上市公司中，持有最多比特幣的軟體服務公司 MicroStrategy，自去年 10 月以來，已累積持有近 10.8 萬枚比特幣，編輯截稿當下價值約 50 億美元。雖然目前帳面收益約 20 億美元，但該公司也已舉債超過 20 億美元，引發投資者擔憂一旦比特幣價格下跌，是否會造成問題？
（前情提要：MicroStrategy再砸「1.77億美元」買3,907顆比特幣！持有累計10.8萬顆BTC）
據統計，目前全球上市公司中，持有最多比特幣總額的是美國軟體服務公司 MicroStrategy。自去年 10 月以來，MicroStrategy 已累積持有近 10.8 萬枚比特幣，換算現值約 50 億美元，相當看好比特幣未來的發展。
外媒《 The Block 》採訪該公司執行長 Michael Saylor ，Saylor 在訪談中指出：「比特幣是網路空間的原始財產，我買它不是為了翻轉或出售它」。並表示該公司目前有兩種策略：
第一個，是以負責任的方式盡快發展其商業智能軟體業務。
第二個，是將公司的過剩現金流投資於比特幣，並長期持有它。
借入超過 20 億美元購買比特幣
Microstrategy 投資在比特幣的成本約 29.18 億美元，意味著該公司目前的帳面收益約為 20 億美元。但為了獲得資金，MicroStrategy 已經舉債了超過 20 億美元。
- 2020 年 12 月，發行了價值 6.5 億美元的可轉換公司債券，利率 0.75% 。
- 2021 年 2 月，發行了價值 10.5 億美元的可轉換公司債券，利率為 0%。
- 最後，在 2021 年 6 月，MicroStrategy 發行了價值 5 億美元的優先擔保公司債券 ，利率為 6.125%，將於 2028 年 6 月到期。
註：可轉債具有債權和選擇權的雙重屬性，持有人每年可以獲得固定的利息收入。到期時，未轉換股權的餘額需由發行人償還本金；或者，持有人也可以選擇轉換成該公司的股票。
延伸閱讀：人物故事 | 美股上市公司 MicroStrategy CEO 爭議並存，微策略「無限加碼比特幣」意欲何為？
是否有能力償還？
根據該公司財務文件，到 2028 年，MicroStrategy 對總債務的累計利息支付約為每年 3,500 萬美元。以他們去年的息稅折舊及攤銷前利潤 ( EBITDA ) 約為 8,200 萬美元來看，該公司似乎能夠處理這些利息支付。
但超過 20 億美元的本金，如果 MicroStrategy 股票的交易價格未達到或高於轉換價，債券的投資者將要求償還剩餘本金，該司能否還清其債務？
- MicroStrategy 的首筆（6.5 億美元）可轉換債券，將於 2025 年 12 月 15 日到期，轉換價格為每股 397.99 美元。
- 第二筆（10.5 億美元）可轉換債券將於 2027 年 2 月 15 日到期，轉換價格為 1,432.46 美元。
據 Tradingview 資料，截稿前 MicroStrategy 價格報 615 美元。
對沖基金經理 Michael Kao 表示：
第一批債券（6.5 億美元）可能會轉換為股權，因為該公司目前的股價遠高於轉換價格。但第二批（10.5 億美元）是非常破敗的一張紙。
Kao 認為，很難看出股價將如何達到 1,432 美元的轉換價。因為即使比特幣的價格在今年 4 月突破 63,000 美元，MicroStrategy 的股價也從未升至 900 美元以上。
15,000 美元的關鍵價格
根據 Michael Kao 的計算，如果比特幣的價格在可轉換債券到期之前的任何時間，跌破 15,000 美元，那麼MicroStrategy 持有的比特幣損失，將超過其總債務的水平。這將成為該公司的「 一大問題 」。
但執行長 Saylor 不這麼看，他回覆外媒《 The Block 》時指出，目前沒有特定的比特幣價格點會觸發我們的任何行動或要求：
我們的大部分債務是可轉換債券，無擔保，沒有契約。比特幣沒有作為這些債券的抵押品，因此 BTC 價格將無關緊要。
加密貨幣資產管理公司 Arca 的投資長 Jeff Dorman 也表示，如果比特幣的價格跌至 15,000 美元以下，這對他們來說不一定是個問題。如果 MicroStrategy 無法用手頭的現金償還本金，它可以出售其核心軟體業務、發行股票或籌集更多債務來籌資。
公司估值高過同性質企業
還有一個爭論的核心是 MicroStrategy 目前的股價，以常用的企業估值 EV/EBIT 比率來看，MicroStrategy 目前的股價是 103 倍，遠高於相同行業屬性的 Salesforce、微軟、SAP、甲骨文和 IBM。
註：EV/EBITDA，是一種衡量公司總價值的常用指標，計算方式為市值加債務減去總現金和現金等價 EBITDA。
該公司從比特幣投資中獲得的收益，似乎大大增加了 MicroStrategy 在市場中的價值。對投資者來說，購買 MicroStrategy 的股票，就等於擁有了一個追蹤比特幣價格的方便選擇。
簡單來說，MicroStrategy 未來的走勢，明顯將和比特幣的發展緊緊相連。
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公司股價一飛沖天
Microstrategy 在 Michael Saylor 的主導下一直是加密貨幣的堅定支持者，他曾在《CNBC》節目《Fast Money》上解釋自己的買幣決策：
世界正在覺醒，了解到比特幣是一種存在於開放的貨幣網路上的數位資產。這是非常深刻的，因為它將傳播給全球數十億人。這是大型科技網路中的數位黃金。
對於外界質疑 MicroStrategy 是否放棄了軟體業務本業，Saylor 則回應稱，比特幣為該公司開啟了新篇章，在此之前 MicroStrategy 股票每股僅 120 美元左右，現在則有了驚人的漲幅。
據 Saylor 估計，MicroStrategy 的品牌影響力也因此上升了 100 倍以上。該公司財務數據顯示，2020 年 Q4 是 MicroStrategy 過去 10 年來表現最好的一季，核心業務成長近 10%。
Saylor 表示，無論是股東或員工都對此感到相當滿意。
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