今年市場的流動性不斷枯竭，Coinbase 在 Q3 財報透露做市商的退出導致交易量的流失。而貝萊德尋求 Jane Street，Jump Trading 等做市商商議合作激起民眾對市場回升的信心。
（前情提要：貝萊德比特幣現貨ETF傳已與Jane Street、Jump..知名做市商談判，BTC叩關3.5萬）
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近期有訊息透露，貝萊德正尋求 Jane Street，Jump Trading 等頂尖做市商商議潛在合作的可能，希望未來可以在比特幣現貨 ETF 通過後幫助貝萊德做市。而做市商與貝萊德的潛在合作的可能性也再次激起了民眾對市場回暖的信心。尤其是去年 FTX 破產到今年加密銀行 Signiture 和 Sivergate 倒閉後，市場的流動性就不斷枯竭。
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而今年 6 月監管啟動對加密貨幣調查以來，市場變得越來越脆弱。更多人開始指向是因為監管的不確定性，導致 Jump Trading，Jane Street 等做市商開始逐漸退出加密貨幣市場，導致的流動性枯竭。 行業巨頭 Coinbase 也在最新財報透露做市商的退出導致大批交易量的流失 。
根據 KaiKo 的資料，7 月初到 8 月中旬， 1% 的市場深度降低約 15 %，做市商對市場的重要性不言而喻。
1% 的市場深度指的是當交易量達到某個數量可以提升資產價格 1%，如下圖 7 月初需要 $400M 才可以提升 1% 的價格，但是在 8 月中旬只需要 $320M 即可。
在市場深度逐漸減弱的情況下，出現任何風吹草動，都會導致資產價格大幅波動，比如 8 月份，恆大宣佈破產保護，特斯拉在過去一個季度清算一定量比特幣等輕微負面訊息都使 BTC 價格跌幅超過 16.7 %。10 月份，比特幣現貨 ETF 通過的假新聞可以使得整個市場瞬間上漲近 17 %， 這些看似無理性的暴漲或者暴跌主要原因是做市商流動性的撤出 。
因此不止是貝萊德，每一個 ETF 管理公司都會積極僱傭做市商，幫助 減輕 ETF 大宗交易或短時間內集中交易訂單對 ETF 價格的衝擊 。尤其是某個不太活躍的 ETF 在某一天沒有其他投資者願意購買，如果沒有做市商介入，滑點可能會大幅上升，使得成交價格只能在最近的市價的 10% 處完成。這可能會導致 ETF 份額的價格下跌約 90%。
除了提供流動性，做市商最主要的意義還包括以下兩點：
1.當資產價格出現大幅波動時， 做市商會採取反向操作以提供 ETF 穩定性 。
- 某個做市商為某一數位資產提供了 $10M 的流動性，當該資產價格上漲 10% 時，該做市商持有多頂級位價值 $8M。儘管該資產可能會繼續上漲至 8%，但出於風險管理考慮，做市商可能在上漲 5 % 時開始增加賣單並減少買單。（如果不這樣做，假設 8% 時做市商還是 $8M 的倉位，股價開始回撥，市場上的交易者都開始出售股票，而做市商只能買入，倉位就會衝到 10M 以上，導致做市商無法清掉手頭倉位。）這種反向操作有助於減緩價格波動的速度。
2.套利手段使得 ETF 的價值可以 反應底層資產的真實價格 。
- 比特幣的交易是 7/24 的，而美股市場的 ETF 只有在一定時間內才會有比較充足的流動性，當流動性缺少時 ETF 的 NAV 不能反應 BTC 真實的資產價格，由此引起 ETF 和現貨市場的價差，而做市商的套利行為可以大幅減少價差。
做市商不僅在為 ETF 提供了至關重要的流動性和主動監督，而且還 在 ETF 的建立和贖回過程中發揮著關鍵作用 ，確保投資者在買入或賣出時支付的價格可以反應 ETF 裡比特幣的價值。
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與股票一樣，ETF 主要在一級和二級市場運作。一級市場上，BlackRock 首先向授權參與者 (又稱為 Authorized Participants，APs）發行大量比特幣，作為 ETF 份額的交換。在收到 ETF 單位資產（比特幣）後， 授權參與者又會充當做市商 ，並使 ETF 單位可在二級市場進行交易。投資者可以在每個交易日與做市商或其他投資者在交易所交易 ETF 單位，就像交易股票一樣。如下圖所示：
普通使用者如何與做市商參與 ETF 利好？
由上圖可知，現貨 ETF 的一級市場活動佔據發行主要部分，在 ETF 份額建立和贖回的過程中需要有大量機構參與。比如以 Coinbase，紐約梅隆銀行，Paxos 等機構為主的託管業務 ，它們可以間接地為普通投資者提供更安全的數位資產儲存和管理方式。通過投資託管服務提供商普通使用者可以獲得收益，比如，Coinbase 在第三季度淨虧損的情況下依然在財報披露當天上漲超 8%。
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又或者是以 OKLink，Chainalysis，Elliptic 等鏈上資料公司為主的合規業務 ，以幫助金融機構和監管機構識別和追蹤數位資產的合規性。例如幫助託管公司或者基金管理公司提供的工具來驗證數位資產的來源，確保資金不會違反反洗錢規定而受到監管的處罰。
普通使用者不止可以參與 ETF 這些 「上游產業」 進行投資佈局，也可以使用鏈上資料公司提供的工具，例如 OKLink 瀏覽器功能，來瀏覽和監視已經公開的 ETF 相關錢包地址的交易和資金流動，更好觀察底層資產的資金動態，以確保他們更清晰的瞭解和參與數位資產市場和區塊鏈生態系統，更好地管理風險、提高投資決策的理性。
寫在最後
做市商在加密貨幣領域扮演著至關重要的角色，他們有助於新專案的發展與推廣，同時也能降低交易成本和提高交易效率。之前一些新晉做市商的不當行為引起了市場對做市商的抵觸情緒，認為做市商是破環市場公平的 「莊家」。基於此，做市商也需要遵守行業和監管的規範，維護自己的聲譽，才能贏得市場和合規的支援。
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