BitMEX創辦人全文》比特幣已熊市觸底，但價格反彈還早

鑑於加密貨幣是全球最後一個自由市場，並將更快地納入恢復風險的行列，我們有理由認為最近 TerraUSD 和LUNA 的瀑布能砸出市場的底部。本文源自本文源自於 BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 部落格文章《Shut it Down!》，由動區專欄作者 Wu BLockchain 整理、編譯。
（前情提要：Arthur Hayes觀點全文》詳談 UST 死亡螺旋，回顧各類穩定幣、行情後勢判斷）
（背景補充：美股再走低、比特幣重挫7%跌破30,000；BitMEX創辦人：2.5-2.7萬鎂是BTC底部）

真正的通膨問題

牛市開啟的先決條件是聯準會和央行暫停加息並保持其資產負債表的規模不變。在當前加息週期下，CPI 有所回調，但美國普通工人的收入也在減少。鑑於今年是美國的中期選舉年，隨著 11 月的到來，這將成為一個越來越大的問題，執政的民主黨將需要做些什麼來糾正。

當選民為越來越少的錢付出越來越多的努力時，通貨膨脹對他們來說變得極為重要。上圖中的那些紅條意味著無論哪家政黨上台都要面臨當下問題。

聯準會在壓低資產價格方面做得非常出色，以至於美國 10 年期國債 2022 年迄今的回報率是自 1788 年以來最差的。然而，普通人更為關心的是能源和食品的價格。通過負財富效應破壞需求，它可以實質性地減緩能源和食品價格的上漲。該理論認為，富人對這些資源的消費遠遠多於平民。因此，加息可以迫使富人減少消費，在這個過程中抑制能源和食品價格的通貨膨脹。

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在最近的一次演講中，沃勒州長這樣說：

「我支持在幾次會議上再收緊政策 50 個基點。特別是，在我看到通貨膨脹率下降到接近我們 2% 的目標之前，我不會把 50 個基點的加息放在桌面上。而且，到今年年底，我支持讓政策利率處於中性以上的水平，以便它減少對產品和勞動力的需求，使其與供應更加一致，從而幫助控制通貨膨脹。」

如果世界不處於一場世界大戰中，上述做法可能會起作用。然而，如今美國和北約正公開向烏克蘭提供尖端武器，以便其武裝部隊與俄羅斯直接交戰。雖然西方和俄羅斯之間沒有直接的動能對抗，但西方通過各種制裁在經濟上與俄羅斯開戰。

俄羅斯和烏克蘭共同生產大量的能源和糧食，這場衝突拖得越久，世界其他國家獲得這些關鍵資源的機會就越少。而真正可怕的是，即使戰爭結束了，複雜的系統也不會以線性方式恢復先前的產出。由於目前的中斷，我們可能在幾十年內失去大量的全球農業和能源產出。

使事情變得更糟的是，俄羅斯和烏克蘭提供了世界上很大一部分化肥，如果沒有這些出口，其他國家的農業產量可能也會大幅下降。而且，如果俄羅斯因為缺乏一個能在後勤上接收它們的買家而不得不關閉石油和天然氣井，那麼將需要數十年才能恢復目前的日產量。

聯準會會繼續尋求減少對能源和食品的需求，但除非恢復與俄羅斯和烏克蘭的全面貿易，否則兩者的價格將繼續上漲。如果無法恢復貿易，那麼美國不得不採取另一個常用方案來解決這個問題。

那就是提供能源和食品補貼，這將使這些必需品以可承受的價格保持不變。補貼有多種形式。對「哄抬價格」的私營公司徵收暴利稅，對各種物品進行價格控制，以及由政府直接發送支票（又稱食品券）都是潛在的補貼形式。

但無論哪種方式，政府都需要產生更多的現金，也就是通過發行更多國債來擴大財政赤字。但誰會買這些債券呢？

在戰時經濟中，中央銀行會失去其獨立性，並與財政部合併。這種情況發生在二戰之後，現在也會再次發生。央行將按下按鈕，並立即開始以政治上合適的利率購買財政部發行的所有債務。

這一政策的外部效應是加速全球通貨膨脹和飢荒。受影響最嚴重的將是全球南方的國家，它們沒有能力印製貨幣來解決它們的宏觀經濟問題。美國發行全球儲備貨幣，擁有最強大的軍隊，所以它將會很好，它將以犧牲其他所有人的利益為代價獲得所有它需要的東西。

歐盟集團將處於類似的境地，因為歐元是貿易中使用的第二大貨幣。歐洲人是補貼的專家，這些補貼扭曲了需求，並確保國內實體獲得與世界其他地區相比的優惠待遇。但是，如果全球最富有的公民在全球產出減少的情況下不抑制他們的消費，那麼餓死的將會是其他所有人。

我打賭聯準會在第三季度會更加強硬地縮緊貨幣，即使標普 500 指數和納斯達克 100 指數分別低於 3000 點和 10000 點。因為他們必須將能源和食品的價格壓下去，而不只是風險資產。但如果屆時能源和食品通膨亦然沒有得到有意義的調整，那麼政客們不得不提供補貼來安撫激動的選民。

這些補貼將由聯準會提供的印刷貨幣支付，屆時我們將重新迎來風險資產的牛市。如果全知全能的對沖基金專家Felix Zulauf 的話是可信的（根據他最近的通訊），接下來將是一次金融市場大崩潰，因為法定貨幣在人類歷史上最大印鈔機的重壓下會自我崩潰。

但隨之而來的是泡沫的恢復，這可能只是幾個季度之後的事。我們現在必須問自己：這是目前這個加密貨幣熊市的底部嗎？

抄底

鑑於加密貨幣是全球最後一個自由市場，並將更快地納入恢復風險的行列，我們有理由認為最近 TerraUSD 和LUNA 的瀑布能砸出市場的底部。

我想把兩個理論聯繫起來。

1. 從收費調整後的業績來看，大多數科技風險投資公司都是對整體市場而言昂貴的貝塔係數的工具。因此，由於通貨膨脹壓垮了像 Netflix 這樣的風向標，因為用戶選擇吃而不是為觀看更多平庸的 Netflix 原創作品的特權付費，而世界上最成功的一些科技公司，如 Facebook 的用戶增長持平甚至為負，一般融資和 IPO 環境在 2022 年第一季度迅速惡化。再加上不斷上升的名義利率，你可以想像矽谷、北京中關村和梅菲爾的那些身穿巴塔哥尼亞、戴著卡其的兄弟們的痛苦。

2. 下面的理論來自於我認識的最聰明的加密貨幣交易員之一，我沒有做工作來驗證他的理論，但從邏輯上講，這是有道理的。他推測，刺破 TerraUSD 泡沫的事件源於 VC 的場外交易，他們需要以最小的市場影響來兌現其LUNA 頭寸。

由於區塊鏈的公開性，早期 VC 如果賣出大量的 LUNA 頭寸將很容易被發現。該協議允許 LUNA 的持有者以 1 美元的 LUNA 換取 1 個 UST，以當前 LUNA/UST 的市場價格。該 LUNA 將被燒毀，並創造等量的 UST，對更廣泛的 LUNA 價值沒有任何市場影響。利用場外交易（OTC），風險投資公司將大量的 UST 換成了其他的穩定幣，如 USDT，USDC，甚至是美元法幣，這樣不會影響到市場。最終的結果是 UST 的供應量大幅增加，這最終影響了其價格的脫錨。

這些流動性有將近 50 億美元。TerraUSD 崩潰的開始是在掛鉤的曲線略微破裂時發生的。這是因為相對於 USDT 和 USDC 等其他穩定的貨幣，UST 的供應量太大。一旦掛鉤開始輕微斷裂，並且對快速恢復的信心減弱，算法穩定幣設計的負凸性就會接管並產生不可阻擋的下降力量。

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把這兩個事件放在一起，通貨膨脹驅動的風險投資資產負債表收縮和 Luna 泡沫破裂，我的理論是，更廣泛的風險厭惡環境促使他們在同一時間兌現他們成功的 LUNA 投資。全球風險厭惡運動是聯準會製造的。因此，TerraUSD 的崩潰是全球央行收緊流動性的一個間接結果。因此，我相信這一事件帶來了痛苦，而這些痛苦無論如何都會在幾個月後隨著聯準會和其他國家繼續收緊流動性條件而發生。

鄭重聲明，我並不是要把 TerraUSD 的崩潰歸咎於聯準會。它的崩潰是注定的，任何閱讀過白皮書或研究過算法穩定幣的人都可以理解。我的觀點是，聯準會為最終會發生的事情提供了催化劑。值得慶幸的是，由於加密貨幣沒有政府救助，我們很快就找到了真正的清算價格，現在可以痊癒，然後繼續向我們的目標前進。

我堅信，加密貨幣引領更廣泛的市場。數據支持這一點，因為在最近的加密貨幣市場崩潰期間，比特幣/以太幣和納斯達克 100 指數之間的相關性破裂。下面，讓我們重新審視一下相關性圖表，看看它們都是如何急劇轉低的。

按照先後順序，以下是比特幣與前月納斯達克 100 指數期貨合約之間的 10 天、30 天和 90 天滾動相關性圖表。