投資科普｜交易員常說的 Delta, Gamma, Vega, Theta 是什麼？機構私藏的選擇權概念

選擇權（期權）教學系列來到第六篇，動區專欄 JamesZ 會重點解析選擇權策略的曝險參數（Greeks）Delta、Gamma、Vega、Thet，教大家如何運用這些參數建構多維度的交易策略。
（前情提要：一文了解交易員必懂的期權波動率！下週二美國期中選舉如何用他獲利？）
（背景補充：選擇權入門<4>交易策略應用實例：原來機構與散戶的差距在這？）

上

一篇文章提到選擇權（期權）「波動率」（Volatility）的概念，讓大家知道其實除了價格能夠交易之外，波動率也能交易。

今天的重點會放在介紹選擇權策略所有的曝險參數（Greeks），目前我們已經介紹過兩個，分別是漲跌及波動率，再來解析每個參數在交易上有什麼意義，最後教大家如何運用這些參數建構多維度的交易策略。

搞懂 Greeks 之後，交易策略就能從單一維度，提升到多維度，如此一來便產生下列幾點好處：

投資組合多元、完整
交易機會增加
風險控制能力變好

那麼要如何建立多維度的交易策略呢？首先必須要了解選擇權的 Greeks（又稱希臘字母，Greeks Letter）概念。

希臘字母（Greeks Letter）

Greeks（又稱希臘字母，Greeks Letter）是由選擇權訂價公式 BSM Model 所算出來的數字，其背後代表的意義為：該選擇權目前對不同風險的曝險程度。由 Greeks 的數字可以判斷目前選擇權策略面對不同風險時，價格會有什麼變化。而不同的風險可分為 5 種，分別為 Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，各代表價格的變化、價格變化的變化、波動率、時間、無風險利率的曝險。

大致了解 Greeks 的意思後，帶大家看一下我們實際交易時會看到的畫面。

Bit.com 加密貨幣交易所貼心的幫我們統計好我們目前部位的 Greeks，我以前在券商交易室時，一開始最菜的時候是用 Excel 自己算，現在真方便呢。

（想使用適合新手交易選擇權的 Bit.com 可以點這裡註冊）

從圖中可以看到 Delta、Gamma、Vega、Theta 以及他們對應的數字，但為何沒看到 Rho 呢？因為利率的變化佔選擇權訂價的比重太低，我們通常會忽略 Rho。

接下來帶大家一一分析上述 4 個 Greeks 代表什麼意義，以及最重要的如何應用到我們的交易上。

（如果有比較不熟的名詞可以回去看之前的文章：「新手教學 | 選擇權入門常見名詞、註冊到第一筆交易、實操經驗分享」，裡面有專有名詞對照表）

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Delta

定義：標的資產價格上漲 1 單位，選擇權策略的損益上漲 Delta 單位。

例如，上圖中策略的 Delta 為 -0.9244，代表 BTC 價格上漲 1 塊美金，我的策略會虧損 0.9244 鎂。

現貨與期貨合約交易時，我們講的單位都是整數，如 1 股、10 張、100 口，這邊的 1、10、100 事實上就是 Delta，只是現貨只有正 Delta、期貨合約可以正或負。

而加上選擇權的話，策略的 Delta 會有小數點，當標的資產價格上漲或下跌時，策略的損益就會變得不是整數。

一個選擇權契約的 Delta 值為 -1 ~ +1，越接近價內（in the money）選擇權契約，Delta 絕對值越大，這也代表了越大的 Delta 在履約日時，越有機會被履約，所以 Delta 也可以看成將會被履約的機率。

而 Delta 和其他 Greeks 隨時都在變化，原因是計算 Greeks 的 input 有標的資產價格以及時間，所以會時常看到策略的 Greeks 在變化，但變化的幅度不會太大，除非策略的倉位有發生變化。

以下除了 Delta 的 Greeks 都是只有選擇權類型的金融商品會出現。

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Gamma

定義：標的資產價格上漲 1 單位，選擇權策略的 Delta 上漲 Gamma 單位。

舉例來說，上圖中 Gamma 為 0.00034，意思是當 BTC 價格上漲 1 美金，我策略的 Delta 值會上漲 0.00034 單位。

我們可以把 Gamma 想像成 Delta 的加速度，如果 Gamma 越大，會讓 Delta 變動的越快。

選擇權契約的到期日越近、履約價越接近價平，其 Gamma 越大。

這邊補充一下，當年 GameStop 散戶大戰華爾街事件，就是有人利用 Gamma Squeeze 讓華爾街的機構爆倉，如果有興趣可以回顧這篇文章：「科普｜什麼是選擇權？<1> 為何作為幣圈人你必須了解他？」。

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Vega

定義：標的資產的年化隱含波動率上漲 1%，選擇權策略的損益上漲 Vega 單位。

從上圖中可以看出 Vega 為 16.8998，意思是當 BTC 隱含波動率上升 1%，我策略的損益會上升 16.8998 鎂。

上一篇文章提到的波動率（Volatility）其實就是 Vega 的概念，這邊把隱含波動率（Implied Volatility，IV）的變化造成價格變化給量化成 Vega。

選擇權契約離到期日越遠，Vega 越大。

大家常聽到的波動度交易（Volatility Trading）策略，主要關注的變數就是 Vega 和馬上要介紹的 Theta。

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Theta

定義：時間每過 1 天，選擇權策略的損益下降 Theta 單位。

上圖中 Theta 為 -228.7484，意思是當 24 小時過去，我的策略損益會虧損 228.7484 鎂。

選擇權在到期日結算前除了內在價值（Intrinsic value）之外，還會有時間價值。

內在價值指的是現在立刻結算時選擇權的價值；時間價值則是可以看成因為還沒結算，所以就算現在是價外的選擇權，未來也還是有可能結算在價內，這個可能性的價值就是時間價值。

選擇權契約離到期日越近，Theta 越大。

看懂 Greeks 的意義以及其變化對應的損益結果後，我們就能利用他們相互的曝險組合，創造出符合我們自己理想中的策略啦！

利用 Greeks 建立多維度策略

上一章仔細完整的解析完 Delta、Gamma、Vega、Theta，接下來幫大家簡單整理買賣 Call、Put 對選擇權策略 Greeks 的變化方向。

上表中可看出，每一筆選擇權交易對 Greeks 曝險的增減，舉例來說，Sell Put 的 Theta 為正，代表每經過一天，Theta 這個曝險會對我們帶來獲利；而 Vega 為負，所以隱含波動率上升，Vega 這個曝險使我們策略虧損。反之則相反。

如此一來，我們便能利用多個選擇權契約組合，搭配我們對市場未來的看法，建立最適合的投資組合交易策略。

至於曝險比例是多少，這就有點吃交易經驗，可以把上一章各 Greeks 與到期日、價內、價平、價外的關係讀熟，然後使用小量的金額先熟悉買賣 Call、Put 與 Greeks 數值的關係。

現在有沒有雖然看懂文章了，但還是不確定具體而言要怎麼建立策略？沒關係，現在立馬舉個例給大家看。

實戰範例解析

接下來我們會先假設一種市場情況，以及我們對未來市場的判斷，有了這些前提之後，我會告訴大家我建立期權策略的投資組合邏輯。

市場情況假設：全球前三大交易所 FTX 倒閉，市場暗藏流動性危機，但幣安 CZ 宣布成立紓困基金救流動性，因此市場反彈。
對未來市場預測：因為 CZ 救市，加上通膨、美元下降、全球股市反彈等因素，短線加密貨幣上漲機率較高。但中期利率市場仍然緊繃，既然需要救市代表肯定有大坑需要補，未來還是會爆，市場黑天鵝機率仍高。
建立策略邏輯：綜合市場情況與對未來的預測，總結短期看不跌、長期看跌，所以我選擇在相同的履約價，賣出短期的 Put、買入長期的 Put，產生正 Gamma、正 Vega、正 Theta 的策略，至於 Delta 可以用期貨隨時調整所以我預設為 0，原因是不想判斷漲跌。會組合成這樣策略可以有以下兩種思考模式：
1. 就價格點位的角度想，Sell Put 短線不跌破我的履約價我就賺保證金，Buy Put 長線跌破履約價我就賺價差。
2. 就 Greeks 的角度想，短期不跌甚至反彈的情況下，市場隱含波動率下降，但因為我們的策略為正 Vega，所以策略這部分會虧錢。而我們策略中的 Theta 會賺錢，而且上一章提到短線（距離到期日越進）期權佔比 Theta 比較重、Vega 比較輕，所以策略中的 Sell Put 賺、Buy Put 賠，這個時候其實損益不明顯。而過了一陣子，價格暴跌後，我們的策略變成 Vega、Theta 雙賺，而當初 Delta 為 0，所以不會因為價格下跌而虧損，所以損益狀況大概是短期持平、等長線的大跌出現大賺一筆。其中每個 Greeks 參數數值要設定多少就是藝術了，需要看當初市場的狀況及我們預測的前提假設去做調整，但策略概念的大方向是不變的。

以上就是利用 Greeks 建立策略的邏輯與過程，好處是更能精準的掌握我們的策略曝險，策略能更貼近我們的市場假設，缺點是稍微複雜了點，但熟悉之後會發現交易的世界有不同的維度，很好玩的！