雖然比特幣現貨 ETF 的資金流入量已超出預期，短短兩個月後就達 100 億美元，但投機資金仍否長抱還是未知數。本文源自 founder of biancoresearch，由碳鏈價值編譯、整理、撰稿。
（前情提要：4700億鎂基金流入比特幣？Cetera Financial 向客戶開放貝萊德 IBIT 等現貨 ETF）
（背景補充：比特幣鋼底落在5萬美元！Galaxy Digital創辦人：現貨ETF資金推動BTC衝上10萬）
我們何時才能真正「測試」比特幣現貨 ETF 買家的信心？平均購買價格約為 5.7 萬美元。只有到那時，我們才能知道這些買家到底有多強勢？
我一直認為，比特幣現貨 ETF 並沒有出現財富管理機構爭相購買的長期強勢熱潮。相反，與人工智慧股票（尤其是 NVDA 和 $MSTR）一樣，大量短期交易和投機（degen）資金湧入比特幣現貨 ETF，本週早些時候已突破 10 億美元 / 天。
如果我是對的，就像 Tradfi 的老話說的那樣，坐電梯上樓，坐電梯下樓；這些弱手投機資金的湧入可能會急速流出，將修正變成潰敗。而這股流出（或代幣）浪潮必須以任何價格立即找到買家。
這可能會暴露這些比特幣現貨 ETF 的設計缺陷（沒有實物轉讓）。如果是這樣，就有可能破壞獲得長期採用資金的承諾，而這將需要數年時間，如果市場開始像一個失控的賭場，則需要更長的時間。
資金流動情況
首先，讓我們看看迄今為止的資金流量。從 1/11 開放交易以來，全部美國比特幣現貨 ETF 共計流入 120 億美元（黑線）。下圖為每日流量。
有些人認為應將 GBTC 美元排除在外。在我看來，有相當一部分資金（至少一半）可能是從高收費的 $GBTC（150 個基點）轉到低收費的比特幣現貨 ETF（平均約 30 個基點）。因此應該將其包括在內。
我還將包括一組「x-GBTC」圖表，如下圖所示。超過 230 億美元流入比特幣現貨 ETF 的 x-GBTC。（去除 GBTC）
平均成本
根據每天流量和價格情況，我們可以相當準確地計算出所有流入資金的平均購買價格（成本）（同樣，並不精確，但足夠接近）。為此，我們將美國東部時間下午 5 點的比特幣現貨價格與每日流入量加權後取平均值。
如圖所示，120 億美元現貨 BTC 的平均購買點（成本）為 5.76 萬美元（橙色線）。底部面板顯示，這些 ETF 持有者坐擁 27 億美元的未實現利潤（底部面板）。
下面是 x-GBTC 版本。平均購買點（成本）為 54.6 千美元。未實現收益為 69.7 億美元。
這表明，20% 的修正會抹去他們所有的未實現利潤。然後呢？每個人都願意相信他們是 Hodler。也許吧，但我看到的證據是他們都跑了。
證據是什麼？
首先，要知道沒有人知道誰在購買這些 ETF 或任何 ETF。我們知道他們在買，但他們是散戶、機構、交易帳戶、長期捐贈基金嗎？ETF 以誰在買入的透明度換取開放性，允許任何人買入。(因此，雖然我們對它們有知情的看法，但那只是我們的猜測)。
因此，任何說是財富管理公司的人都是在猜測（如果他們是 ETF 提供商，則更像是在希望）。我與財富經理們的軼事交談表明，他們有興趣關注這些 ETF，但不會向客戶推廣。
唯一通過財富經理購買的是直接來自客戶的客戶。而這些人非常非常少。
交易量
那麼，為什麼我認為這是投機資金呢？交易量令人震驚。
如圖所示，兩隻現貨 ETF（橙色）的日交易量（僅就 3 月 15 日就有 486,230 筆交易）超過了 $SPY（藍色）或 $QQQ（綠色）。3 月 5 日，10 只比特幣現貨 ETF 的交易量為 709820 次，超過了 SPY 和 QQQ 的總和！
因此，10 只比特幣現貨 ETF 的平均交易規模僅為 1.7 萬美元（藍色），相比之下，$GLD（橙色）為 5.5 萬美元，$QQQ（綠色）為 10.1 萬美元，$SPY 為 14.2 萬美元。
重申一下，這些 ETF 正在被快速資金以小額高速交易的方式買入。這在上漲時是好事，但在回撥時可能會更好。
結論
處於上升趨勢的比特幣多頭說：你們什麼時候才會承認自己錯了？他們自信地說，這些比特幣持有者正在進入一個新的資產類別。他們永遠不會賣出，每個月都會有資金流入，直到時間的盡頭。
上週三，券商 JMP Securities 在一份研究報告中稱，比特幣現貨 ETF 在未來三年內可能會有 2200 億美元資金流入，這意味著如果採用新資本的乘數，BTC 的價格可能會翻兩番，達到 28 萬美元。
JMP 分析師表示，如果他們對資金流入的估計被證明是正確的，那麼加密貨幣交易所 Coinbase 仍然處於有利地位。根據 Factse 資料顯示，該券商將該股的目標價從 220 美元上調至 300 美元，是華爾街分析師中最高的，同時維持其「跑贏大盤」評級。截至 3 月 14 日，Coinbase 股價上漲 2.6%，報 262.92 美元。
JMP 表示，Coinbase 已經做好充分準備，並將其目標股價從 220 美元上調至 300 美元。另外，華爾街巨頭摩根大通預計，未來兩到三年比特幣 ETF 將有 620 億美元的資金流入。
雖然比特幣 ETF 的現貨流入量已經超出預期，在推出僅兩個月後就達到 100 億美元，但 JMP 表示，迄今為止經歷的過程（和流量）很可能只是冰山一角，並補充說，流量將繼續大幅增長，因為 ETF 的批准只是「更長的資本分配過程」的開始。
我的答案很簡單：讓我們看看在下一次 20% 的調整中，當他們的未實現收益消失時會發生什麼。
請看一個例子，上圖的變體。
在比特幣現貨交易的第一個月，BTC 確實修正了 20%。
而 40% 的資金離開了。
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