從供應和需求的角度出發，深入剖析了代幣的發行、分配和市場表現。通過對比 BTC 和 ETH 等代幣的不同情境，以及治理、收益和預期的考量，全面地闡述了代幣背後的機制和驅動因素。本文源自 Route 2 FI 的文章《Tokenomics 101 – valuable knowledge before the 2024-2025 bullrun》，由 BlockBeats 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：牛市秀出真正實力，加密產業的開發者都在忙啥？）
（背景補充：華爾街銀彈上膛，比特幣已進入新一輪「機構牛市」？）
今天的文章是關於代幣經濟學的，當您正在尋找新專案以確定它們是否值得購買時，這對您來說可能很有價值。很多人談論代幣經濟學，但只有少數人真正理解它。
如果你在考慮是否購買加密資產，理解代幣經濟學是你可以採取的最有用的第一步之一，以做出明智的決定。本通訊將介紹一些基礎知識，幫助你學會如何自己分析專案。
為了瞭解一枚幣是漲是跌，我們必須瞭解供應和需求。為了更好地理解這一點，讓我們以 BTC 為例，從供應方面開始。
供應
- BTC 代幣有多少個？
答案：1920 萬 BTC
- 總共會有多少個代幣存在？
答案：2100 萬 BTC - 新代幣多久釋放到市場上一次？
答案：隨著時間的推移，代幣供應的增加被稱為「排放量」，而排放量的速度是很重要的。你可以在代幣的白皮書中找到有關這方面的資訊。每 10 分鐘，BTC 礦工驗證一塊 BTC 交易。每驗證一塊 BTC 的當前獎勵是 6.25BTC。因此，每天大約釋放 900BTC 到市場上。平均而言，每四年塊的建立速度將「減半」一次（稱為「減半」），直到最終在 2140 年時，每挖掘一塊的獎勵僅為 0.000000001BTC。換句話說，到 2030 年初，預計將挖掘出近 97% 的 BTC。剩下的 3% 將在接下來的一個世紀內產生，直到 2140 年。
BTC 的通貨膨脹率目前為 1.6%，並將逐漸趨向於零。
這意味著，如果存在的代幣較少，代幣價格應該會上漲，反之亦然，如果存在更多代幣，價格應該會下降。
對於 BTC 來說，這很容易理解，但當我們看其他代幣時，例如 ETH，情況就有點複雜了，因為以太坊的數量沒有上限。然而，只要以太坊的 gas 費保持在合理水平，它實際上是一種淨緊縮資產。
重要的度量標準
- 流通供應量：今天存在的代幣數量
- 總供應量：鏈上供應減去銷燬的代幣
- 最大供應量：能夠存在的最大代幣數量
- 市值：今天的代幣價格 x 流通供應量
- 全稀釋市值：今天的代幣價格 x 最大供應量在供應方面另一個需要考慮的重要事項是代幣分配。這在 BTC 方面並不是個大問題，但在評估考慮購買的新代幣時需要考慮。
另外：
- 是否有大戶擁有大部分的代幣？
- 解鎖計劃如何？
- 協議是否在種子輪的早期投資者中分發了大部分的代幣？
我的觀點是：不要因為沒有研究代幣經濟學就投資像 KASTA 這樣由 The Moon Carl 創造的垃圾幣而最終虧損。在我看來，@UnlocksCalendar 和 @VestLab 是檢查解鎖計劃的好資源。
為了快速總結供應方面的重要內容，請檢查：
- 流通供應
- 總供應和最大供應
- 代幣分配
- 解鎖計劃。
話雖如此，僅僅依靠供應並不足以決定是否值得購買一個代幣。所以接下來我們談談需求。
需求
好的，我們知道 BTC 的供應是 2100 萬個代幣，而 BTC 的通貨膨脹率約為 1.6%，並且每年都在下降。那麼為什麼 BTC 的價格還不是 10 萬美元？為什麼只有「40K」美元？
嗯，簡單的說是，僅僅有固定的供應並不能讓 BTC 有價值。人們還需要相信 BTC 有價值，並且它將來會有價值。
讓我們將需求分為 3 個組成部分：
- 財務效用（代幣的投資回報率）
- 實際效用（價值）
- 投機
財務效用：持有代幣可以產生多少收入或現金流。對於股權證明代幣，你可以質押代幣以生成 pass yield。
這對 BTC 來說是不可能的，除非你將其包裝成 WBTC，但那時它就不再是普通的 BTC 了。如果持有代幣通過獎勵質押收益或在流動性挖礦中提供 LP 來使持有者受益，那麼需求自然會增加。
但請記住，收益必須從某個地方獲得（代幣通貨膨脹），所以當你看到這些真的很高的年化專案時（想想 2021 年的 OHM-fork 季節），要保持一些懷疑。
實際效用：對於許多專案來說，事實是它們沒有價值。這可以討論，但是 BTC 之所以有價值是因為它可以作為價值儲存和交換單位。BTC 被稱為數位貨幣，是中央銀行控制的法定貨幣的替代品。以太坊是一種數位貨幣，通過去中心化金融應用（dApps）具有多種用途。
你實際上可以使用 ETH 做一些事情，而不僅僅是持有、傳送或接收它。要決定是否有實際效用，你必須考慮團隊成員是誰，他們有哪些顧問，以及他們的背景。支援他們的公司有哪些，他們在建設什麼，他們是否解決了一個真實的問題等。
投機：這包括敘述、梗和信仰。基本上，這是一種未來的信仰，即其他人在你買之後會想購買它。
需求方的投機方面很難分析和預測。BTC 沒有投資回報率和沒有質押機會，但它有一個超強的敘述。人們相信它可能是一種長期的價值儲存。BTC 還有一個巨大的優勢，那就是它是第一個加密貨幣。
當你聽到人們談論加密貨幣時，他們會首先提到的是 BTC。強大的社群可以推動需求，所以在投資之前，始終記得在 Twitter 和 Discord 上研究社群。
在我看來，投機方面是加密貨幣中最大的推動因素之一。不要低估一個代幣在正確的敘述、梗和追隨者的帶領下能走多遠。想想 DOGE、SHIB、ADA 和 XRP。
大多數加密代幣高度相關並且會一起運動。如果你持有的不是 BTC 和 ETH 之外的任何東西，那麼它應該基於代幣經濟學的供需方面讓你認為它會表現優越。
在估值一個代幣時另一個重要方面是代幣經濟學三難題：收益、通貨膨脹和鎖定期之間的平衡：股權證明專案希望給予他們的代幣高的質押收益以吸引使用者，但高年化百分率可能導致通貨膨脹和賣壓。另一方面，如果質押收益不夠吸引人，可能很難獲得使用者。
讓人們持有代幣的方法是在鎖定期越長提供的收益越高，缺點是如果鎖定期太長，人們將簡單地避免參與專案。另一件事是，解鎖的那一天將會發生，這將導致鉅額拋售，因為投資者想要提取利潤。
如果你認為供應 / 需求很難理解，只需試著用簡單的方式思考：
如果以太坊基金會決定明天印刷 1 億個新的 ETH 代幣會發生什麼？答案：由於供應增加和需求減少，價格將崩潰。
如果邁克爾・塞勒宣佈他想在未來 6 個月內購買 10 萬 BTC 會發生什麼？答案：價格會上漲，因為供應會減少，需求會增加。
只需考慮下面的這個模型：
價格將始終根據供需曲線趨於平衡。
ETH 值 100 美元還是 10000 美元？BTC 完全毫無價值還是值 300,000 美元？
沒人真正知道，由於加密貨幣與例如股票相比沒有基礎價值，因此對於投資者來說確定價格仍然非常困難。
這使得加密資產非常波動和投機。但這也為那些實際花時間參與加密貨幣的少數人提供了巨大的機會。
一個新專案或協議應該關注什麼？
讓我們來看看 Curve（CRV）的結構。
實質上，Curve 為 LP 提供激勵，通過他們的代幣經濟學鼓勵參與者參與治理。而對於 Convex 來說，這裡的終極目標是獲得儘可能多的 veCRV 以最大化 CRV 獎勵。
在明確設定目標之後，專案的創辦人應該進一步研究代幣的實際價值主張，持有該代幣的參與者可以從中獲得什麼價值？比如：
- 質押
- 治理
- 價值儲存
還有更多。如今，看到創辦人提出由多種價值主張組成的代幣是很常見的。當然，這可能導致對代幣的更高需求。
一個完美的例子是 GMX，該代幣具有多個價值主張，如治理（啟發參與者的真實偏好的能力）、認領（將託管的 GMX 在一段時間內轉換為 GMX 的能力）和持有（接收協議收入）。
隨著這些價值主張，還有功能引數，這與決定代幣的文字功能的變數有關，最簡單的例子是轉移或銷燬。對於團隊來說，確保代幣的功能引數與其價值主張不衝突是絕對關鍵的。例如，一個用於價值轉移的代幣的目標和價值主張應該具有確保其可替代性的功能。以下是代幣的一些功能引數：
- 可轉讓性（可轉讓 + 不可轉讓）：分別是 GMX 和 esGMX。
- 可銷燬性（可銷燬 + 不可銷燬）：分別是 BNB 和 SBTs。
- 可替代性（可替代 + 不可替代）：分別是 ERC20 和 ERC721（NFT）。
- 匯率（浮動 + 固定）：分別是 MKR 和 DAI。
有時，團隊故意決定一個代幣被分配了衝突的價值主張或功能。在這種情況下，代幣可以被分為兩種或更多種型別。AXS 的著名案例就是一個最好的例子，從最初的單代幣模型轉變為多代幣模型。
最初，AXS 有 3 個價值屬性：價值轉移、治理和持有。這裡的衝突源於參與者如果決定在遊戲內進行 AXS 的價值轉移，就意味著放棄治理和持有的權益，這對遊戲經濟造成了問題。為了解決這個問題，他們釋出了一個「新」代幣 SLP，然後成為遊戲內的首選價值轉移工具。你可能還記得 STEPN 的 GMT 和 GST 中的同樣的雙系統。
然而，實施雙代幣系統可能使代幣經濟學設計過於複雜，並且有時考慮將外部代幣作為輔助代幣可能是重要的，以確保更順暢的互動。一個典型的例子是 ARB，主要用於治理。
為了確保更順暢的互動，ARB 使用 ETH 作為支付交易費用的手段，因為發生在 L2 上的交易被捆綁在一起並發送到 L1 狀態。如果沒有引入此外部代幣（ETH）作為支付交易費用的手段，將發生以下情況：ARB 用於支付交易費用（gas 費），運營商然後必須將 ARB 兌換成 ETH 以在 L1 上進行驗證並在進一步的 gas 費中損失，為 ARB 的增長創造了一種矛盾。
在上述部分，我已經介紹了代幣經濟學的一般動態和團隊應該考慮的各種推動因素，現在讓我們來看看代幣供應。因為這直接影響代幣價格（這是 degen 們想要的）。代幣供應的結構如下：
- 最大供應量
- 分配百分比（銷售、投資者、團隊、市場行銷、國庫等）
- 分配的分佈：分配給初始、歸屬和獎勵發行。
最大供應量很重要，因為這決定了團隊是否能夠發行代幣的最大上限，未限制的代幣可能沒有很好的價格分佈。這不直接影響價格，但是影響發行速率的因素，以及代幣是否通貨緊縮或通貨膨脹是影響價格的因素。
對於有限的最大供應量，例如 CRV（30 億代幣），價格可以上漲。因為隨著網路的增長，對代幣的需求增加，形成了一個供應有限的高需求區域，這種型別的最大供應的問題在於，如果代幣分發不迅速，未來的新貢獻者也很難提供激勵。
另一方面，擁有無限最大供應可以避免關於未來激勵耗盡的問題，當然，這裡的缺點是從長遠來看可能會有代幣價格下降，因為實質上存在無限供應，除非使用外部模型減少流通（例如：質押、銷燬等），否則長期內只能存在下降趨勢，而不管其增長如何。
在分配方面，通常是基於最大供應的百分比，實際上確定了每個類別應該分配的最大供應的百分比。主要的類別有：團隊（包括創辦人、開發者、市場行銷等，實際上是負責建設專案的個人），投資者（參與早期 / 種子 / 私募輪的人員），國庫（運營成本，如研發、儲備等），社群（空投、LP 獎勵、挖礦獎勵等），公開銷售（ICO、IDO、IEO、LBP 等）和行銷（包括顧問、意見領袖、代理等）。
這些是專案考慮的一些關鍵要素，然而這些要素對每個專案來說基本上是獨特的，可以根據它們的「戰略」簡化或進一步細分類別。
值得注意的是，在 2020-21 年 DeFi 崛起時，團隊意識到通過允許更高獎勵給他們的社群，或通過空投增加初始持有者的浮動量，可能會導致網路增長和可持續代幣經濟的繁榮。
最後，分發。初始供應是在「啟動」時立即釋放到開放市場的初始浮動量，或者有些人稱之為 TGE。分配到這個類別的分配通常是國庫、公開銷售和我們到處都能看到的臭名昭著的空投的一部分百分比。
對於待解鎖的代幣，這些通常會被鎖定 x 個月 / 年，通常適用於投資者、國庫、團隊代幣，他們可以自行決定持續時間和何時開始解鎖，通常解鎖防止大規模的代幣拋售，特別是因為這個部分的參與者通常是以低於上市價的估值購買的投資者。
那麼，這一切為什麼重要呢？
簡單來說，代幣需求和價值捕獲意味著理論上市場參與者應該通過持有代幣來獲得價值。
讓我們再次以 CRV 為例。我們需要識別和理解 CRV 的元需求。讓我們分解其價值主張：它是一種治理代幣。參與者可以使用他們的 CRV 進行投票，決定每週發行多少 CRV。為什麼這很重要？它是如何捕獲價值的？因為持有 CRV 的市場參與者有資格獲得專案費用的 50%。因此，他們持有的 CRV 越多，他們獲得的收入越多。這使得 CRV 的終極元需求是最大化使用者利潤的能力，同時鼓勵他們持有，是一種良好的機制，誘導積極行為（使用者持有）並捕獲價值（獲得獎勵）。
回到一開始，許多代幣難以恢復其價值。這引起了專案對通過持有為市場參與者產生利潤來捕獲價值的興趣。
如今，空間中有許多創意的代幣模型。我認為另一個很好的例子是 Cosmos 成功解決了關於空投的熱潮。
我之前已經討論過，但你可能還記得質押 ATOM、OSMO、KUJI、INJ 和 TIA 可能使你有資格參與今天 Cosmos 生態系統中的大多數空投。
這導致了 Cosmos 生態系統中質押者數量的顯著增加。由於未來有更多空投的承諾，他們將不會停止質押。這種激勵鼓勵人們持有代幣而不是拋售。由於有 21 天的解質押期，解質押變得相當麻煩，所以人們更願意持有。
一個 DeFi Degen 將 Cosmos 生態系統的做法描述為 (3,3)（OHM 龐氏騙局），在某種程度上他說得對。
想了解更多關於代幣經濟學的資訊嗎？
以下是 4 個深入探討代幣經濟學的好執行緒：
相關報導