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什麼是金融衍生品?什麼是區塊鏈上的「合成資產」? —— Defi 新手科普

什麼是金融衍生品(Derivatives)?最近 Defi 話題中特別熱門的合成衍生品(Synthetix)又是什麼呢?這些新興的區塊鏈產物,能否成功改良 2008 年金融海嘯引發美國房市崩潰的兇手 CDO,為去中心化金融,乃至於傳統金融帶來新的契機呢?本文部分參考自《Intro to Blockchain-based Synthetic Derivatives》由專欄作者 ETHFANS 重新編譯、整理和撰寫。

 

什麼是金融衍生品 Derivative?

衍生品指的是一種將收益與對某種資產(即標的資產)的觀察相聯繫的合約。

通常情況下,觀察對像是標的資產的價格,也有可能是波動性或數量之類的特徵。這樣的衍生品交易出現在了所有門類的資產上,例如信貸協議(名義規模是8萬億美元)、外匯匯率(9萬美元)和利率(43.7萬美元)。
專欄作者註:數據來自國際清算銀行 2018年下半年度的統計報告

這個市場是巨大的,一部分原因是衍生品價格是靈活的。

延伸閱讀:為什麼 DeFi 是加密史上第二個突破?— 最完整的 DeFi 入門全導覽

什麼是合成衍生品 Synthetic Derivative?

我們使用「合成 Synthetic」一詞來表示衍生品(derivative)的「結算方式」。

下面是一則關於「實物結算型 Physically Settled」衍生品的例子,這個例子解釋了為什麼區塊鏈上一定要用合成衍生品。我們也會討論「合成風險 Synthetic Risk」帶來的其他好處。

衍生品起源於一種交易雙方用來對沖不同商品價格的簡單協議
衍生品起源於一種交易雙方用來對沖不同商品價格的簡單協議

以小麥生產商 Alice 和穀物生產商 Bob 為例。

Alice 目前種了 100 蒲式耳(bushels)的小麥,得等到 2020 年 5 月收穫的時候才能賣出;她擔心到時候小麥的價格會跌,影響她的收益率。

Bob 想要購買 100 蒲式耳的小麥來生產穀物,他擔心明年小麥的價格會上漲。

Alice 和Bob 想要將小麥的價格鎖定在 5 美元,因此構建了一種衍生品來達成協議 - 在實物結算之時,Alice 會將 100 蒲式耳的小麥交給 Bob ,然後獲得 500 美元的現金付款。

圖文大意:“在我們年輕的時候,COD 的意思是貨到付款”
圖文大意:“在我們年輕的時候,COD 的意思是貨到付款”

區塊鏈上的實物交割?

當然了,區塊鏈上是長不出小麥的。

實際上,除了能挖出或鑄造出原生密碼學資產之外,區塊鏈上什麼都沒有;因此,如果在區塊鏈上發行實物衍生品,是無法進行實物結算的。

Alice 和 Bob 只能同意根據智能合約模版來進行合成結算。

如果小麥價格上漲,Alice 就要用 DAI 給 Bob 付錢;反之則是 Bob 需要向 Alice 付錢。

實際需要支付多少Dai 是由各方所持資產的淨現值(NPV)決定的;在交割的時候,Alice 不需要真的準備 100 蒲式耳的小麥給 Bob。Bob 也不需要準備 500 美元的現金來付給 Alice 。

他們只需要繳納一點保證金來獲得小麥價格的風險敞口,並且僅在該交易的淨現值發生變化時才需要進一步用貨幣支付;雙方都獲得了槓桿。

深度延伸:TokenGazer評級|Synthetix (SNX):合成資產市場增長迅速 其死亡螺旋值得警惕

淨現值 NPV

淨現值函數既可以很複雜,也可以很簡單,可以引用不同的資產,還可以由 Alice 和 Bob 共同商定。例如:

NPV_Alice = - NPV_Bob = 100 * (5 - Price_wheat)

也就是說,當小麥的價格 < 5之時,Alice 的 NPV 會增加,而當小麥的價格 > 5之時,Bob 的 NPV 就會增加。

有一些開源程式碼庫,如 OpenGamma,就專為不同類型的金融衍生品提供標準化NPV模型。

合成衍生品是具有靈活性的,也就是說,你只需要將不同的 NPV 函數嵌入智能合約模版,就可以模擬出幾乎所有類型的金融風險!

延伸閱讀:【 基礎知識】DApp 生態——關於 DApp 你不可不知的 N 件事

陷阱

不過這裡有個陷阱。

定義合約只是其中一部分;找到對手方是另一項挑戰。

在上文的例子中,Alice 和 Bob 做到了風險對沖(offsetting risk),而且能夠識別彼此的身份。

然而,情況並不會總是如此;就我個人而言,我想購買全球新興市場房地產指數的衍生品,這樣就不用真的在50 個國家買房了 —— 有人願意做我的對手方(counterparty)嗎?(我是認真的,想一起的話聯繫我吧!)

在接下來的系列中,我們將介紹幾個關於如何增強合成資產流動性的模型。期貨交易所是眾所周知的方式之一,但是還有其他的機制可以帶來更高量級的流動性。

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