自去年夏天，美上市公司 MicrosStrategy 拉響了機構進場序章，機構投資人便接連湧入加密貨幣市場。最近，有越來越多的機構投資人、投機客，在加密貨幣交易所的協助下，正在採用一種新的交易策略，以隱藏交易的真實規模。
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去年 12 月 31 日，加密貨幣交易所 Coinbase 出現了一筆比特幣（BTC）訂單，引起了加密貨幣對沖基金 Blocktower Capital 首席交易員艾維・費爾曼（Avi Felman）的注意，他認為，有巨鯨投資人正在大量買進比特幣，並透過訂單拆分隱藏了實際購買數量。
持有最多比特幣的納斯達克上市公司 MicroStrategy 執行長賽勒（Michale Saylor），當初正是用這種方法大量買進比特幣的。
費爾曼於推特發佈消息，同時標註特斯拉創辦人，全球首富馬斯克（Elon Musk），寫道：
在比特幣 26,800 美元時，某人 （＠elonmusk？）正在 Coinbase 下單並分批持續買進 20-40 枚 BTC。這和 Saylor 當初下單模式一模一樣。
費爾曼接著補充，「千萬別想打贏演算法交易！」
演算法交易又稱程式化交易，該交易透過於程式下達指令進行交易，是大型投行的主要盈利方式。交易者將訂單拆成多筆小單以減少沖擊成本、提高獲利。同時能隱藏實際交易規模、避免交易目標、交易量遭投機者利用。
Somone (@elonmusk?) has been sitting 20-40 btc on the Coinbase bid and reloading since 26.8 — same orderbook action as the Saylor bid.
— Avi (@AviFelman) December 30, 2020
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加密巨鯨的「冰山策略」
同日，波蘭安全交易研究員 Mateusz Rek 回覆了費爾曼的推文，表示當機構出售大量標的時，有時會採用這種策略。
當你想出售 1,000 枚 BTC 但又不想被發現，那就先賣 30 枚，等到 28 枚都賣掉只剩下 2 枚時，再補到 30 枚。
就這樣，一再重複直到 1,000 枚全數賣出為止。只要設定好演算法讓電腦即時運算，根據市場最新價格波動調整委託價格，只需花費極短的時間即可完成。
量化交易公司 ExoAlpha 投資長大衛・利夫奇茨（David Lifchitz）告訴《Coindesk》，加密巨鯨這種透過連續補單（reload）策略，與傳統金融的「冰山訂單」有異曲同工之妙，都是將大筆交易拆分為多個小單，進行分批交易，就如同眼前所見的冰山，事實上大部分面積都在海平面之下。
（Coinbase 的潛在冰山訂單，source:Coindesk/APEX:E3）
觀察這份由英國交易分析新創 APEX:E3 研究 Coinbase 的交易數據，即可發現有一系列的大訂單同時出現，定價卻不相同，這是典型的冰山現象，意味著 Coinbase 在 2021 年 1 月 7 日前五週可能有潛在的冰山訂單。
這樣的隱藏實際規模的冰山策略，實則為多數大型交易所樂見，因為透過演算法限價交易，將能降低大額交易影響市場價格的程度。
APEX 共同創辦人暨執行長烏斯曼・汗（Usman Khan）告訴外媒《Coindesk》，在假設演算法是為了極小化資訊洩漏的前提下，舉凡如幣安（Binance）、Coinbase、FTX、Bitfinex，以及 Bitstamp 等大型交易所都是允許演算法交易的。
然而，魔高一尺，道高一丈，當巨鯨投資人用「冰山策略」來隱藏實際交易規模時，高頻交易員就會趁勢以「追蹤巨量訂單」、「冰山演算法」等策略反制巨鯨，從中賺取價差套利。
ExoAlpha 投資長利夫奇茨表示，在此情況下，巨鯨投資人可將「冰山訂單」盡可能地隨機分散在不同的交易所，以避免成為高頻交易員手中的獵物。
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