今（11）日對於整個加密貨幣市場來說迎來歷史性的一刻，美國證券交易委員會（SEC）批准了 11 檔比特幣現貨 ETF。接下來面對的就是比特幣現貨 ETF 交易、運作方式、現金贖回模式等問題。本文除統整了上述疑問外也整裡了 SEC ETF 宣告全文。
（前情提要：比特幣現貨ETF收費戰開打！警惕步入低費率「陷阱」）
（背景補充：現貨ETF過關最大贏家？美國政府「持有超21萬枚BTC」價值飆破100億美元）
比特幣終於迎來了歷史時刻！
北京時間 1 月 11 日，美國證券交易委員會主席 Gary Gensler 宣佈美國 SEC 批准首隻在美國上市的追蹤比特幣的交易所交易基金（ETF）。
美國證券交易委員會 11 日宣佈紐約證券交易所、納斯達克和芝加哥期權交易所全球市場提交的 19b-4 檔案正式生效，允許這些市場最早於 12 日上市提供比特幣現貨 ETF 交易。距離批准前一天，申請機構宣佈向投資者收取費用，並大幅降低費用，此舉表明一場爭奪投資者資金的激烈戰爭即將打響。
《路透社》將美國 SEC 批准比特幣 ETF 形容為「加密金融與傳統傳統之間的重要分水嶺。」這一期待已久的舉措將使普通投資者有機會接觸到比特幣。
彭博社高階 ETF 分析師 Eric Balchunas 表示，貝萊德可能會在現貨比特幣 ETF 交易首日注入 20 億美元資產，打破首日流量記錄。種子資金或將為貝萊德在 11 支 ETF 的競爭中提供動力。Eric Balchunas 認為所有這些 ETF 在交易首日可籌集高達 40 億美元的資金，並在兩年內籌集 500 億美元的資金。
根據美國證監會官方網站通知，美國 SEC 批准貝萊德 (BLK.N)、Ark Investments、21Shares (ABTC.S)、富達、景順 (IVZ.N) 和 VanEck 等公司 11 家公司的申請。部分產品預計最早將於週四開始交易。
「重要的是，委員會今天的行為僅限於持有比特幣這一非證券商品的 ETP。此舉絕不意味著委員會願意批准加密資產證券的上市標準。」Gensler 在週三的一份宣告中表示：「這一批准也並不表明委員會對其他加密資產在聯邦證券法下的地位或某些加密資產市場參與者不遵守聯邦證券法的現狀有任何看法。」
今年 6 月，資產管理巨頭貝萊德提交申請，導致其競爭對手紛紛提出申請。Ark Invest 和 21Shares 的申請時間是最長的，而美國證券交易委員會在 1 月份對該基金的最後期限也導致許多業內專家預計，首批比特幣 ETF 將在 2024 年開始後不久獲得批准。
目前，有 10 多家不同的機構正在為推出比特幣交易所交易基金進行正式準備，預計成為市場領導者之一的競爭將包括不同費用率和大量行銷活動。有幾家公司已經削減了原先提出的費用。
不能保證所有申請都會導致基金進入市場。Cboe 網站週三下午表示，幾隻比特幣 ETF 將於週四開始在其 BZX 交易所交易。
美國證券交易委員會委員 Hester Peirce 表示，監管機構此前拒絕比特幣現貨 ETF 申請的背後邏輯「令人費解」。「雖然這是一個讓人反思的時刻，但這也是一個慶祝的時刻。我不是在慶祝比特幣或比特幣相關產品，監管機構對比特幣的看法無關緊要。我慶祝的是美國投資者有權通過買賣現貨比特幣 ETPs 來表達他們對比特幣的看法」。
然而，美國證券交易委員會委員卡羅琳 – 克倫肖（Caroline Crenshaw）表示，她不同意批准令，稱「大量證據表明」比特幣現貨市場並不安全，無法避免欺詐或操縱行為。她說，現貨和期貨產品並不相同，她不同意 2023 年法院的判決。
她表示，今天，我們依靠的是一個分解的、不受監管的現貨市場和一個美國證券交易委員會本身並不監管的期貨市場之間的可疑關聯。正如我所指出的，我們所依賴的是這樣一種想法，或者說是希望，每當基礎現貨市場出現欺詐和操縱行為時，希望在對期貨市場的監控中能夠顯現出來。我不相信這種透明度會存在。
比特幣的里程碑
據《路透社》報導，這些產品經過十年醞釀，已經改變比特幣遊戲規則，讓機構和散戶投資者無需直接持有就可以接觸到世界上最大的加密貨幣 — 比特幣，並為飽受一系列醜聞困擾的加密行業帶來重大推動力。
渣打銀行分析師本週表示，僅今年 ETF 可能吸引 500 億至 1000 億美元的資金，可能推動比特幣價格高達 10 萬美元。其他分析師表示，五年內資金流入將接近 550 億美元。
羅森布拉特證券 (Rosenblatt Securities) 董事總經理兼高階金融科技分析師安德魯・邦德 (Andrew Bond) 表示：「這對於比特幣作為一種資產類別的制度化來說是一個巨大的積極因素。」ETF 的批准將進一步使比特幣合法化。
受此訊息影響，比特幣上漲 1%，至 46515 美元。一些分析師指出，市場可能已經消化了批准的訊息 —— 近幾個月來，由於對 ETF 預期不斷增強，比特幣飆升 70% 以上，並在本週早些時候觸及 2022 年 3 月以來最高水平。
批准通過標誌著美國證券交易委員會 (SEC) 的態度大轉變，該機構十年來一直拒絕比特幣 ETF，因為擔心它們很容易被操縱。美國證券交易委員會主席 Gensler 也是一名加密貨幣懷疑論者。
去年，在聯邦上訴法院裁定該機構拒絕灰度投資公司將其現有灰度比特幣信託基金（GBTC）轉換為 ETF 的申請是錯誤的之後，美國證券交易委員會最終批准比特幣 ETF 希望激增。該裁決迫使該機構重新審視其立場。
Gensler 在一份宣告中表示，根據法院的裁決，批准這些產品是「最可持續的前進道路」，但他補充說，該機構並不認可比特幣，因為比特幣具有風險和波動性。
灰度執行長 Michael Sonnenshein 表示：「與 Grayscale 的許多未來投資者一樣，我們相信比特幣可以改變世界，我們對通過美國監管的投資工具實現這一資產的民主化前景感到興奮。」
部分產品將在紐約證券交易所上市，其交易所交易產品負責人 Douglas Yones 表示，此次批准對於 ETF 行業來說也是一個重要的「里程碑」。
ETF 交易費用
ETF 交易費用已成為潛在投資者關注的數位。在審批通過之前，各家申請機構多次更新 S-1 檔案，更改 ETF 交易費用。爭取在競爭激烈的比特幣現貨 ETF 競賽中脫穎而出。直到最後一刻。11 加申請機構才最終確定交易費用。據彭博社 ETF 分析師公佈的資料顯示：
貝萊德 iShares 費用在前 12 個月為 0.12%，12 個月或 AUM 至 50 億美元后上調至 0.25%。Bitwise 費用在前 6 個月為 0 ，6 個月或 AUM 至 10 億美元后上調至 0.2%。Ark /21Shares 費用在前 6 個月為 0，6 個月或 AUM 至 10 億美元后上調至 0.21%。富達費用在 2024 年 7 月 31 日前為 0，之後為 0.25% ；
Wisdomtree 費用在前 6 個月為 0，6 個月或 AUM 至 10 億美元后上調至 0.3%。Invesco Galaxy 在前 6 個月為 0，6 個月或 AUM 至 50 億美元后上調至 0.39% 。Valkyrie 費用在前 3 個月為 0，3 個月後為 0.49%。VanEck 的費用為 0.25%。富蘭克林鄧普頓的費用為 0.29% 。Hashdex 的費用為 0.9%。灰度的費用為 1.5%。
在 11 家公佈交易費用的機構之中，全球最大的資產管理公司貝萊德 iShares 費用在前 12 個月為 0.12%，12 個月或 AUM 至 50 億美元后上調至 0.25%。鑑於其知名度、業績記錄和數百隻成功的基金，這家投資巨頭很可能成為受歡迎的領跑者之一。
雖然有很多因素決定了 ETF 上市後的受歡迎程度和交易量，但在這種情況下，所有 ETF 都將持有相同資產 — 比特幣，因此費用等細節就成關鍵區分因素。
彭博資訊 ETF 分析師 James Seyffart 曾採訪時表示：「費用將至關重要。」我不認為發行商必須提供絕對最低的費用，但我確實認為他們不能收取過高的費用，而且還要保持競爭力。
這些費被用於支付託管服務、行銷甚至工資等成本。根據晨星公司研究顯示，2022 年開放式共同基金和交易所交易基金的平均費用為 0.37%，比 20 年前的 0.91% 低了很多。
Invesco 和 Galaxy 帶來了「大驚喜」，正如 ETF 分析師 Eric Balchunas 所描述的那樣，他們表示將在前六個月和資產規模達到 50 億美元時完全免收費用。之後 6 個月或 AMU 達到 50 億美元，他們將上調至 0.39% 的費用。
內特 – 傑拉西（Nate Geraci）在 X 社交網站上寫道：從純粹的競爭角度來看，費用率在這一特殊類別中非常重要，傑拉西是投資諮詢公司 The ETF Store 總裁，早在 2011 年就開始製作關於交易所交易基金的Podcast。
美國證監會關於批准比特幣現貨 ETF 宣告（全文）
今天，委員會批准一些現貨比特幣交易所交易產品（ETP）股票的上市和交易。
我經常說，委員會在法律和法院解釋法律的範圍內行事。從 2018 年主席傑伊 – 克萊頓（Jay Clayton）開始到 2023 年 3 月，委員會否決了 20 多項現貨比特幣 ETP 交易規則備案。其中一項申請是由 Grayscale 提出的，考慮將 Grayscale 比特幣信託轉換為 ETP。
我們現在面臨著一系列新的申請，與我們過去不批准的申請類似。然而，情況發生了改變。美國哥倫比亞特區上訴法院認為，委員會未能充分解釋其不批准 Grayscale 擬議 ETP 上市和交易的理由（Grayscale 令）。基於這些情況以及批准令中更充分討論的情況，我認為最可持續的前進道路是批准這些現貨比特幣 ETP 股票的上市和交易。
委員會對全國證券交易所提交的任何規則進行評估的依據是，該規則是否符合《交易法》及相關法規，包括是否旨在保護投資者和公眾利益。委員會保持中立，不對特定公司、投資或 ETP 的基礎資產發表意見。如果證券發行人和上市交易所遵守《證券法》、《交易法》和委員會的規定，那麼該發行人必須與其他任何人一樣，獲得進入我們受監管市場的同等機會。
重要的是，委員會今天的行動僅限於持有一種非證券商品 — 比特幣的 ETP。這絕不意味著委員會願意批准加密資產證券的上市標準。這一批准也不意味著委員會對其他加密資產在聯邦證券法下的地位或某些加密資產市場參與者不遵守聯邦證券法的現狀有任何看法。正如我過去所說，在不對任何一種加密資產進行預先判斷的情況下，絕大多數加密資產都是投資合約，因此受聯邦證券法管轄。
如今，投資者已經可以通過一些經紀公司、共同基金、國家證券交易所、點對點支付應用程式、不合規的加密貨幣交易平臺，當然還有灰度比特幣信託，買賣或以其他方式接觸比特幣。今天的行動將包括對投資者的某些保護：
首先，比特幣 ETPs 的發起人將被要求對產品進行全面、公平和真實的披露。任何上市交易的比特幣 ETP 的投資者都將受益於公開註冊宣告和規定的定期檔案中的披露。雖然這些披露是必需的，但重要的是要注意，今天的行動並不認可所披露的 ETP 安排，例如託管安排。
其次，這些產品將在註冊的全國性證券交易所上市交易。這些受監管的交易所必須制定旨在防止欺詐和操縱的規則，我們將密切監督這些交易所，確保它們執行這些規則。此外，委員會將全面調查證券市場中的任何欺詐或操縱行為，包括利用社交媒體平臺實施的計劃。這些受監管的交易所也有旨在解決某些利益衝突以及保護投資者和公眾利益的規則。
此外，現有的規則和行為標準將適用於獲批 ETP 的買賣。例如，這包括經紀自營商向散戶投資者推薦 ETP 時的最佳利益條例，以及《投資顧問法》規定的投資顧問的信託責任。今天的行動並沒有批准或認可加密貨幣交易平臺或中介機構，因為它們大多不符合聯邦證券法的規定，而且往往存在利益衝突。
第三，委員會工作人員正在單獨同時完成對 10 只現貨比特幣 ETP 註冊宣告的稽核，這將有助於為發行人創造一個公平競爭的環境，促進公平和競爭，使投資者和更廣泛的市場受益。
自 2004 年以來，本機構在監督現貨非證券商品 ETP（如持有某些貴金屬的商品 ETP）方面積累了豐富經驗。這些經驗對於我們監督現貨比特幣 ETP 交易非常有價值。
雖然我們對其優點持中立態度，但我要指出的是，金屬 ETPs 的基礎資產具有消費和工業用途，而相比之下，比特幣主要是一種投機性、不穩定性資產，也被用於非法活動，包括勒索軟體、洗錢、逃避制裁、和恐怖主義融資。
雖然我們今天批准了某些現貨比特幣 ETP 股票的上市和交易，但我們並沒有批准或認可比特幣。投資者應對比特幣及其價值與加密貨幣掛鉤的產品的各種風險保持謹慎。
什麼是現金贖回模式？
過去幾周，美國證券交易委員會通知比特幣現貨 ETF 潛在供應商，建立和贖回過程將以「純現金」為基礎，而不是「實物」。這是否會對產品的有效性產生實質性影響？BitMEX Research 認為，這可能會在一定程度上影響產品的吸引力和有效性。這並不是說這些 ETF 會失敗，只是說這些產品可能沒有那麼強大。
BitMEX Research 表示，我們分析了全球超過 10180 種 ETF 產品資料庫，並嘗試確定每種情況下的建立和贖回流程。從產品數量來看，現金產品相當普遍，佔 21.7%。這代表了 2208 種 ETF。據我們所知，其中許多產品只收取現金是發行人的選擇，而不是監管機構的要求。當資料按資產細分時，僅有現金的產品要少得多，僅佔 7.4%。在 11.6 兆美元行業中，這相當於 8620 億美元的資產。
我們還研究了 ETF 的追蹤誤差，這是衡量產品有效性的標準之一。追蹤誤差是衡量 ETF 追蹤基準密切程度的指標，就比特幣 ETF 而言，基準是比特幣價格指數，由現貨交易活動得出。資料顯示，與允許實物創設的產品相比，現金 ETF 的追蹤誤差往往較小。
ETF 如何運作？
如果 ETF 交易溢價（通常是由於買方多於賣方造成的），授權參與者（APs）就有動力購買相關工具並將其交付給發行商，以獲得新的 ETF 單位。然後，由於 ETF 溢價交易，授權參與者可在市場上出售新的 ETF 單位並獲利。
如果 ETF 以折價交易，則情況相反。AP 在市場上買入 ETF 單位，將其提供給發行人，然後收到相關資產。然後出售相關資產，產生利潤，因為產品是以折扣價交易的。
最重要的是，應該有多個相互競爭的 AP。這可確保產品能夠處理大量資金流動，並具有較低的追蹤誤差。
如果只允許現金申購和贖回，ETF 結構的大部分優勢就會喪失。現在，只有發行者可以在市場上買賣比特幣。使 ETF 有效的許多競爭將不復存在。
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