2020年上半年，比特幣市場經歷劇烈波動。第一季新冠疫情的爆發和全球股市的大跌導致市場在 3 月 12 日經歷「黑色星期四」，但價格在此之後逐漸攀升回市場大跌前的水平，並在 6 月初再次突破 1 萬美元，而後價格則較為穩定，始終在 9,000—10,000 美元間震盪；而第二季的比特幣第三次減半再次攪動市場，對市場算力的影響尤為顯著。
要點總結
- 動盪
上半年比特幣市場經歷劇烈波動。第一季新冠疫情的爆發和全球股市的大跌導致市場在 3 月 12 日經歷「黑色星期四」；而第二季的比特幣第三次減半再次攪動市場，對市場算力的影響尤為顯著； - 史上第二
3月26日，比特幣網路在大跌後經歷了史上第二大幅度的難度下調，難度下調15.95%。難度調整週期也長達17天，遠超平均的14天； - 800秒
比特幣平均出塊時間在 3 月大跌後和減半後都下降到 800 秒附近； - 唯一下降
持幣在 100-1000 BTC之間的地址數量是唯一呈現出下降趨勢的群體，半年下降了0.81%； - 大幅回落
礦工總收入中交易手續費佔比在 5 月 20 日攀升至 21% 的最高值後迅速回落， 6 月份交易手續費佔比平均值為 4.3%，和 5 月份減半前 4.1% 的均值差別不大； - 27%
在目前的 93 款機型中，比特大陸推出的礦機佔比最高，為 27%，比特微和嘉楠緊隨其後； - 17.9%
2020年上半年新礦機平均算力為 81T，平均單位功耗為 42W/T。二季度新機比一季度新機算力提高17.9%，單位功耗下降11%； - 發展勢頭強勢
路邊礦池在4月份上線後異軍突起，算力佔比一度突破5%；幣安今年進軍礦池領域後發展勢頭強勢，截至6月底已佔有5%的算力份額； - 衝擊
中國的礦場在上半年受到的衝擊較大，主要原因是新冠疫情和礦機製造商內部糾紛導致的礦機供應鏈延遲，新礦機不能大規模更新以及交貨時間延長； - 金融化
礦業受到傳統金融市場的青睞意味著對礦業的專業性要求也更高一步，金融化升級已為大勢所驅。
延伸閱讀：中國多省封城停工，礦業巨頭延遲礦機出貨，讓部分礦工在「比特幣減半前」面臨風險
1. 產業動態
2020 年 1 月：
① 加拿大科技公司 DMG 宣布終止與比特大陸合建礦場項目；
② 截至一月 Argo Blockchain 已安裝 1.7 萬台礦機；
2020 年 2 月：
① BTG 網路發生多起雙花攻擊，但均遭礦工反擊而未得逞；
② Argo Blockchain 董事會授予 1140 萬股普通股期權做激勵手段；
③ Hut 8 執行長離職，其股價隨即下跌 40%；
2020 年 3 月：
① 火幣礦池發布年報：2019 年營收 22.78 億元人民幣；
② 比特幣價格出現罕見暴跌，多款主流礦機達關機幣價；
③ 比特大陸新品礦機S19Pro和S19開售；
2020 年 4 月：
① Bitfury 貢獻部分GPU 算力用於新冠肺炎相關模擬實驗；
② 比特大陸更新 Antminer E3 固件後，挖礦週期可延至 10 月；
③ 新冠肺炎衝擊，北美加密貨幣挖礦巨頭 Bitfarms 被迫裁員減薪；
④ 幣安旗下礦池品牌「幣安礦池」正式上線；
延伸閱讀：比特幣減半倒數 40 天，趙長鵬宣布「幣安礦池服務」: 抵押、借貸模式讓散戶也能簡單挖礦
② Argo Blockchain任命新CFO；
③ VBit DC 完成種子輪融資，將建立比特幣挖礦中心；
④ 5 月 12 日比特幣減半後，多個礦機觸及關機價位；
⑤ 螞蟻礦機停止對 S9 系列機型提供維修服務；
⑥「Lubian」礦池突然出現在 BTC.com 瀏覽器的礦池排名中，一度以超過 6000P 的算力排名第五；
⑦ Bitfury 推出面向機構投資者的比特幣挖礦投資項目；
2020 年 6 月：
① Bitfury 將在日本推出比特幣挖礦基金；
② 6月10日、11日，以太坊鏈上連續出現兩筆手續費高達 10668 ETH 的異常轉帳；
③ 貝寶金融以太坊礦池正式上線；
④ 比特幣礦機企業億邦國際在美國納斯達克上市，股票代碼為「EBON」。
2. 區塊鏈礦業生態
3. 產業總覽
3.1 比特幣市場與全網算力
2020 年上半年，比特幣市場經歷劇烈波動。一季度新冠疫情的爆發和全球股市的大跌導致市場在3月12日經歷「黑色星期四」；而二季度的比特幣第三次減半再次攪動市場，對市場算力的影響尤為顯著。
比特幣價格同樣經歷動盪。3月12日市場恐慌拋售使比特幣價格跌至 4,100 美元左右，為2019年下半年以來的最低價。但價格在此之後逐漸攀升回市場大跌前的水平，並在6月初再次突破1萬美元，而後價格則較為穩定，始終在 9,000—10,000 美元間震盪。
3 月 12 日的市場大跌與 5 月 11 日的減半均使礦工收益發生明顯下降，但與減半後算力逐漸調整恢復不同，六月份以來 Hashprice 並未出現回升。與一月份均值相比，六月份 Hashprice 下降 42%，表明比特幣減半使得算力價值和礦工收益發生本質性變化。
減半之後，需要有高於從前的比特幣價格來使單位算力的價值回升至原來水平。
3.2 比特幣全網難度
上半年比特幣全網難度波動較為明顯。3月26日，比特幣網路在大跌後經歷了史上第二大幅度的難度下調，難度下調15.95%。難度調整週期也長達17天，遠超平均的14天。5月20日和6月4日，減半後比特幣挖礦難度分別下降了6%和9.29%。
6 月，隨著市場調整的結束，比特幣平均出塊時間保持在 600 秒上下。
通常來說，我們會將持幣地址的增長視為比特幣市場成熟與認可度的提升。上半年，儘管經歷了市場低迷和極端行情的影響，比特幣的持幣地址數仍保持了穩定增長的勢頭，持幣在0.1和1BTC之間的地址數量增長了9.32%，在0.01和0.1BTC之間的增長了 8.19%。
超過 1000 BTC的巨鯨地址數量在上半年增長了1.37%，而持幣在 100-1000 BTC之間的地址數量是唯一呈現出下降趨勢的群體，半年下降了0.81%。筆者認為，該現象的產生主要受市場極端行情的影響。
延伸閱讀：豪砸 75 億買 BTC！納斯達克上市公司 MicroStrategy 執行長：比特幣就是數位黃金
3.3 比特幣第三次減半
4. 礦機
4.1 市場概覽
筆者對 F2Pool 網站所示還未被市場淘汰的礦機進行統計分析，2020上半年共有 11 款新礦機推出，其中一季度發布 7 款，為三年來同比最高；而二季度推出的新款機型較少，為三年來同比最低。總體而言，與歷史相比，2020 上半年推出新礦機數量處於中等偏下水平。
4.2 新礦機分析
下圖顯示2020年新礦機邊際生產成本和邊際收益變化，其中算力功耗取值2020年新礦機均值，電價取0.04 美元/kw（折合0.28元RMB）。
6 款在 3/12 大跌前發布的新機型和 9 款減半前發布的新機型在極端行情和減半影響下邊際收益變化如下圖所示。其中阿瓦隆 1066Pro 在減半影響下邊際收益跌破 0，為所有新礦機中變化降幅最大的一款。
4.3 製造商
2020年6月，億邦國際在納斯達克上市，成為嘉楠耘智後第二個上市的礦機廠商；嘉楠耘智已在2019年11月以嘉楠科技（CAN）為名正式登陸納斯達克。比特大陸作為礦機製造行業內的最大玩家在2018年上市失敗後尚未有再次上市的進展。此外，比特微也為行業內的主要玩家；而致宸則為2019年進入比特幣礦機製造行業的新銳企業，目前礦機型號面世較少，但勢頭強勁。
儘管製造商在2020年上半年受到疫情的影響，行業營收普遍不佳，但包括比特大陸、比特微、嘉楠在內的業內玩家均表示訂單體量正逐步增大。同時，關於大體量訂單的詢問越來越多，表明主要客戶和大客戶對礦機銷售的主導地位正逐步加強。
5. 礦池
截至 2020 年第二季度，排名前 4 的礦池（F2Pool，Poolin，BTC.com，AntPool）佔據市場全部網路中算力的 58%，和第一季以及 2019 年底相比基本保持不變。
與幣安礦池明確的背景及存在公開披露的發展策略不同，路邊礦池背景較為神秘。目前業內對路邊礦池的出身最普遍的猜測為其由幾個大礦工成立組成，因此路邊礦池能在較短的時間內集結超過 5%的算力。
礦業發展至今，逐漸進入工業化的有序競爭時期，業內的革新也開始體現在賦予礦工更多的自主權。其中Stratum V2 協議的推出代表了對推進算力去中心化和防止礦池權利過度集中的嘗試，為未來礦池與礦工間生產關係的改變提供了一定的想像空間。
6. 礦場
中國的礦場因低廉的電價、網路、ASIC礦機充足的市場流動性以及與挖礦社區的緊密聯繫而在全球挖礦中佔據優勢地位；而北美的礦場則享受規範化的運營框架、充足的投資資本和有利的監管環境等優勢。由於上述各種因素的不同，東西方國家的礦場運營策略也各有千秋。
2018年，四川地區遭遇連續降水，造成部分礦場被淹，入汛後曾在短期內導致算力有所下降。今年汛情更甚，但據TokenInsight Research了解，今年汛情對礦場的影響相對不大。主要原因在於礦場主吸收了此前經驗，在礦場選址期就已考慮到周圍環境的影響，選擇了相對地勢較高且跟電站離得近的地方，此外，礦場目前也都日常配備防水、排水設施等。
從礦業政策上看，四川今年針對礦場的政策較多，有消極也有積極，但總體趨向於給合規的企業放行，對不合規的小企業進行監管。
7. 金融產品
金融產品主要可以解決礦工當前面臨的三大問題，也就是套保、質押借貸以及增強收益。
上半年，為增加礦工的用戶黏度，無論是礦池、金融服務商還是交易所都在致力於擴大其業務邊界，圍繞著礦工的業務開始融合。
- 數字資產市場 3 月遭遇「黑天鵝」，使得礦工提高了對於金融產品對沖風險的重視程度，通過套期保值等手段對沖其風險敞口成為必須；
- 上半年比特幣減半對礦機的配置提出了新的挑戰，礦機迭代和豐水期的提前準備致使礦工的借貸需求更強；
8. 山寨幣挖礦
與比特幣的 POW 挖礦不同，Filecoin礦工不僅要提供算力，還要憑藉儲存空間大小獲得FIL獎勵。上半年Filecoin的風頭一時無兩，但其主網上線時間一拖再拖，目前官方給出的最新上線時間為8月份。
由下圖所示，2020 年 5 月，Filecoin測試網第二階段上線，但上線後出現礦工利用 bug 加速造成不公平挖礦，導致測試網暫停出塊，官方網站顯示無數據狀態的情況。6 月，隨著Filecoin官方宣布測試網獎勵開始，市場投資情緒越發高漲，FIL期貨價格一路上漲，最高突破 14 美元。
延伸閱讀：放鴿王 Filecoin 的資本遊戲：礦機黑箱、FIL期貨猛漲，中國瘋狂淘金熱？
8.1 Filecoin 潛在的風險
儘管Filecoin已成為當前現象級的項目，但其風險相對較大。筆者對此進行深度分析，總結為以下幾點：
9. 監管動態
2020 年 1 月：
① 烏茲別克斯坦宣佈建立「國家礦池」；
② 加拿大魁北克水電局同意為區塊鏈礦工提供300兆瓦電力；
③ 伊朗已頒發超1000個數字資產挖礦許可證；
2020 年 2 月：
① 烏克蘭稱比特幣協議足以規範鏈上活動，挖礦不需要政府監督干預；
2020 年 3 月：
① 美國蒙大拿州米蘇拉縣新增針對區塊鏈礦工的法規；
2020 年 4 月：
① 吉爾吉斯斯坦計劃提高數字資產挖礦公司的電價；
② 美國政府發布打擊北韓網路威脅指導文件，提及加密貨幣挖礦劫持；
2020 年 5 月：
① 烏克蘭代理能源部長提議該國核電站進行加密挖礦，以緩解過度發電問題；
② 四川公佈首批「水電消納示範企業」，多家挖礦公司在列；
③ 四川省發布電力調度通知，部分礦場電力供應不足已關機等待；
④ 哈薩克斯坦正在製定涉及加密、區塊鏈和挖礦的新法案；
⑤ 四川省金融工作領導小組辦公室下發《關於引導企業有序退出虛擬貨幣「挖礦」活動的通知》，叫停涉嫌「挖礦」企業的招商引資行為；
⑥韓國計劃修改現行所得稅法，對數位資產、區塊鏈礦業及ICO徵稅；
延伸閱讀：近萬人請願反對！韓國將對虛擬貨幣徵收 20% 資本利得稅，門檻設在 2000 美元
2020 年 6 月：
① 俄羅斯新議案草案禁止私營數位資產流通、挖礦和廣告；
② 吉爾吉斯斯坦議會計劃對數位資產礦工徵稅並予以監管；
③ 美國德州證券委員會因 Coinvaultpro 非法提供數位資產挖礦投資對其實施緊急停止令；
10. 未來趨勢
比特幣已逐步進入存量市場，存量資產增長率勢必邊際遞減，市場成熟化和專業化的趨勢下，深耕在礦業領域的機構會脫穎而出。比特幣減半後，舊一代礦機的挖礦成本陡增，收益岌岌可危，這使得高性能礦機成為當前礦業市場的重要角色。
在礦機製造這塊油田面前，新玩家入場躍躍欲試，老霸主們也在極力更新技術以製造在市場中領先的產品。2020年上半年，包括比特大陸的S19和S19 Pro、神馬M30 系列、以及嘉楠耘智的A1146 Pro和A1166Pro等新一代礦機都陸續推出。從幾家廠商公開的數據來看，新一代礦機無論在性能還是耗電量方面都得到了巨大的優化與提升。
而前沿領域的技術研究來看，目前比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際等礦機廠商已將其目光轉向 AI 芯片領域。筆者團隊認為，AI 芯片前景廣闊，且其與礦機芯片在設計、製造等方面都有著較高的重合度，礦機製造商在礦機芯片上的經驗也能快速移植到 AI 芯片領域。由此 AI 芯片勢必成為礦機頭部製造商的必爭之地。
2020年圍繞區塊鏈礦業將催生更多細分領域，服務範圍進一步擴大。從長期來看，區塊鏈礦業已從原來的高收益狀態變成了確定性和穩定性的收益，而隨著市場不斷成熟，礦業上下游將轉型尋求各種金融機制來對沖風險敞口。
* 特此鳴謝本報告所用數據源：
1. https://studio.glassnode.com/metrics?via=tokeninsight
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