近期的 UST 崩盤事件無疑是給加密行業的一枚重磅炸彈，人們對穩定幣的「穩定性」懷疑聲浪也逐漸變大，其中最大的問題就是：穩定幣是否有足夠的法定貨幣和其他資產支持。本文源自澳洲數位轉型研究所執行長 Oleksii Konashevych 的《Do you have the right to redeem your stablecoin?》，由動區專欄作者 PANews 整理、編譯。
（背景補充：數據回顧｜Glassnode 分析：UST 崩盤全程及其對未來行情影響）
儲備金是衡量穩定幣錨定價值的一個重要指標。但是，假如穩定幣的法律條款中沒有賦予穩定幣持有者將自己的鏈上資產兌換為法定貨幣的合法權利，這個指標是否還有意義？
USDT 和 USDC 是當前市值最大的兩個穩定幣，前者由 Tether 發行，後者由 Coinbase 和 Circle 合資創立的 Center Consortium 發行，本文將重點分析這兩個穩定幣的服務條款，而最終的結果可能會出乎很多人意料。
Tether 穩定幣 USDT
在 USDT 穩定幣服務條款第三條中，Tether 明確規定：
「如果 Tether 為支持 Tether Tokens 而持有的任何儲備金出現流動性不足、不可用或損失問題，那麼會造成贖回或提取 Tether Tokens 延遲，Tether 有權保留延遲贖回或提取 Tether Tokens 的權利，並且 Tether 也保留通過實物贖回 Tether Tokens 的權利，這些實物包括儲備金中持有的證券和其他資產。
對於之前通過網站交易的 Tether Tokens 是否可以在未來任何時候被交易（如果有的話），Tether 不會做出任何陳述或保證。」
顯然，上面這個條款內容晦澀難懂，現在就讓我們來解讀一下該條款的真正意圖。
首先，在缺乏流動性、不可用或儲備損失的情況下，Tether 可能會延遲任何索賠。但問題是，如果真的像他們聲稱的「Tether 穩定幣 100% 由 Tether 的儲備金支持」，那麼為什麼又要延遲任何索賠呢？這個問題的答案其實就在條款的其他內容裡。
Tether 聲稱，USDT 的「估值」與美元 1：1 錨定（注意：是估值），但並非完全由法定貨幣支持，而且他們還在服務條款中寫道：「用於支持 Tether 穩定幣的儲備金組成將由 Tether 自行控制並酌情決定。」
事實上，美國聯邦儲備委員會最近發布的評估報告中已經對 Tether 儲備金做出了可觀評價，即：
「Tether 穩定幣的支持資產可能會在壓力下貶值或變得缺乏流動性，從而導致擠兌風險，而缺乏透明度可能會加劇這些風險。」
更「有趣」的是，Tether 的服務條款中竟然保留了「實物返還」的權利，這意味著即便你用美元購買 USDT，但他們依然可以向你返還債券、股票或「儲備金中持有的其他資產」，不必向你返還美元——可誰知道 Tether 返還這些資產是否真的物有所值呢？
延伸閱讀：Tether發布 Q1 儲備報告：總資產 824 億美元，商業票據進一步減持 17%
另外需要注意的是，只有「經過驗證的 Tether 客戶」才有資格直接向 Tether 發起穩定幣贖回。
一般來說，Tether 的直接客戶是加密貨幣交易所和其他金融機構，而終端用戶基本上都是通過這些「直接客戶」兌換穩定幣，並不是與 Tether 直接兌換。
不過，Tether 表示，個人用戶也可以在 Tether 直接開設帳戶，但前提是要完成 KYC（了解你的客戶）合規流程，這意味著只要成為 Tether 的「直接客戶」就有了穩定幣贖回權。
延伸閱讀：重磅！USDT脫鉤暴跌5%一度破0.95美元；Tether：正以 1 美元執行USDT贖回
Circle 穩定幣 USDC
在穩定幣贖回條款方面，Circle 穩定幣與 Tether 之間似乎有很多共同之處。
但令人驚訝的是，Circle 的穩定幣贖回條款更苛刻。在 USDC 服務條款的第一條中就明確指出，Circle 不承諾持有與 USDC 等量的法定貨幣儲備金，而是用等量的美元計價資產來支持他們的穩定幣。
在 USDC 服務條款的第二條中，雖然 Circle「承諾用 1 USDC 兌換 1 美元」，但壞消息是，這條規則僅適用於Circle 的合作夥伴，也就是加密貨幣交易所、金融公司等機構，Circle 稱之為「A 類用戶」。
對於個人用戶而言，他們無法成為 Circle 的「直接用戶」並行使贖回權，而是只能成為 Circle 合作夥伴的客戶（比如你需要去加密貨幣交易所開設帳戶）。
更「可怕」的是，在 USDC 服務條款第十三條中甚至明確寫道「Circle 不保證 1 USDC 的價值始終等於 1 美元，因為 Circle 無法控制第三方如何報價USDC」，這意味著 Circle 不會強制其合作夥伴（比如加密貨幣交易所和金融機構）向他們的終端用戶提出其他特定條款。
而且，Circle 還表示「他們不對因 USDC 價值波動導致的任何潛在損失或其他問題負責」。
總結：穩定幣發行方和用戶的權利不對等。
延伸閱讀：CZ對談USDC發行商Circle：既然無法永遠保護美元，就應該擁抱未來
從法律角度來看，Tether 穩定幣 USDT 和 Circle 穩定幣 USDC 都不等同於法定貨幣。
不僅如此，Tether 和 Circle 聲稱可以確保 1：1 價值的儲備金也並不是完全與法定貨幣掛鉤，他們用各種資產（例如證券）來支持自己的穩定幣，而這些資產最終會貶值並給穩定幣的流動性帶來麻煩。
簡單來說，目前你沒有可以通過法律手段行使自由兌換穩定幣的權利，比如在法庭上你可能沒有主張贖回穩定幣的權利，至少在美國法庭上是這樣。
對於 Tether 來說，雖然個人屬於 USDT 的直接客戶，但 Tether 保留了不贖回法定貨幣的權利，他們可以選擇歸還其儲備金中的任何資產。對於 Circle 來說，雖然他們在法律層面上做出了允許用戶贖回法定貨幣的承諾，但不承認個人有行使該承諾的權利。
你會發現，穩定幣發行方和用戶的權利其實根本不對等，那麼，持有穩定幣的個人到底能不能可以隨時隨地兌換回法定貨幣呢？至少 Tether 和 Circle 沒有給出一個明確的答案。
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