本文內容是筆者對 Rollup 市場新趨勢的觀察，未來的發展，以及可能存在的機會的推演。
（前情提要：區塊鏈Rollup時代來臨，共享排序需求即將爆發！）
（背景補充：Rollups真能擴充以太坊規模嗎？還是我們在自欺欺人？）
本文內容是筆者對於 Rollup 市場新趨勢的觀察，未來的發展，以及可能存在的機會的推演。嘗試討論以下幾個話題：
- 什麼是 Rollup Summer？
- 新型 Rollup 案例：ZKFair 和 Manta
- Rollup Summer 的發展推演
- 二級市場的機會：Rollup Summer 敘事的相關標的
以下文章內容為筆者截至發表時的階段性看法，更多從商業角度進行推演闡釋，對 Rollup 的技術細節著墨較少。本文可能存在事實、觀點的錯誤和偏見，僅作為討論之用，也期待來自其他投研同業的指正。
一。什麼是 Rollup Summer
類似於 2020 開始的 Defi Summer，23 年的銘文 Summer，Rollup Summer 是筆者對後續可能出現的新型 Rollup 專案在數量、業務量（TVL、活躍使用者、生態專案）等多個維度大爆發的狀態定義，目前儘管初露端倪，但只是一種推演和假設。
Rollup Summer 具體表現在：
- 大量新型 Rollup 或應用鏈的立項和主網上線
- 使用者、資金、開發者以遠比過去一年更快的速度流入 Rollup 生態
- 業務資料與資產價格相互強化，促成 Rollup 賽道以及相關專案總市值的快速膨脹
Rollup Summer 可能起始於 23 年底與 24 年初，或許會成為貫穿半年乃至全年的重要敘事。
而孵化 Rollup Summer 的主要因素是：
1. 新 Rollup 的飛輪效應
Rollup 本身並不是新物種，已經上線的 Rollup 包括 Arbitrum、Optimism 都已經有了龐大的市值和業務體量，其他的 ZKRollup 如 Starknet 和 zkSync 也已經執行多時。
但這輪 Rollup Summer 的主角會是本輪週期才剛剛出現的新 Rollup 專案們，因為：
模組化區塊鏈的概念深入人心，Rollup 各模組的基礎設施趨於完善，比如 OP stack、DA 層的 Celestia，去中心化排序器，以及各類 RaaS 服務商等，以模組化理念開發和維護一條 Rollup 的門檻正在快速下降
新 Rollup、新代幣，用於冷啟動和激勵的預算充足，代幣分配和激勵方式更為激進，對使用者和資金更有吸引力
起始市值低，想像空間大
牛市氛圍，市場樂觀情緒的助推
簡單說，這輪新 Rollup 的特點就是：專案新，有代幣，模組化，大大方方給激勵，使專案初始的業務和幣價的飛輪轉起來更快。
Rollup Summer 的飛輪，初階段可能來自於：代幣空投計劃→引入使用者資產，核心業務資料即 TVL 增加→專案市值做大。
第二階段可能來自於：代幣生態空投計劃→直接補貼生態內 dapp，間接補貼使用者→進一步引入使用者資產，提升核心資料 TVL+ 活躍使用者數 +gas 費→專案市值進一步做大→新 Rollup flip 老一代 Rollup 呼聲出現→進一步的市場情緒 Fomo。
2. 坎昆升級
除了新興 Rollup 的飛輪效應之外，另一個背景因素是預期今年 2 月將來臨的以太坊坎昆升級，坎昆升級本身直接利好 Arbitrum 和 Optimism，體現在它們的 L1 成本快速降低，形成更大的二層利潤空間。但是坎昆本身也會吸引整個市場對於 Rollup 賽道的關注，為新型 Rollup 們帶來注意力和資金。
二。新型 Rollup 案例：ZKFair 和 Manta
筆者以近期關注較高的兩個 Rollup 為例，對 Rollup Summer 的主角 —— 新型 Rollup—— 的運作模式和特點進行分析。
1.ZKFair
ZKFair 作為一條 Rollup 的主要特點是：
- 基於 Polygon cdk 構建，DA 層將使用 Celestia（目前由自營的資料委員會儲存），EVM 相容
以 USDC 作為 Gas fee - Rollup 代幣 ZKF100% 分發給社群。其中 75% 的代幣分四期，在 48 小時內完成對 Gas 消耗活動參與者的分發，本質上是參與者通過給官方排序器支付 Gas 的方式來參與代幣的一級市場發售，對應的一級市場的融資估值僅 400 萬 $
Rollup 的運營利潤承諾 100% 返還社群，其中 75% 分發給 ZKF LP 的質押者，25% 分配給合格 dapp 部署者，這裡的利潤 = 總費用 – 運營成本（Rollup 的瀏覽器、預言機等基礎設施費用）
由於 ZKF 基於參與者在活動期間總的 Gas 消耗金額佔到全部 Gas 金額的比率進行分配，這就意味著 ZKF 的發售是一場「拼資金」的遊戲，大量使用者為該活動將 USDC 跨鏈至 ZKFair 主網。ZKFair 在空投活動期間，2,3 天內的鏈上資金從 0 狂飆至最高 1.4 億美金左右，與彼時的 ZKRollup 頂級專案 Starknet 相當。即使在目前空投已經結束的階段，ZKFair 的 7000 萬 $+ 的 TVL 也高於上線更早的 ZKRollup 專案 Scroll。
ZKFair 以上運作方式的好處很明顯：
- 快速的冷啟動和人氣聚集：鏈上 TVL 在 3 天內從 0 一度破億（目前仍有 70M+），是增速最快的 Rollup 之一，地址數則為 33.4 萬
- 代幣賦能直接：排序器費用直接分配給使用者和開發者，給 Rollup 的代幣內在價值提供了支撐
目前 ZKF 的 FDV 為 1 億左右，就一條 Rollup 來說，與其他 Rollup 橫向估值對比，其市值仍不算高。
2.Manta
Manta Rollup 的特點為：
- 基於 Celestia DA+Polygon zkevm 構建，EVM 相容
- 除了 Rollup 之外，整體產品線豐富，尤其是大量基於 ZK 的套件服務
Manta 的 Rollup 於 23 年 9 月正式上線，但業務資料的起飛是在 12 月中旬推出 new paradigm 活動之後，目前鏈上資金總量（官方資料）已接近 7.5 億。
下圖為 Manta 的鏈上 Defi TVL 走勢，能看到明顯的增長拐點在 new paradigm 推出後。
Manta 的投資陣容也非常豪華，上一輪融資估值為 5 億 $：
New paradigm 的活動邏輯非常簡單，是 blur 的 blast 模式的升級：
- 根據跨鏈的資金量分發自己的 rollup 代幣獎勵，迅速增加鏈上資金量
- 跨鏈的資產至少會獲得加密世界的基礎利率（eth pos+ 穩定幣國債收益），降低使用者的資金機會成本
- 針對 dapp 互動設定空投預期，鼓勵使用者跨鏈後與現有 dapp 互動，提振開發者信心
New paradigm 共將分發 4500 萬 Manta 代幣給 NFT 持有者，佔比總量 4.5%，筆者根據今日（24.1.5）NFT 二級市場資料粗略推算，Manta 代幣上線後的專案 FDV 估值在 15-25 億 $ 區間。
除了 ZKFair 和 Manta 之外，其他類似的新型 Rollup 也在大量出現，比如推出更早的 Blast，以及近期混合了 ZKFair 和 Manta 模式的 Layer X 等等。
此外，考慮到 Scroll、zkSync 等 ZKRollup 專案尚未發幣，這些主網上線更早的專案，同樣有機會參考 ZKFair 和 Manta 的模式，通過更明確的代幣獎勵機制來直接為自己的生態吸引使用者和資金。
三.Rollup Summer 後續推演
接下來，我們可以對 Rollup Summer 可能的發展路徑進行推演：
- 新型 Rollup 啟動，通過代幣空投和互動活動快速起量，快速飆升的資料和更優秀的機制讓市場對其增長有著很好的預期（實現中）
- Rollup 專案發幣上線或上所，財富效應顯化（ZKFair25-30 倍漲幅），刺激更多玩家和資金關注
- 代幣激勵從初始階段純粹的 TVL 轉向增加生態活躍、Gas 費消耗和專案引入，市場從觀察 TVL 轉向觀察生態發展的可持續性（挑戰在這裡開始增大）
- 大量新型 Rollup 們批發式上線，資金和關注度被稀釋（同時也意味著新 Rollup 代幣的財富效應下降），專案品質直線下滑，甚至出現詐騙型專案（吸引資金後被盜或跑路），市場信心受損
- Summer 消退，Rollup 競爭重新回到穩態，但是往後 Rollup 代幣的分發方式可能會繼承這輪出現的方式（以此解決業務冷啟動的難題）
我們由此可以看出，新型 Rollup 們和 Rollup Summer 在取得初步成功後的最大挑戰，在於完成代幣初始分發後，如何激勵生態的持續性發展，如何讓自己的 Rollup 生態中湧現出能留住使用者和資金，具有財富效應的應用和服務，無論是 Meme、Defi 還是更多的空投和精巧的 Ponzi。
四。二級機會：Rollup Summer 敘事相關的標的
哪些二級標的會從 Rollup Summer 的發展中收益？從 Rollup Summer 出發，可能會進一步衍生出以下子敘事：
子敘事猜測 1：「Celestia 是 Rollup 時代的以太坊」
ZKFair 和 Manta 以及更多的新型 Rollup 都將採用 Celestia 的 DA 產品，Celestia 正在從故事走向例項。採用 Celestia 的例項專案一旦有較好的市場回饋，必然會有更多的新晉 Rollup 跟隨效仿。「用 Celestia 作為 DA 層」可能會成為新型 Rollup 的標配，Celestia 成為 Rollup 們新共識層，進而成為 Rollup 時代的核心基建。
由此可能會出現「Celestia 是 Rollup 時代的以太坊」的子敘事，未來這個故事是否能成真，短期來看並不重要，因為從 Celestia 目前僅 23 億 $ 的流通市值來看，其距離以太坊的 2700 億 $ 的流通市值足足有兩個數量級的空間。
子敘事猜測 2：生息資產成為標配
生息型資產，尤其是生息穩定幣如 sDAI 對主流穩定幣的替代過程過去一直比較緩慢，但在 Blast 和 Manta 的空投活動中，ETH 生息資產和生息穩定幣幾乎成為了這類新型 Rollup 的原生資產，如果後續更多 Rollup 跟進這類做法，對於使用者群體的擴張以及習慣的養成有直接的推動作用。這直接利好有能力獲得強勢 Rollup 合作的生息資產發行方，比如 Blast 選擇了 Lido 和 MakerDao，Manta 選擇了 Stakestone 和 Mountain Protocol。
子敘事猜測 3：Rollup 吞噬 L1 市場份額
在體驗上，Rollup 與 L1 已經沒有實質區別，上一輪週期的 L1 公鏈潮，在這一輪週期或許會以主權 Rollup 潮的方式復現，Rollup 在相互競爭的同時，也會與 L1 直接發生使用者和資金的爭奪。同時，一些高速成長的 Rollup 上的原生 dapp 也有值得關注的機會，比如 Manta 上的借貸專案 LayerBank，其總存款規模已經超過 3 億 $，接近 Arbitrum 上的頂級借貸專案 Radiant 的資料。
然而，在樂觀看待眾多 Rollup 快速發展的同時，我們也有必要考慮到敘事失敗的風險。
Rollup Summer 敘事的風險
新型 Rollup 的核心挑戰是從啟動期向增長期的順利過渡。用代幣空投激勵資金流入比較簡單，但是想要把使用者和資金長期留下，激勵的挑戰會更加複雜。實際上，上一輪週期中的各類 L1 也有類似的嘗試，比如推出數億級別的公鏈激勵基金，鼓勵以太坊上的頂級 Defi 進行遷移，而 Defi 們則把拿到的激勵轉移支付給自己的使用者，以提升自己的業務資料，這樣的措施在初期取得了不錯的效果，但隨著各條公鏈都推出類似政策後，激勵的效果在競爭中逐漸下降。
而即使是當前的老牌 Rollup 如 Arbitrum 和 Optimism，也一直在發放自己的代幣補貼給生態專案，再通過生態專案輸送給使用者，希望留住使用者的活躍和資金。Arbitrum 最新一輪的總激勵金額更是超過了 7000 萬個 ARB（當前價值超過 1.4 億美金）。
所以，Rollup Summer 作為一個處於萌芽狀態的敘事後續會如何發展，我們仍需觀察新型 Rollup 的下一步動作。
