台灣央行副總裁陳南光一向是鷹派的代表，近日他在《銀行家雜誌》再撰文批評央行的貨幣政策太消極，可能會陷入「停滯性通膨」的陷阱。
（前情提要：台灣央行警告：炒作資金退潮戳泡沫，虛擬資產連爆四大風險 ）
（背景補充：台灣央行發布《FTX破產分析》列4大原因 5大啟示，虛擬貨幣納管將近？）
台灣央行去年底公布 CPI 指數（消費者物價指數，常作為通膨指標），CPI 年增率為 2.71%，和其它國家相比，台灣通膨似乎並不嚴重。面對國際嚴重的通膨，我國央行始終堅持通膨只是暫時性，因此升息的力道始終不痛不癢。2022 年，Fed 升息 17 碼，台灣則是 2.5 碼。
而溫和通膨真的溫和嗎？還是僅是美化後的數據？不少學者都指出，台灣 CPI 指數有幾個盲點，包括未反映房價、台電和中油兩家公司吸收了能源成本。
陳南光於文章中指出，在央行 2022 年 9 月的理監事會議紀錄中，有理事認為，部分商品價格是因為受到政策管制¹，且房租類指數遠遠低估等因素，所以台灣通膨壓力其實遠高於公布的數據。
該理事指出：
「只要將真實的住房成本適當反應在 CPI，或是放寬價格管制，台灣的通膨率就會大幅上漲。」
[註*1]：這裡的管制可能是指「電價凍漲、油價緩漲」
有論文顯示，如果使用台灣民間租屋平台的數據重新計算 CPI-房租類指數，通膨率會大幅上漲（李祖福，2022）。也就是說，台灣民眾的生活成本其實是被低估的。
當心通膨的自我實現
央行的首要任務是物價穩定。面對去年的能源價格暴漲，央行的核心政策是費率管制和凍漲政策。當中的邏輯是，由於是供給面的價格上漲，因此解方是控制價格一段時間到價格回歸正常。
但陳南光認為，從 1970 年的經驗可以得知，就算通膨的主因是成本上升，只要時間夠長，會提高通膨預期，最正導致通膨的自我實現。
1970 年代的石油危機導致通膨飆升，當時聯準會主席 Arthur Burns 就認為成本導致的通膨可以用物價和薪資控制幾覺，最後的結果是不能通膨持續存在，反而使得美國民眾對聯準會失去信心，已經通膨預期升高，導致進一步惡化。這樣的情況直到 Paul Volcker 繼任後大幅升息才徹底解決通膨。
陳南光表示，走走停停、過早放鬆的貨幣政策，只會讓通膨拖延更久，更容易掉入停滯性通膨² 的陷阱。
「央行抗通膨的態度越明確、行動越積極果斷，就比較容易打破通膨與通膨預期互相強化的惡性循環⋯⋯，也有助於降低經濟硬著陸的機率。」
[註*2]：停滯性通貨膨脹是指經濟停滯，但失業及通貨膨脹同時持續增加的經濟現象。
長期低利率導致的高房價
長期低利率和寬鬆的貨幣政策也會產生資源錯置、財富分配不均等現象發生。
陳南光以台灣房市為例，其指出，台灣在房價變動、不動產貸款集中度、家庭負債佔 GDP、房價所得比、房價負擔率等指標長期以來都呈現惡化的趨勢。台灣實質房價累計漲幅高達 197%，名目漲幅則是 278%，相較之下，南韓和香港的實質漲幅分別為 48% 和 163%。
「台灣房價持續上升不僅會使得房租上漲，帶動通膨上升，張天惠等（2022）更發現，台灣房價持續上漲，更已對台灣整體經濟與生產力造成的長期傷害。」
不只是長期指標，近期的房價也因為央行政策導致持續爆漲，反觀其它國家的房價多數已開始反轉。在會議紀錄中，也有理事指出，房價是金融穩定最重要的指標之一，這結果並不代表央行可以放任行價高漲不管。其實不只是高房價，台灣為低利率、匯率管制付出了相當多的代價³。
[註*3]：這些代價包括市面上充斥著高風險金融商品，以及殭屍企業大幅增加等。據《致富的特權》一書的研究，近年來殭屍企業的比例已從 2007 年的 5.9% 提到倒了 2018 年的 8.5%。
陳南光最後表示：
「央行應正視其處理高房價的責任，採用適當的政策工具，像是透過選擇性信用管制搭配貨幣政策的組合，以履行其穩定金融的法定職責。」
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