從今年下半年開始，加密貨幣市場出現了兩股新力量：穩定幣成功讓政府買單了、市場看到了、幣圈的人也願意信賴；而STO橫空出世，號稱「ICO的合規版」，更讓人無限期待，有可能成為下一波投資市場的首選。我將先從穩定幣的進化開始談起…
– 四大新興穩定幣（source:https://www.paxos.com/category/press/）-
2018年10月比特幣持續大跌，同一時間點，市場開始謠傳Tether背後團隊操縱虛擬貨幣市場、SEC介入調查，市場產生諸多違法疑慮，導致短時間內Tether市值大跌近10%，元氣大傷。
另一方面，我們又看到四大新興穩定幣出線，近四個月的交易量（包括鏈上交易）同步大幅走揚，似有挑戰Tether絕對領導地位的味道。還不只如此，巴西國有銀行將帶頭發行國家級「穩定幣」，究竟穩定幣風潮再起的理由為何？我認為有二大原因：
- 穩定幣合規化
- 穩定幣的新擔保機制
綜合產生，而最重要的原因是「合規」，讓我來分析一下。
穩定幣憑什麼合規 ？
——因為「數字美元」能維繫美元霸權。
法定貨幣作為政府主權一個重要象徵，當一個半路跑出來想要顛覆貨幣（例如比特幣）的傢伙，政府必定會先行出手打壓，就像【比特幣是個失敗的貨幣】一文作者所說：
任何想取代主流貨幣的「支付型加密貨幣」，都終將走向失敗。
這就是比特幣面臨的現況。不過沒關係，山不轉路轉。
就像一首歌是這樣唱的：給一個讓我愛妳的理由…
為何比特幣ETF遲遲無法通過美國證券交易委員會（SEC）審核，理由在於政府不開心，只有投資人開心，比特幣ETF可能引發洗錢、詐欺、操縱市場疑慮，ETF讓比特幣聲勢壯大以後甚至有取代法幣的潛在風險，換言之，政府有太可以拒絕的理由。
反之，數字美元是一個令人無法拒絕的方案。
所謂數字美元，其實就是泛指1:1錨美元的穩定幣，不過與美元不同的是，由私人企業發行並負責承兌。
發行數字美元的結果，不是去挑戰美元的地位，而是更加鞏固美元霸主寶座。因為穩定幣擁有突破國家壁壘、外匯管制的力量。
穩定幣的合規化
紐約金融局（NYDFS）當然希望美元霸權繼續，也樂見自己能夠成為美元的左右手，就順水推舟核准了Paxos、GUSD兩項穩定幣上市申請。要知道，NYDFS是Bit License監管制度（針對比特幣及其他加密貨幣監理）的架構者，規範於BitLicense Regulatory Framework（全文）中，是全球虛擬貨幣監管法制的試金石。
各界對於這次穩定幣的合規化也不用過度解讀，因為如今這兩種穩定幣得到的核准是涉及紐約州州法層級的合規化，而尚未到達聯邦法層級。未來穩定幣的交易與流通，因為跨州與金融領域等聯邦管轄事項，因此必然會涉及到美國的聯邦法，例如證券法（Security Law)及證交法(Exchange Law)。究竟穩定幣如何落實於美國聯邦法，是下一步值得觀察的部分。
另一方面，這次穩定幣能夠成功合規化，也須歸功於業者基本態度做足，首先面對紐約金融局的監管，兩家公司的態度是明確的，均是：
願意受到執法機關的監管，配合投資人資訊落差、詐欺行為的防範，還有洗錢防制的落實。
合規化的極致 — 國家級穩定幣
與美國隔海相望的巴西，兩個國家最近也距離5,309公里，然而這個距離在虛擬貨幣世界裡可不算什麼。當地法幣如果匯率不穩，對人民來說具有穩定價值儲存功能、更好流通的的幣種就有更大的吸引力。巴西是今年新興市場貨幣貶值的代表，受國家債務占比過高等原因拖累，從年初以來匯率大幅貶值，最高跌幅超過 20%，我預估，巴西政府已經開始感受到壓力，以美金為首的數字黃金將會首當其衝侵蝕巴西法幣的地位，對人民來說，法幣吸引力不在，我用美金，或是與美金掛勾的穩定幣還更保值好用。
據動區報導，巴西的國有銀行《巴西國家社會發展銀行》即將發行法幣支持穩定加密貨幣。
巴西政府這麼做也是不得不然，是為了好好打一場「法幣保衛戰」，以穩定幣定錨巴西雷亞爾（巴西法幣），來迎戰美元還有定錨美元穩定幣的組合，然而這種國家級穩定幣的後市目前仍混沌不明。
明確的是，將來穩定幣不再只是純粹投資及避險工具，其中更帶有法幣霸權等政策因素參雜，因此在觀察虛擬貨幣市場時，穩定幣應該與比特幣或其他虛擬貨幣脫鉤觀察。
取信於市場 — 穩定幣擔保機制
第二個穩定幣進化的重點是擔保機制。
過去Tether穩定幣令人擔憂的，一是不透明性，我們只能憑著Teher不定期的公布存放在其存款的美金數量；二是不確定性，當Tether不小心將取得的財產 — 美金通通搞不見了，投資人也耐他沒辦法。
而現在新興穩定幣更令人安心了。我以Paxos為例， 這款利用以太坊（Ethereum）區塊鏈網路發行，以1：1比例由美元支撐的穩定幣，不僅取得了紐約金融局的上市批准，本身的擔保機制也更為完善，加強了上述不透明性及不確定性的問題，我用圖表說明：
– 筆者自製圖表 –
首先是存款保險制度的引入，未來用於兌換穩定幣的美金都會存放於有投保存款保險的銀行，美國聯邦存款保險公司FDIC (Federal Deposit
Insurance Corporation)將擔保各該存款存在。存款保險依照法令，其限額（視契約情形）約為10萬美元，提供穩定幣用戶多一層保障。
要知道，穩定幣User與發行人間的法律關係是很複雜的，究竟是借貸、信託還是租賃，光法律定性就很難說清楚，更何況事後紛爭解決。（更多討論可見我的文章：穩定幣的價值來自擔保 — 台恆幣(TWDT)在玩什麼文字遊戲？）
而現在，FDIC存款保險制度的引入代表著：
穩定幣已被納入美國金融消費保護的法律體系中
並再度以另一種方式實現穩定幣合規化。
最後，根據動區最新報導，Paxos也和獨立會計師事務所「withum」合作，為自己的美金儲備發布「會計認證」，確保這枚穩定幣的透明度，取信於市場。
諷刺的是，當比特幣仍處在與各國洗錢防制與詐欺泥淖掙扎時，如今穩定幣已經全面進化，這場合規戰役，穩定幣已經走得非常遠。
未來我預期，取得上市監理核准、擔保機制以及外部會計等三項特色的穩定幣，將成為接下來穩定幣發行的「標準配備」，否則根本上不了投資人目光中。
繼巴西之後，未來將有更多政府發行國家級穩定幣（下一個很可能就是中國），作為美元霸權的反制。美元在穩定幣的托波助瀾下，貨幣集中化的趨勢會更明顯，美元將更加強勢而普及，都會進一步加速穩定幣的合規化趨勢。
下一篇，我將分析STO合規化最大的難關—各國法令隔閡問題。
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