加密貨幣相關衍生性商品是近期在金融界和加密投資圈討論熱度相當高的話題。從頭檢視SEC與加密貨幣投資工具提供商之間的攻防戰歷史，以及大局勢變動之下的逐漸鬆綁，可知的是，加密貨幣ETF相當可能成為下一個最受關注的新興投資工具。其結合共同基金多樣化的優勢，以及股票的交易能力，再加上需要在SEC註冊的明確監管，可能會促進機構投資方進駐，也會讓更廣泛的散戶參與加密貨幣投資熱潮。不過，SEC的擔憂是有意義的，究竟加密貨幣ETF會是廣泛採用的開端？還是潘朵拉的盒子？尚待觀察。
根據動區6月2號的頭條新聞，世界第三大加密貨幣交易所火幣（Huobi）推出一款加密貨幣指數型信託基金（ETF）「HB10」，追蹤前十大數位貨幣與穩定幣Tether的對價指數，Tether（USDT）與美元錨定。
同個禮拜，第二大交易所OKEx也跟進之，甚至加碼提出新版用戶代幣上架投票機制。
這個令人印象深刻的壯舉無疑將吸引更多散戶投資者湧入全球加密貨幣交易領域，火幣也據此主打可讓散戶一次性獲得一籃子加密貨幣的資產配置。
近期，加密貨幣相關衍生性商品成了在金融界和加密投資圈熱議的話題。
加密貨幣衍生性商品早已出現
不過，此事在全球並非首例，此前就已有基金公司或交易員推出公眾可參與的加密貨幣衍生性商品。
瑞典做為加密貨幣投資基金方面的先驅，早在2015年就已經引入比特幣交易商品。
一籃子加密證券這樣的概念出現自歐洲和亞洲，這種商品在美國並非主流。
不過，投資公司持續努力獲得交易加密貨幣ETF的監管許可，以便在美國主要交易所上市這些商品。
但是，證券交易委員會（SEC）一直不願意發下通行證。
不過，在監管機構密切關注和加密貨幣投資開拓者對明確監管的渴望之下，相信證券交易委員會（SEC）批准之，只是時間問題罷了。
淺談ETF
ETF全稱Exchange-traded funds，中文譯為「交易所交易基金」、「指數型信託基金」或者「指數型證券投資信託基金」。
這種指數型證券基金結合了共同基金多樣化的優勢，以及股票的交易能力，ETF可追蹤指數或一籃子資產，並在基金份額中按比例顯示。
正如指數共同基金一般，ETF也被視為主要的被動投資工具之一。
金融科技界的許多人都曾表示，他們認為受監管的ETF相當具有吸引力，並且會是受主流採用之里程碑。
加密貨幣ETF做為加密貨幣世界與傳統金融工具之間的橋樑，可能會大大拓寬參與者的範圍，畢竟許多謹慎的投資人還是很難理解加密貨幣與交易所的運作方式。
常規的「ETF」雖然在傳統投資領域也算新穎，但做為一種投資工具比起加密貨幣確實成熟許多。
ETF的優勢主要在於，當大眾可以一次性購買一籃子的資產配置時，較不易受到個別股票波動之影響。
而表現較差的資產損失可以透過其他正加速增值的收益來平衡，因為行業、市場和指數的整體成長，會推動基金份額隨著時間上漲。
Warren Buffett就曾立下著名的相關賭注，十年的時間內，指數基金將大量超過那些華爾街資產經理精心挑選的一系列對沖基金，而指數基金的基本原理與ETF近似，不過指數基金並不一定要在交易所進行交易。
可見這樣的商品確實潛力十足。
ETF將如何進入加密貨幣領域
事實上，ETF可以透過幾種方式與數位資產綁定。
其中，最直接的方式是實際購買和儲存加密貨幣，以此對基金相關利益人在其中的所有權份額進行分配。
在2017年春季，早期投資商向美國證券交易委員會所提交的加密貨幣申請文件正是此類。
而第二波的申請者，則在今年下旬提出了另一種選擇：比特幣期貨合約ETF。
最早登陸美國的加密貨幣ETF之前身，正是由Tyler和Cameron Winklevoss所提出的比特幣價格指數「Winkdex」。
這對雙胞胎律師早在2014年就已努力為此指數上線後，讓ETF與比特幣價格錨定有合法基礎。
雖然，期間的努力並未產生很大的效用，因為直到2017年3月，Winklevosses才終於向證券交易委員會提出正式申請，且最終遭到拒絕。
證券交易委員會這樣的決定對雙胞胎律師和整個行業而言都是不利的，但比特幣價格卻在投資人的期待心態下上漲。
最終，上市與交易Winklevoss的比特幣信託基金是被否決的，證券監督機構認為眼下的市場缺乏監管，並且有很大的可能存在詐欺行為。
不過，此決定也並非完全利空，事實上，SEC為加密貨幣ETF留下餘地，並且將繼續謹慎但樂觀的觀察之。
此決定也代表加密電子貨幣技術尚處於初期新生階段，SEC表態樂於審查接下來的政策，他們認為更成熟的監管對比特幣的市場會是良性的。
也確實，在撤銷此申請的幾週後，SEC再接到一項申請，希望可以上市一項投資產品來追蹤數位貨幣。
這次是由紐約證券交易所Arca分所提出，他們希望可以獲得交易「SolidX比特幣信託」的權限，這種交易所交易產品也與比特幣綁定，不過，最後也是以拒絕告終。
SEC：在解決以下五點前，誰都不許妄動！
在Arca分所的申請之後，隔了很久才又有下一次關於加密貨幣ETF的申請。
這回起因是芝加哥期權交易所宣布計畫要在2017年Q4時，推出比特幣期貨合約。
據此，VanEck和ProShares等知名投資公司開始尋求可能的切入點，以及進行繁瑣的申請手續。
他們在2017年8月和9月都提出了申請，但兩次都以失敗告終，主因是他們的基金所要追蹤的期貨合約產品還未出現。
在之後，芝加哥期權交易所（CBOE）和芝加哥商業交易所（CME）確實如期推出了彼特幣期貨合約產品，這造成比特幣價格在2017年末大幅上漲。
當然，投資商也不會錯失這樣的良機，SEC幾乎被加密貨幣衍生性商品的相關申請給淹沒，直到2018年1月初時，還有14間機構正在等待申請的審核。
這些都是ETF行業的大咖們，Direxion加入VanEck，而First Trust則加入ProShares。
不過，SEC並未因此動搖，他們依然對申請人表示在流動性與估值方面的擔憂。
在這樣的申請壓力與行業迫切需求下，SEC不得不公開出面澄清，也就出現在1月18日時，SEC投資管理部主任Dalia Blass致兩個投資協會之負責人的公開信。
此信內容顯示出聯邦儲備局（Feds）特別關心的五個面向：
- 流通性
- 操縱可能性
- 估值
- 託管
- 加密貨幣相關資產的套利可能
此官方函授重申道，在以上問題被解決之前，基金商不應註冊大量投資在加密貨幣和相關產品的基金。
美國投資人早有比特幣投資工具，只是少了點合法性
必須提及的是，實際上比特幣相關金融投資工具已經提供給美國投資人一段時間了，只是欠缺合法性而已。
截至2018年2月，由Greyscale（股票代碼：GBTC）所運營的比特幣投資信託（Bitcoin Investment Trust）已持有約175,000枚比特幣。
不過，由於GBTC並未依1940年投資公司法向SEC註冊，因此他們所提供的產品不符合ETF的條件。
3月時，Grayscale Investments宣布推出其他競爭幣（altcoin）的信託服務。
這些產品可以臨櫃交易，也代表它們不在傳統交易所上市，只能在法規不太嚴格管制的替代性平台找到，這也造成合法性不足的疑慮。
Grayscale也想獲得合規認可，因此他們參與競標，欲授權GBTC在2017年9月於紐約證券交易所Arca分所掛牌交易，最後失敗收場。
SEC態度軟化：正考慮改變規則
與之同時，監管機構依然在與市場參與者持續溝通中。
3月下旬，芝加哥期權交易所（CBOE）總裁Chris Concannon發表文章公開回應1月時SEC投資管理部主任Dalia Blass致兩個投資協會之負責人的公開信。
在這場辯論中，Chris Concannon的主要觀點是，加密貨幣市場已經越來越像常規商品市場，也就代表著監管機構所擔憂的多數問題，都將在商品的框架下獲得解決。
因此，沒有必要阻礙新興的加密貨幣相關投資工具的發展。
約莫同時間，SEC態度開始轉變，無論這是否是在回應Chris Concannon的評論。
SEC宣佈正在考慮改變創設比特幣ETF的規則，並且可能接受兩個Proshares申請的比特幣ETF進行註冊。
目前，此事還在進行中，未來如何發展還有待觀察。
加密貨幣ETF勢不可擋：合法與穩定的未來？
另一方面，Winklevoss雙胞胎律師也沒有閒著，五月時，他們獲得一項專利認證，這個專利相當近似於他們之前努力推動的產品，並可能解決SEC之前的一些疑慮，跨越監管的鴻溝。
此專利著重於加密證券ETF的結算方式。
近期，因加密貨幣投資工具而出頭的知名投資公司VanEck再度提交另一項比特幣ETF的申請。
這次的股價定在20萬美元，主要受眾為機構投資方。
比起期貨合約的形式，VanEck這次計畫實際擁有加密貨幣，這種實質支持的模式。
在4月份監管機構的規則改變後，大型公司與零售商對於加密貨幣衍生性商品的需求明顯大增，這些公司也持續呼籲SEC不要再阻攔。
眼下看來，SEC可能無法再防禦多久時間，太多具影響力或富有的知名人物透個遊說、法律和發明來推動加密貨幣ETF被主流所採用。
雖然，承諾監管加密證券會帶來更多機構資金進駐這件事，不太符合加密貨幣和區塊鏈背後的密碼龐克（Cypherpunk）之自由主義理想，但某種程度上，這確實為整個生態系統提供了合法性與穩定性。
不過，ETF本身的複雜度碰上波動性極大的加密貨幣，以及指數標的如何設置，再加上SEC所擔憂的問題點等等，在這些挑戰未被釐清前，貿然釋放這樣的一頭投資工具巨獸，會造成什麼樣的後續影響，是相當值得留意的。
本文改寫自：Cointelegraph《United States v. Crypto ETFs: a Lingering Struggle for Mass Adoption》
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