儘管加密貨幣行業取得了短暫的勝利，但監管機構是否已經準備好放開門檻仍是一個未知數。本文源自金融時報專欄作者 Stephen Gandel 所著文章《 What Grayscale’s win means for the SEC and the future of bitcoin ETFs 》，由 鏈捕手Chaincatcher 編譯、整理。
（前情提要：灰度勝訴SEC！首檔比特幣現貨ETF近在眼前了嗎？ ）
（背景補充：灰度勝訴兩法官「對SEC極度反感」；彭博分析師：一原因恐擋下GBTC ）
本週二，加密貨幣資管公司灰度 （Grayscale）在提供現貨比特幣 ETF 方面取得了短暫的勝利，美國聯邦巡迴上訴法院要求美國證券交易委員會（SEC）重新審查其拒絕灰度投資（Grayscale Investments）將其比特幣信託基金（GBTC）轉換為交易所交易基金（ETF）的決定。
隨後，比特幣價格飆升 7% 至近 28,000 美元，這一勝利為陷入困境的加密行業帶來了些許安慰。
但這並不意味著投資者可以馬上買到灰度現貨 ETF，同樣地，美國證券交易委員會 (SEC) 對加密貨幣交易所 Coinbase 和幣安等一些行業巨頭採取執法行動的努力也不會立即受到影響，監管機構想要馴服所謂的 「金融狂野西部」（加密行業）仍有很長的一段路要走。
法院如何裁決？
聯邦上訴法院裁定，SEC 拒絕 Grayscale 將其旗艦產品 Grayscale 比特幣信託基金（Grayscale Bitcoin Trust）轉換為 ETF 的申請是錯誤的。據悉，SEC 於 2015 年批准了 Grayscale Bitcoin Trust，目前該基金持有逾 150 億美元的比特幣。
SEC 自 2021 年 10 月起開始批准比特幣期貨 ETF，但認為現貨基金容易受到操縱，因為加密代幣在基本上不受監管的市場上進行交易。法官 Neomi Rao 在裁決中寫道，美國證券交易委員會（SEC）的否認是
「武斷且反覆無常的，因為該委員會無法解釋其對待類似產品的不同態度」。
Grayscale 在宣告中表示：
「這對於美國投資者，比特幣生態系統以及期望讓比特幣以 ETF 形式進行更深遠推廣的人而言，都是里程碑式的進步。」
接下來會發生什麼？
SEC 將有 45 天的時間來決定是否遵守裁決，還是要求華盛頓聯邦上訴法院對其進行復審，或是直接向最高法院提起上訴。SEC 於週二表示，正在對該裁決進行復審。
業內律師表示，Grayscale 需要為其 ETF 提交新的申請。事實上，儘管法院做出了裁決，但也無法確保新申請將獲得批准 ——SEC 可能會以其他理由繼續拒絕新的申請。
實際上，投資者似乎也認為灰度將比特幣信託 (GBTC) 轉換為 ETF 大概率會再度陷入新的困境。長期以來，灰度一直尋求將其信託轉換為 ETF ，而其中重要原因之一則是，與 ETF 不同，信託基金的交易價格往往低於所持資產。即使在週二的裁決公佈之後，灰度信託基金的交易價格仍低於 20%，這表明投資者對轉換會很快發生仍持謹慎態度。
此外，金融改革組織 Better Markets 建議 SEC 以另一種方式解決法院的擔憂 —— 取消比特幣期貨 ETF，而不是批准新的現貨產品。其執行長 Dennis Kelleher 表示，該裁決 「並沒有改變比特幣市場受到欺詐和操縱的事實，也沒有改變 ETF 將對投資者構成嚴重威脅的事實」。
對其他現貨比特幣 ETF 有何影響？
本月早些時候，歐洲首個現貨比特幣 ETF 開始交易。在美國，還有十多項其他申請正在等待審批，其中包括一些來自美國最大資產管理公司的申請。律師們表示，所有這些申請都將面臨類似的問題，包括防止市場操縱以及如何在交易日結束時為資產定價。
貝克霍斯特律師事務所 (BakerHostetler) 合夥人 Teresa Goody Guillén 表示，儘管灰度公司成功挑戰了 SEC 的決定，但沒有法律保證它會跳到審查佇列的前面。
而最受關注的 ETF 提案來自全球最大資產管理公司貝萊德 (BlackRock)。據悉，該申請於 6 月 15 日首次提交，SEC 於 7 月 13 日正式將貝萊德的申請新增到其備審清單中，隨後景順 (Invesco)、VanEck 和 WisdomTree 也提出了類似的提案，所有這些提案都將於本週迎來初步截止日期。
SEC 觀察人士表示，該委員會很可能會推遲 45 天，將決定推遲到 10 月中旬。
而韋德律師事務所 (Vedder Price) 的 Jeremy Senderowicz 對此則表示：
「我認為這些提案同時獲得批准的可能性很大。」
對加密數位資產的監管有何影響？
數位資產集團對 Grayscale 的勝利欣喜若狂，Coinbase 法律長 Paul Grewal 稱這是
「該行業的一個偉大時刻，雖然我們仍然認為，全面的聯邦加密貨幣立法是最好的前進道路，但像這樣的裁決是朝著行業所需的清晰方向邁出的重要一步。」
貝克霍斯特律師事務所 (BakerHostetler) 合夥人 Teresa Goody Guillén 則認為灰度案的裁決是 「對 SEC 的沉重打擊」，她表示：
「這證實了 SEC 對加密貨幣的態度已經迫使其面臨法律挑戰 -—— 無論是武斷和反覆無常，還是超越其法定權力，以及不適當的規則制定等。毋庸置疑，這也證實了法院正在讓 SEC 對其法律義務負責，以及 SEC 對加密貨幣的態度。」
此外，該裁決還可能會給那些希望將更多監管權交給另一家監管機構 —— 負責監管衍生品的商品期貨交易委員會 (CFTC) 的人提供動力。
DLXLaw 的 Lewis Cohen 表示：
「上訴法院用嚴厲的措辭來懲罰 SEC，這對 SEC 來說真是丟臉。」
對 SEC 針對 Coinbase 和幣安的執法案件有何影響？
對於 Grayscale 的裁決重點在於 SEC 的行政程式，而不是其監管和執行的法律權力。因此，該案件對 SEC 指控 Coinbase 和 幣安違反證券法的訴訟沒有直接影響。
美國下級法院早先對涉及到 Ripple 的相關案件做出的裁決，認為該公司相關代幣在二級市場的交易並未違反證券法，這在一定程度上是對上述案件的質疑。SEC 當前正在上訴，但如果裁決成立，那麼其之前對於數位資產證券化監管手段有效性將被削弱。
對此，行業律師發表看法表示，儘管在法律上是不同的，但 Grayscale 的裁決可以用來進一步指控 SEC 誤讀了現行法律。
杜克大學加密法教授 Lee Reiners 表示：
「加密行業表示，這是 SEC 越權的又一例證，足以證明 SEC 成為了一個失控的機構」。
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