需要好好沈澱、反省這輪週期哪裡做得好，哪裡做不好，才有機會在下輪牛市真的賺到錢，很多在 2017 牛市白忙一場的人，在這輪牛市都是笑著離場，因為他們已經學到持盈保泰、逐步提現的重要性。」
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