去中心化聚合協議 Uniswap 的分叉項目 Sushiswap 自 8 月底上線以來，迅速佔據了 Uniswap 中的大量流動性，成為 DeFi 新星。但其創辦人 Chef Nomi 上周末拋售平台治理代幣 SUSHI 帶來一場風暴，往後是否真能把 Uniswap 的流動性打包帶走，都還有待觀察。本文將分析流動性挖礦（Yield Farming）到底為去中心化交易所（DEX）帶來多少流動性、是否有除了獎勵代幣以外的價值提供模式。
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Sushiswap創辦人Nomi大廚的大額拋售讓周末進入“壽司風暴”，雖然FTX創辦人SBF 力挽狂瀾從Nomi大廚手中接過控制權，並重新開始多簽投票，將壽司由社群掌控，但即將進行的遷移能否順利進展還需要打一個問號。
壽司通過流動性挖礦（Yield Farming）實現了良好的冷啟動，並且搶了Uniswap大量的流動性，但這口壽司只是大戶盤中的美味，能否順利把流動性帶走，成為Farming時代的重要一考。
過去一段時間，DEX在流動性挖礦激勵下突飛猛進，根據筆者統計，8月份，Uniswap v2、Curve Finance、Balancer、Mooniswap和 Kyber Network 流動性資金池的總量共上漲了312% ，這反映了Farming 對 AMM DEX 的促進作用。
那麼，從數據上看，Farming 在多大程度上促進了AMM DEX 流動性的聚集和交易量的提升？在剔除ETH上漲和Sushiswap引流的影響後，不推出激勵方案的Uniswap在過去一個月的激烈競爭中處於什麼位置？如果不推出Farming方案，AMM DEX還有其他破局之路嗎？
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穩定幣和Farming代幣是DEX的主要交易資產
根據CoinGecko的數據，截至9月1日，46個DEX平台的單日名義交易量約為11.29億美元，其中，Uniswap以超7.73億美元的交易量佔據了68.52% 的市場份額。
其次是穩定幣交易平台Curve，日名義交易量約為1.15億美元，佔DEX市場的10.23%。日名義交易量超過1000萬美元的還有1inch、Balancer、0x Protocol、Mooniswap、Kyber、Tokenlon和Synthetix，其市場份額都在1%以上。
這9家DEX的日交易量構成了整個DEX市場的97.38%，其中，除了0x Protocol是報價做市模式和1inch是聚合交易所以外，其他7個都是AMM DEX。
與去年下半年的DEX熱潮相比，最近AMM DEX的壯大體現了市場對DEX發展方向的選擇。去年交易量較大的DEX中[1]，報價模式 DEX 多於 AMM DEX，比如Etherflyer、Binance DEX、IDEX、DDEX、TronDEX等，而AMM DEX只有Uniswap和Bancor，並且彼時Uniswap的日交易量只有75萬美元，遠遜色於Etherflyer、Binance DEX和IDEX等報價式DEX。
AMM DEX的繁榮與DeFi其他領域的發展密不可分，比如穩定幣和借貸市場。從目前交易量較高的DEX中交易量排名前3的主要交易對來看，穩定幣和DeFi概念幣是主要交易資產，比如USDT、USDC、YFI、SUSHI、BAL、AMPL、REN等。
而且這些資產的交易量佔比都很高。根據粗略統計，DEX中交易量最高的3個交易對的總交易量平均約佔其交易所總日交易量的57.21% 。
其中，Mooniswap、Curve、Uniswap v2、Balancer和1inch中交易量最高的3個交易對的交易量佔比低於40%，Mooniswap最低，約為34.72%。Tokenlon、Synthetix和Bancor中交易量最高的3個交易對的交易量佔比都高於80%，最高的Tokenlon達到了94.83%。
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8月交易量顯著上漲，農耕時代大戶吃「壽司」
AMM DEX 在 8月得到了顯著的發展。筆者進一步統計了 5 個交易量較高的 AMM DEX 的交易量，以觀察在過去的一個月內，AMM DEX 是如何發展的。為了剔除ETH上漲對DEX交易量的影響，本文將以ETH作為統計單位[2]。
根據統計，8月各大AMM DEX的交易量呈顯著放量形態。幣本位交易量最大的Uniswap v2在8月期間的交易量累計上漲了379.04%。但這很大程度上受到Sushiswap的影響，如果僅算Sushiswap上線以前的幣本位交易量漲幅，那麼Uniswap v2只有50%左右的漲幅，僅略高於Kyber ，遠低於其他AMM DEX。
其次，Curve的幣本位交易量在8月也有明顯的上漲。由於Curve是穩定幣交易平台，因此不受到ETH波動的影響，按照美元統計，其8月的交易量漲幅達到了215.58%，整體呈波動上漲趨勢。
8月幣本位交易量漲幅最大是Mooniswap，近乎翻了100倍，從上線初（8月11日）的318.09ETH暴漲至3.06萬ETH，一舉超過老牌的Kyber。
AMM DEX的交易量暴漲只能說明DEX市場的資金規模擴大了，然而從有限的公開數據來看，DEX的用戶規模並沒有同比例的擴大。
根據DAppTotal對用戶數量的統計，Uniswap v2的用戶數量僅從8月1日是556上漲至8月31日的759，漲幅僅為37.05%。而Bancor的用戶數量反而還下降了，從8月1日的630下降至8月31日的149，跌幅約為76.35%。
另外，從鏈上交易次數的變化來看，此次Farming不止僅為DEX帶來了十分有限的新用戶，而且Farming紅利也主要由大戶所得。
根據統計，可以明顯的看到，在恰逢SUSHI上市的28日至31日期間，Uniswap v2交易量日環比漲幅顯著高於交易次數日環比漲幅，這意味著單筆交易金額的明顯上漲，同時也從側面反映出大戶「吃壽司」的現狀。
優化交易模型是「後Farming」時代新出路
除了為DeFi代幣提供交易平台以外，近期不少AMM DEX也上線了自己的激勵方案，旨在為流動性提供者（LP）提供更高的收益，這促使這些DEX的資金池以遠高於交易量增速的速遞快速擴大。
根據統計，截至8月31日，Uniswap v2、Curve、Balancer、Mooniswap和Kyber的流動性總量約為743.10萬枚ETH[3]，相當於32.41億美元。
其中，Uniswap v2是目前流動性最大的AMM DEX，幣本位流動性約為313.05萬枚ETH，相當於13.65億美元，約佔總流動性的42.13%。
截至9月3日，Uniswap v2的流動性已經超過了20億美元，但根據SUSHIBOARD的統計，這其中70%左右的流動性來自於Sushiswap。如果校正Sushiswap的影響，那麼Uniswap v2的流動性規模或低於Curve和Balancer。
而在8月早些時候，Curve[4]一度是流動性規模最大的平台，最高時的流動性達到了13.91億美元，相當於347.49萬枚ETH。
從漲幅來看，Mooniswap仍然是流動性漲幅最高的一個AMM DEX，8月，其幣本位流動性規模擴大了337倍。Mooniswap交易量和流動性的暴漲印證了那句“站在風口上，豬都能飛”的諺語，上線21天，輕鬆超越各種老牌DEX，位列市場第6。
雖然借到了東風，但Mooniswap並沒有發行激勵代幣，據其他公開報導，其賣點是通過維持不同互換方向的虛擬餘額，將大部分滑點收入保留在池中，增加流動性提供者獲得的價值，並聲稱根據模擬實驗，這可以為流動性提供者帶來的收入預計將比Uniswap V2多50%至200%。優化交易模式或為破局Farming提供一種可行思路。
除了Mooniswap以外，8月份流動性增長幅度較大的是Curve，按美元計算，在過去一個月內，其流動性增長了275.02%。
其次是Uniswap v2，在剔除了Sushiswap的影響後，其幣本位流動性的漲幅約為185.16%。
另外，Balancer的幣本位流動性也增長了92.21%。而上線較早的Kyber在此次競爭中處於下風，幣本位流動性反而下降了2.41%。
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另外值得關注的是，穩定幣成為了AMM DEX流動性挖礦的主要“種子”。根據統計，截至9月1日，Uniswap v2、Curve和Mooniswap三大DEX中的穩定幣流動性最規模達到了12.47億美元，相當於總流動性的38%左右。
其中，USDT和USDC是流動性最高的兩種穩定幣，分別達到了4.7億美元和3.7億美元，相當於各自流通總量的5.5%和25.38%。穩定幣的高儲備量再次展現了DeFi用戶用美元理財的需求。
說明：
[1] 參考PAData《DEX突圍戰：數說資產流動性和用戶基礎》。
[2] [4] 穩定幣交易平台Curve的交易量和流動性均與ETH漲幅無關，為了統一觀察，轉換成ETH後會產生一定的誤差，但不影響圖表形態，也不影響趨勢，對美元單位的統計也將在後文闡明。
[3] 部分沒有直接提供幣本位流動性數據的平台，按照提供的美元本位流動性數據和Coin Metrics校正後的幣價換算幣本位流動性。
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