本文從傳統金融中以交易為核心的價值與需求模型出發，探討了傳統中價值、價格以及流動性之間的相互關係，並基於 Token 與 Holder 的關係模型，討論了加密貨幣的價值來源。本文源自作者 web3thinking 所著推文，由 PANews 整理及撰稿。
（前情提要：傳奇投資人吉姆羅傑斯：比特幣終將歸零，加密貨幣全都會消失 ）
（背景補充：從SBF到CZ，加密貨幣交易所創辦人為何總被指控涉嫌洗錢？ ）
比特幣在 4 月 20 日完成了最新一次的減半，備受全網關注；同樣受到關注的還有 Runes 協議的上線，憑藉 BRC20 推出，ORDI、SATS 等銘文資產創造了千倍、萬倍財富神話。
而 Runes 作為 BTC 一層的資產發行協議，是 Ordinals 協議創作者針對 BRC20 的改進版。那麼 Runes 的上線，會再次帶來巨大的財富效應嗎？
Runes 協議引爆符文熱潮
我們再次感受到全網的 FOMO，而這種情緒在加密行業度過熊市以來不斷出現和蔓延，時常讓人興奮，躁動不安，但卻不得其宗。所以在 FOMO 之餘，藉此減半和新資產發行良機，嘗試去探索一些底層邏輯。
為了便於後面對加密行業的理解，這裡從傳統經濟入手，對傳統實體經濟和 Web2 網際網路經濟模式進行抽象：
這裡面有幾個方面需要理解：
價值與價值交付： 這裡的價值是指以產品為載體，向用戶互動的物件，就是產品的功用，滿足使用者眼耳鼻舌身意的需求，比如看、聽、聞、吃、穿、住、玩等。所以從創新、生產到銷售產品的整個過程，其實就是創造價值、交付價值的過程。在產品端，這是以功能 / 應用導向的，因為應用對應著使用者需求。
價值與價格：有了價值，在價值的基礎上產生了價格，價值和需求共同決定價格，但本質上是從價值到價格的發展脈絡。有了價格，在需求的基礎上就會產生交易，繼而產生了流通（流動性）。
完成交易（交換）：通常情況下，貨幣是媒介，以高效完成價值交付（產品流通）和貨幣支付（貨幣流通），構建完整的交易閉環。可以看出，「交易」 是核心，無數的交易構建起各種型別的經濟。
上述模型涉及到了價值、價格、交易和流通幾個基本要素及其相互關係，構建的經濟模式簡單而高效、無處不在，滲透在各個地方和每個人的日常生活和行為之中。
然而區塊鏈的出現，特別是 Crypto 的不斷創新發展，似乎顛覆了這個傳統模式，正在給人們帶來強烈衝擊，使其在紛繁複雜的表象中，霧裡看花，不明究竟。
但其實，無論 Crypto 領域看上去多麼紛亂複雜，仍然沒有跳出 「經濟」 所定義範疇，但幾個要素的性質和關係卻發生了改變，因此帶來發展秩序和路徑的不同。
這裡需要簡單介紹一下背景，加密行業發展多年，曾一直被詬病在圈內自嗨：除了炒幣還有啥用。所以 Builder 們總是希望能夠找到實際的應用場景，實現規模化應用而出圈。在這種 「思維陷阱」 的思考邏輯下，仍保持 「應用導向」 的慣性，一度寄望於找到 「殺手級應用」 而突破瓶頸，實現蓬勃發展。
而事實的發展卻非如此，兜兜轉轉，現在大家越來越清楚地看到，加密領域根本的核心就是 「Token」，圍繞 Token 最大的應用就是 「炒幣」。「Token」 是 「金」，即加密數位資產，而 「炒幣」 就是 「融」，即資產的流動、融通，這也恰恰是金融的核心邏輯。
想清楚這個邏輯，就能理解，加密領域其本位就是金融，建立 Crypto 的金融邏輯，把事情搞透，發展起來，它的使命可能就完成了。但反而因為抓住了這個根本，「本立而道生」，從而出圈，擴展出廣闊的發展空間。
目前在遊戲、社交等領域已經有相當發展，這些領域雖然也是從 Token 出發，但因為資產類別創新突破應用瓶頸，與傳統 Web2 已有更多交集，發展軌跡趨於融合，這裡不詳細展開。
為進一步梳理 Crypto 的不同發展脈絡，考慮對於一種創新 Crypto 資產最初的階段，建立如下的抽象模型：
當一個 Token 剛被部署、創造出來，它一定需要通過各種方式分發到使用者手裡，分發的方式各種各樣，包括預留、投融資、挖礦、拍賣、鑄造、白名單、空投等；分發的物件包括開發者、投資者、礦工、競拍者、社群貢獻者等。這些人會成為最初的持有者（Holder），是 Token 的利益相關者，並成為 Token 價值的建造者（Builder）。
也就是說，從一開始，Token 與 Holder 之間就存在共創共生、一致關聯的關係。而傳統模式下，產品與使用者很多情況下是鬆散的、割裂的關係。
為什麼 Token 與 Holder 之間存在這樣的關係？這個模型中，包含著一些普遍而基本的底層邏輯。
Token 最初是沒有價值的，僅是一個空殼，但它可能會成為價值的載體。在傳統經濟中，產品在推出之際，是已經承載著實際可用的價值的；但 Token 從一開始是幾無用處，毫無價值，但它可能承載著預期，這是建立者、白皮書，或者佈道者賦予它的。
那麼，如何讓可能和預期變成事實？於是需要為 Token 進行價值賦能，而賦能是從分發開始的。
Token 分發是賦能的開始，分發方式的創新格外重要，關乎公平、去中心化、共識形成等多個方面。分發方式多種多樣，採取各種分發方式，其中很重要的目的之一就是以 Token 為紐帶，觸達 Holder，聚合資源，凝聚共識，發揮各自優勢，成為建設者，共同為 Token 賦能。可以說，Token 的分發方式將對賦能的效果和效率產生直接的影響。
Token 最初沒有價值，但卻可以有價格，這一點非常重要。而這個價格具有一定的任意性，「精準性」 在此時沒有那麼重要，它甚至可以任意給定，只要能觸發交易。此時價格就是一個觸發因素，以吸引有需求的交易者執行交易。
所以 Token 前期的價格，基本上僅跟交易需求有關，任意的初始價格，會隨著交易需求變化而實現後續的價格發現。這跟傳統也截然不同，傳統產品的路徑是從價值到價格，價值和需求共同決定價格，價格圍繞價值而波動。
價格觸發了交易，交易帶來了流動性。通常情況，一個初創的 Token，除了交易其實沒啥用，交易是其最大的功用。而無論是訂單薄、AMM、Token 繫結智能合約、圖幣二象性等流動性方式，本質上都是通過外掛或內建的交易，來實現 Token 的流動性。這裡的流動性，就是指一種加密數位資產能夠被兌換為另一種加密數位資產的能力和效率。
流動性為 Token 注入價值，成為 Token 價值之源。一旦 Token 獲得流動性，就能對其價格提供持續支撐和支援。所謂支撐是指，一個高流動性的 Token 總是能夠實現平滑交易，而不出現劇烈波動，失去價格平衡。
所謂支援，是指在流動性做市中，Token 會實現價格發現，甚至可以進一步提供價格語言。
最為重要的是，自此，具有流動性的 Token 將擴展出其他價值。以流動性為基礎，在流動性為價格提供支撐、支援的基礎上，Token 的價值得以派生。Token 將從一個價值空殼、僅承載價值預期的媒介，轉變成為一個具有持續價格的真正意義的加密數位資產，而不是千夫所指的 「空氣幣」。
將擴展出哪些價值呢？這就是基於具有高度流動性的加密資產進行金融應用創新，比如：
支付手段：Token 可以作為支付手段，實現在加密世界的貨幣兌換和在虛擬世界的消費；
抵押生息和借貸：Token 作為具有價格和價值的加密數位資產，可以進行抵押生息、抵押借貸；
衍生品創造和組合：Token 作為底層價值資產，進行衍生品的創造和組合，滿足不同風險和收益偏好的需求；
總之，一旦具有了持續的價格，很多 Crypto 金融應用就可以被創新出來，吸引新使用者加入，帶來繁榮發展。
至此，我們從傳統產品以交易為核心的價值 / 需求模型出發，探討了傳統中價值、價格、價格和流動性的相互關係；並基於 Token 與 Holder 的關係模型，重點探討了 Token 的價值來源，重要的結論是，流動性才是 Token 的價值來源，並由此派生出 Token 的其他價值。
為加深理解，進一步對前面的內容做一個歸納總結，我稱之為 Crypto 的價值三角：
資產是基礎：聚焦於資產類別創新、發行方式的創新。不同的資產類別有其能力邊界，側重不同的金融應用創新，如 BTC 之於 P2P 加密數位資產傳輸，ERC20 之於 DeFi，ERC721 之於數位藏品，Ordinals&BRC20 之於銘刻資產。而資產發行方式是利益分配，關乎去中心化、公平、流動性等執行原則和發展格局，並將對 Token 共識形成產生深刻影響。
流動性是 Token 價值之源：如前所訴，與傳統從實際價值到價格的發展路徑不同，這是發展實體經濟的邏輯。Crypto 是金融邏輯，Token 是先有價格，然後通過交易帶來流動性。而流動性一旦建立將反哺價格，為價格提供支撐和支援，並進一步擴展出 Token 的其他價值。
金融應用創新是 Token 的價值派生：如前分析，Token 的應用創新比如支付、抵押生息、借貸融資、衍生品創新和交易等等。並且隨著 Token 資產類別的不斷創新，應用邊界會不斷擴展套件，金融創新也將不斷湧現。
當前，我們正在見證 BTC 生態爆發性創新增長，在此階段，資產類別和發行方式創新正在成為最大的敘事，諸如 BRC20、RUNES、ARC20、RGB++ 等資產發行協議和各種 Fairlanch 發行方式創新；並隨著在 CEX、DEX 的上幣和交易規模增長，其他流動性方式的建立，代幣的流動性逐漸建立起來。
而接下來，資料銘刻、一幣一聰、L1/L2 資產二象性等 Token 特性必將催生各種紛繁複雜的應用創新和 L2 玩法。這些發展脈絡基本上都在本文所述的模型框架之內。理解了這些基礎邏輯，將有助於把握基本點和推進路線，出行不迷路，甚至做到守正出奇。
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