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分析》比特幣ETF上市後,散戶平均BTC購買價是多少?機構還沒入場?

雖然比特幣現貨 ETF 的資金流入量已超出預期,短短兩個月後就達 100 億美元,但投機資金仍否長抱還是未知數。本文源自 founder of biancoresearch,由碳鏈價值編譯、整理、撰稿。
(前情提要:4700億鎂基金流入比特幣?Cetera Financial 向客戶開放貝萊德 IBIT 等現貨 ETF)
(背景補充:比特幣鋼底落在5萬美元!Galaxy Digital創辦人:現貨ETF資金推動BTC衝上10萬)

 

我們何時才能真正「測試」比特幣現貨 ETF 買家的信心?平均購買價格約為 5.7 萬美元。只有到那時,我們才能知道這些買家到底有多強勢?

我一直認為,比特幣現貨 ETF 並沒有出現財富管理機構爭相購買的長期強勢熱潮。相反,與人工智慧股票(尤其是 NVDA 和 $MSTR)一樣,大量短期交易和投機(degen)資金湧入比特幣現貨 ETF,本週早些時候已突破 10 億美元 / 天。

如果我是對的,就像 Tradfi 的老話說的那樣,坐電梯上樓,坐電梯下樓;這些弱手投機資金的湧入可能會急速流出,將修正變成潰敗。而這股流出(或代幣)浪潮必須以任何價格立即找到買家。

這可能會暴露這些比特幣現貨 ETF 的設計缺陷(沒有實物轉讓)。如果是這樣,就有可能破壞獲得長期採用資金的承諾,而這將需要數年時間,如果市場開始像一個失控的賭場,則需要更長的時間。

資金流動情況

首先,讓我們看看迄今為止的資金流量。從 1/11 開放交易以來,全部美國比特幣現貨 ETF 共計流入 120 億美元(黑線)。下圖為每日流量。

有些人認為應將 GBTC 美元排除在外。在我看來,有相當一部分資金(至少一半)可能是從高收費的 $GBTC(150 個基點)轉到低收費的比特幣現貨 ETF(平均約 30 個基點)。因此應該將其包括在內。

我還將包括一組「x-GBTC」圖表,如下圖所示。超過 230 億美元流入比特幣現貨 ETF 的 x-GBTC。(去除 GBTC)

平均成本

根據每天流量和價格情況,我們可以相當準確地計算出所有流入資金的平均購買價格(成本)(同樣,並不精確,但足夠接近)。為此,我們將美國東部時間下午 5 點的比特幣現貨價格與每日流入量加權後取平均值。

如圖所示,120 億美元現貨 BTC 的平均購買點(成本)為 5.76 萬美元(橙色線)。底部面板顯示,這些 ETF 持有者坐擁 27 億美元的未實現利潤(底部面板)。

下面是 x-GBTC 版本。平均購買點(成本)為 54.6 千美元。未實現收益為 69.7 億美元。

這表明,20% 的修正會抹去他們所有的未實現利潤。然後呢?每個人都願意相信他們是 Hodler。也許吧,但我看到的證據是他們都跑了。

證據是什麼?

首先,要知道沒有人知道誰在購買這些 ETF 或任何 ETF。我們知道他們在買,但他們是散戶、機構、交易帳戶、長期捐贈基金嗎?ETF 以誰在買入的透明度換取開放性,允許任何人買入。(因此,雖然我們對它們有知情的看法,但那只是我們的猜測)。

因此,任何說是財富管理公司的人都是在猜測(如果他們是 ETF 提供商,則更像是在希望)。我與財富經理們的軼事交談表明,他們有興趣關注這些 ETF,但不會向客戶推廣。

唯一通過財富經理購買的是直接來自客戶的客戶。而這些人非常非常少。

交易量

那麼,為什麼我認為這是投機資金呢?交易量令人震驚。

如圖所示,兩隻現貨 ETF(橙色)的日交易量(僅就 3 月 15 日就有 486,230 筆交易)超過了 $SPY(藍色)或 $QQQ(綠色)。3 月 5 日,10 只比特幣現貨 ETF 的交易量為 709820 次,超過了 SPY 和 QQQ 的總和!

因此,10 只比特幣現貨 ETF 的平均交易規模僅為 1.7 萬美元(藍色),相比之下,$GLD(橙色)為 5.5 萬美元,$QQQ(綠色)為 10.1 萬美元,$SPY 為 14.2 萬美元。

重申一下,這些 ETF 正在被快速資金以小額高速交易的方式買入。這在上漲時是好事,但在回撥時可能會更好。

結論

處於上升趨勢的比特幣多頭說:你們什麼時候才會承認自己錯了?他們自信地說,這些比特幣持有者正在進入一個新的資產類別。他們永遠不會賣出,每個月都會有資金流入,直到時間的盡頭。

上週三,券商 JMP Securities 在一份研究報告中稱,比特幣現貨 ETF 在未來三年內可能會有 2200 億美元資金流入,這意味著如果採用新資本的乘數,BTC 的價格可能會翻兩番,達到 28 萬美元。

JMP 分析師表示,如果他們對資金流入的估計被證明是正確的,那麼加密貨幣交易所 Coinbase 仍然處於有利地位。根據 Factse 資料顯示,該券商將該股的目標價從 220 美元上調至 300 美元,是華爾街分析師中最高的,同時維持其「跑贏大盤」評級。截至 3 月 14 日,Coinbase 股價上漲 2.6%,報 262.92 美元。

JMP 表示,Coinbase 已經做好充分準備,並將其目標股價從 220 美元上調至 300 美元。另外,華爾街巨頭摩根大通預計,未來兩到三年比特幣 ETF 將有 620 億美元的資金流入。

雖然比特幣 ETF 的現貨流入量已經超出預期,在推出僅兩個月後就達到 100 億美元,但 JMP 表示,迄今為止經歷的過程(和流量)很可能只是冰山一角,並補充說,流量將繼續大幅增長,因為 ETF 的批准只是「更長的資本分配過程」的開始。

我的答案很簡單:讓我們看看在下一次 20% 的調整中,當他們的未實現收益消失時會發生什麼。

請看一個例子,上圖的變體。

在比特幣現貨交易的第一個月,BTC 確實修正了 20%。

而 40% 的資金離開了。

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