在這輪牛市中，散戶們不再接盤所謂的「價值幣」，反而關注那些新誕生的敘事。本文原自加密研究員 @tingcrypto_TW 所著長推，由動區編輯部編譯、整理及撰稿。
（前情提要：迷因幣搶跑卻不見山寨季來臨，散戶與機構間為何互不接盤？ ）
（背景補充：Meme不死》我們該如何用更好的框架來理解迷因幣？ ）
在這輪由比特幣、迷因和新敘事帶起的牛市，似乎與前一輪牛市的基調有所不同，在這一輪牛市熱點迷因、Ordinals、BRC-20 和符文中，似乎都看不到風險投資機構（VCs）的影子。另一方面，ARB、OP、STRK 此類線性解鎖、多家知名機構領投的高估值代幣，也漸漸不受散戶們的青睞。因此，這種散戶不買二級市場高估值代幣，機構不參與一級市場 BRC-20、符文以及迷因代幣的牛市，被網友戲稱為「互不接盤牛市」。
散戶覺醒，不再接盤機構領投的「價值幣」
想必經歷過本次牛市的投資者們都有發現，深受用戶歡迎的以太坊生態在本輪牛市並沒有成為領頭羊，反而是新進的比特幣生態與之前被唾棄的 Solana 生態異軍突起，成為用戶們的新寵兒。
尤其是比特幣生態內有許多「借鑑」以太坊的產品，如 Ordinals 以及 BRC-20，此類產品主要特點在於項目方發行的「NFT」或者是「代幣」沒有太多投資機構沾染的痕跡。另外，BRC-20 主打「公平發售」讓用戶們只要花 gas 就可以鑄造代幣，並且項目方無法預留和增發，讓 VC 難以佈局。
反之，VC 參與投資的價值幣，在本輪在本輪牛市並沒有特別亮眼的表現，許多項目甚至要靠蹭比特幣生態和Solana生態獲得關注。主要原因在於：大量代幣未解鎖和項目估值過高。這種代幣解鎖會被砸盤的預期加上高估值帶來的低利潤，讓散戶有種「接盤感」，轉而參與那些代幣全流通或者是可以獲得高報酬的項目。
敘事過多造成市場割裂
在本輪牛市中，除了散戶和投資機構之間的對立外，東西方文化側重的敘事板塊也有所不同。因此市場會出現一群人在玩 BRC-20，另一群人在炒 AI、DePIN、GameFi，剩下的人在衝土狗、迷因幣的現象。
對比上一輪牛市大家合力炒 DeFi 和公鏈，本輪牛市的資金與人群過於分散，造成市場呈現沒有共識的割裂狀態。
代幣分配不均帶來的差異感
根據加密 KOL 小浣熊的推文表示，「不公平的代幣分配」導致「互不接盤」，顯示項目方的代幣經濟學或許會導致投資者沒有購買代幣的意願。
首先，前述 VC 與團隊的代幣解鎖成為散戶不敢接盤的因素之一，再者，項目方的空投比例過高，也會讓沒有領取到空投的散戶不敢接盤。
Crypto 每個角色的行為都是互為因果的
屁股決定腦袋這說話沒說錯
但你只有一個屁股的話會看得很局部
有幾個屁股的話你就能猜到多數的行為淺白的例子是:
'不公平的代幣分發' 導致 '互不接盤'
這很好懂
接盤 VC coin 的埋住了
自然還活著的
有購買力的都是不接盤 VC coin 的人'互不接盤' 也會導致…
— Raccoon Chan 小浣熊 (@RaccoonHKG) April 30, 2024
市場資金就這麼多，怎麼接，貸款接嗎？
上輪牛市，我們看到 「NFT 元年」「DeFi Summer」「以太坊殺手們崛起」等熱門敘事，市場資金也都集中在公鏈、DeFi 和 NFT 中，但是這輪牛市我們有以太坊生態、比特幣生態、Solana生態、Layer 2、DeFi、GameFi、DePIN、土狗、迷因、Ordinals、BRC-20、符文、ERC-404 … 敘事多到看不完，並且項目數量是上一輪牛市的幾倍不止。加上前不久許多項目都採取「質押空投」的策略，讓市場一部份資金都鎖定在這些項目之中。
因此，在這資金分散且沒有外部資金流入的加密貨幣市場，市值破億的項目滿大街，散戶們該怎麼接盤，貸款接嗎？
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