本文從美國的經濟週期、全球流動性週期、公鏈的創新週期以及比特幣貶值週期來分析，推測下輪加密牛市何時會到來？
（前情提要：兩輪牛熊經驗談：牛市何時爆發？有什麼新加密敘事值得關注？ ）
（背景補充：牛熊轉換》Bankless：推動下輪牛市出現的「6個催化劑」 ）
加密市場深熊已久，大環境的經濟週期與加密市場有何關聯？牛市何時到來？本文帶你資料解讀加密市場的未來走向。
- 以資料為依據回顧過去的週期
- 展望：為下一個週期做好準備
- 當前鏈上市場訊號
- 風險
過去週期回顧
在外人看來，加密貨幣的價格似乎沒有任何規律可循。然而，加密市場實際上具有很強的週期性。以比特幣為基準，在過去三個週期中發現了顯著一致性：
- 每個週期峰值的回撤百分比：大約 80%
- 週期底部的時間：距峰值 1 年
- 從週期底部重新奪回歷史新高的時間：2 年
此外，對比美國 ISM 製造業 PMI 指數，會發現加密市場的每個週期幾乎都與經濟週期的週期性變化完全一致。
備註：美國製造業採購經理人指數 (PMI)，顯示了指定月份美國製造業的商業環境。該指數是基於對美國 18 個行業的數百家企業的代表進行的調查計算得出。
加密週期也與全球流動性週期相符：
下輪週期
距離下一次比特幣減半還有 7 個月的時間，比特幣已經從上一個週期的高點下跌了大約 80%。與此同時，市場花了大約一年的時間才觸底。現在已經恢復了 10 個月。
如果歷史重演，應該在大約 14 個月內（第四季度至 2024 年）突破歷史高點，並在 2025 年第四季度達到峰值。
當然，這是一個很大的假設。
為了知曉未來價格走勢，以下為潛在影響因素：
- 經濟週期的轉變（由貨幣政策和全球流動性驅動）
- 強有力的市場敘事
- 創新週期的延續
- 新的市場進入者和新的投機（槓桿）
到目前為止各因素進展一切順利。下面來探究一下原因。
經濟週期和流動性
筆者認為全球流動性已於 2022 年 10 月觸底。從那時起，可以看到美國聯準會實施了一輪隱形量化寬鬆（與三月份的銀行業危機有關）。現在中國正在與通貨緊縮作鬥爭。
中國 PPI 和 CPI 同比轉負：
這導致中國人民銀行最近開始降息。這對比特幣等全球資產來說是個好兆頭 —— 如下圖所示。
中國：比特幣與中國人民銀行總資產
與此同時，中國人民銀行一直在購買黃金，導致中國黃金的現貨價格比全球價格高出每盎司 120 美元以上。中國人民銀行是否在人民幣貶值之前採取行動？
再看美國，超過 7 兆美元的債務將在明年到期。美國聯準會可能不得不購買大量此類債務，因為它們需要再融資。
此外，債務利息支付目前佔稅收收入的 31% 以上（紅線）—— 稅收收入正在下降，表明經濟衰退即將來臨（灰線）。如何增加稅收收入？ 降低利率（綠線）。
4300 萬美國人將在今年 10 月份以平均每月 503 美元的利息恢復學生貸款。商業房地產行業有超過 1.5 兆美元的債務需要在未來幾年進行再融資。
美國商業銀行貸款目前處於衰退水平（灰線 = 衰退）：
持續申請失業救濟人數開始增加：
經濟週期 / 流動性 小結
筆者查看了 FRED 資料庫中的多項資料，大多數都指出經濟衰退。鑑於流動性似乎已於 2022 年 10 月觸底，在接下來的幾個月裡，更有可能看到貨幣政策的放鬆，直到 2024 年 —— 但前提是經濟真的開始放緩。
假設未來 6 個月左右進入經濟衰退，美國聯準會採取更加鴿派的政策可能會與比特幣減半時間表完美契合。
創新週期
儘管加密寒冬仍在持續，但仍然可以看到公鏈在基礎設施建設方面取得了重大進展。突出表現在：比特幣正在閃電網路上擴容，Ordinals 協議正在推動對區塊空間的新需求。
延伸閱讀：比特幣閃電網路怎麼用，先攻破這6大誤解
隨著摩爾定律的發揮，以太坊也在通過 Layer2 進行擴容。
備註：摩爾定律是 intel 創辦人之一 戈登・摩爾的經驗之談，其核心內容為：積體電路上可以容納的電晶體數目在大約每經過 18 個月 到 24 個月便會增加一倍。換言之，處理器的效能大約每兩年翻一倍，同時價格下降為之前的一半）
EIP 4844（擴容升級）預計於第四季度實施。可以觀察到在重要的改進方面取得了重大進展，例如帳戶抽象（與使用者體驗橋接資產有關）、智慧合約錢包、現實世界資產的代幣化、穩定幣、流動質押協議、Eigen Layer（重質押）、資料可用性（Celestia） ，以及 DeFi 藍籌股。
延伸閱讀：以太坊EIP-4844：坎昆升級的核心
為了突出各個週期中運營和網路 KPI 的增長，以下是一些以太坊資料的快速檢視：
作者認為加密貨幣的 「寬頻時刻」 即將到來，這可能會迎來下一波消費應用程式和新使用者。最後，與之競爭的 L1 公鏈（如 Solana）正顯示出強大的韌性。
敘事
以下是著名投資者 Jeff Gundlach 在最近舉行的 Future Proof 會議上的發言：
「整體而言。我認為美元在下一次經濟衰退中將大幅貶值。這是因為相對於我們的財政狀況而言，對下一次經濟衰退的反應將是一場徹底的災難。這將敲響警鐘，讓我們意識到美國已經破產。
我們無法履行我們的債務。美國有近 200 兆美元的無準備金負債 —— 幾乎是 GDP 的 8 倍。以今天的購買力計算，我們必須在未來 80 年內支付 GDP 的 10%。我們不會那樣做。我們將完全放棄美元。我們將看到美國金融體系的重組。」
如果這真的發生，將看到以下內容：
鄭重宣告，筆者不希望未來大衰退。但重要的是要考慮到，如果某些情況出現，這樣的敘事可能會佔上風。
敘事很難預測。有人預見到 Paul Tudor Jones 上個週期會公開分享對比特幣觀點嗎？Michael Saylor 和 Microstrategy 呢？有沒有人預測到特斯拉 (Tesla)、Square (Block) 和大眾互助 (Mass Mutual) 會購買比特幣，並將其計入資產負債表嗎？有人預測到貝萊德會在本輪週期之前申請比特幣 ETF 嗎？
請記住，與加密相關的 「恥辱」 終於開始消失。貝萊德是一個催化劑。這意味著加密貨幣現在正進入傳統市場的 「轉折點」 階段 —— 隨著新技術與傳統金融體系的融合程度越來越高，新法規 「保佑」 新技術。最近在法庭上的勝利 (Ripple,、Grayscale、Uniswap) 表明了正在出現的巨大變化。
更不用說，媒體喜歡加密貨幣。CNBC 和彭博社等主要平臺繼續加大加密貨幣報導是有原因的。加密貨幣非常吸睛。這些媒體迫不及待地開始推動下一個敘事。
但最終還是由市場決定未來敘事。但似乎與美國的經濟週期、全球流動性週期、公鏈的創新週期以及比特幣減半週期保持一致。
鏈上訊號：市場價值與已實現價值
下面快速瀏覽一下鏈上訊號之一：MVRV。市場價值與已實現價值之比目前為 0.41。
從歷史上看，長線投資者只要在 MVRV 訊號低於 1 的時候入市，就能賺得盆滿鉢滿。
風險
雖然上述的闡述看起來不錯。但沒有什麼是可以保證的。那麼問題出在哪裡呢？作者認為有以下幾點需要注意：
- 通貨膨脹：如果通膨不繼續下降（或加速），那麼聯準會將很難改變貨幣政策。這可能會推遲或否定關於經濟週期和貨幣政策轉向的判斷。
- 沒有衰退：儘管很不願意這麼說，但經濟需要真正陷入困境，聯準會才能調整貨幣政策。如果這種情況沒有發生，作者的觀點就不太可能得到印證。
- 監管：SEC 仍有可能繼續採取強硬態度，阻止貝萊德 ETF 獲批。作者認為這不太可能，但仍然是需要考慮的事情。
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