在通貨膨脹背景下，逐利的機構資金紛紛進場比特幣（BTC），也驅動了去年以來的加密貨幣牛市。但機構投資者為何幾乎不買第二大加密貨幣以太幣（ETH）呢？
（前情提要：Coinbase機構業績飆升！助香港上市公司「美圖」完成9,000萬鎂BTC/ETH投資）
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由於以太坊（Ethereum）歷史、未來的不確定性，以及諸多原因，機構投資者目前對以太坊並不感冒。但是以太坊無疑有更大的想像力，未來更多激進的機構投資者可能會選擇。
3 月以來美圖（Meitu）累計淨購買了價值約 9 千萬美元的加密貨幣，其中包括 31,000 枚以太坊，價值超過比特幣。美圖創始人蔡文勝稱，美圖是全球第一家上市公司把以太坊作為貨幣價值儲備。
眾所周知，本輪牛市漲幅超乎以往的兩大助力，一個來自機構對比特幣的購買；一個來自以太坊 DeFi 生態全面興起。
那麼，有沒有可能未來機構也開始認可以太坊？
目前在美國上市的公司中，無論 MicroStrategy、特斯拉（Tesla）或是 Square 等，都只買入了比特幣，而沒有買入以太坊。灰度基金中，比特幣持倉也是以太坊的 7 倍，那麼作為機構投資者為何不買以太坊呢？
一、以太坊的波動性相比比特幣更大
其實，在美國眾多的上市公司中，買入了比特幣的只是極少數。上市公司不買比特幣的原因，除了合規方面的要求之外，更多地則在於比特幣價格的波動性太大，從現金管理的角度來說，一家公司往往不願意持有波動性太大的資產。
然而，相比比特幣，以太坊的價格波動性更大。造成這個波動性的原因，主要以下三點：
1、比特幣的流動性比以太坊更好
根據 BitInfoCharts 的數據顯示，比特幣每天鏈上發送的資產價值 336 億美金，而以太坊則為 43 億美金，只相當於比特幣的大約八分之一，較低的流動性帶來了較高的波動性。
2、相比於比特幣，以太坊的分配不夠均勻
根據分析公司 Santiment 發布的報告，在以太坊網路當中，持有 10,000 個以上 ETH 的錢包總財富佔據了以太坊總量的 68%。這樣的分配情況，使得以太坊的價格更容易受到巨鯨的影響而波動性更高；
3、以太坊的金融衍生品還在發展中
對於機構投資者來說，在買入數位貨幣之後，往往需要在合規的交易所進行衍生品交易，用以對沖數位貨幣價格波動帶來的風險。
對於比特幣來說，芝商所（CME）已經提供了足夠豐富的期貨和選擇權產品。而對於以太坊來說，CME 僅僅是今年才有了期貨產品，選擇權產品還遙遙無期。缺乏對沖工具，也加大了以太坊價格的波動性。
延伸閱讀：ETH破1,929創歷史新高！CME以太坊期貨推出一週，日成交量超8千萬鎂
二、以太坊「價值儲存」的屬性不如比特幣突出
相比於比特幣 2,100 萬個的總量，以太坊並未對它的總量作出限定。
如今 ETH 每年的通膨率是 4% 左右，今後則會繼續降低。儘管以太坊的增長率會逐漸減少，但仍然不如比特幣限定總量的方式深入人心。
當然，即使總量不設上限，也並不妨礙以太坊作為一種價值儲存的方式。不過相比比特幣來說，以太坊的網路不夠「穩定」。
比特幣自從誕生以來，從未進行過大規模的升級，即使放棄了一些擴容方面的需求，但一直保障了網路整體的穩定，這樣的穩定無疑給了投資者們信心。
傳統的價值儲存方式中黃金也是一樣，儘管有著儲存、交易等方面的不便，但黃金作為一個極難被腐蝕的金屬，使得它成為數千年來最好的價值儲存方式。
反觀以太坊，則經歷過 2016 年頗具爭議的 The DAO 硬分叉事件，如今的 ETH 代幣實際上是類似於 BCH 之於 BTC 的分叉幣，如今的 ETC（Ethereum Classic）則是類似於 BTC 的原鏈。
而由於以太坊持續升級的性質，對於機構投資者而言，難免不會擔心未來發生類似的事件。從價值儲存的角度來說，以太坊顯然還不如比特幣穩定性高。
延伸閱讀：無上限發行的「以太坊」通膨風險？若改比特幣「通貨緊縮」模型會如何
三、未來的升級帶來的影響
對於以太坊來說，最引人關注的升級，無疑是 EIP-1559 和 ETH2.0 的升級。
從出發點來說，這些無疑是為了以太坊長期能夠更好地發展，然而短期來看，則可能會給潛在的機構投資者帶來一定的憂慮。
對於 EIP-1559 來說，它的初衷是為了降低以太坊網路高額的轉帳費用，與此同時，通過銷毀交易費的方式，還能減少以太坊的供應量。
從長期來看提升它的價值，但這個提案卻招致了持有相當算力的大礦池的反對，給升級帶來了一定的不確定性，自然也會給想要進行投資的機構帶來潛在的憂慮。
延伸閱讀：礦工號召大反攻！「愚人節」遷移算力「51%持續51小時」，武力逼宮以太坊 EIP-1559
對於 ETH2.0 來說，則面臨著監管的問題。
一般而言，採取 POW（工作量證明，Proof of Work）的數位貨幣往往不會被美國 SEC 認定為證券，因此即使當初以太坊採取了 ICO 的方式發行，也沒有被監管機構認定為證券。
但如果以太坊轉向 POS（權益證明，Proof of Stake），加上它的 staking（質押，持幣生息）特性，則有可能被 SEC 認定為未經許可的證券發行行為。
儘管這只是一種可能，且即便被認定為未經許可的證券發行行為，也可以像 EOS 那樣交罰款和解，但對於機構投資者來說，這些都是尚待解除的風險。在局勢明朗之前，作為價值儲存的方式，顯然比特幣是更好的選擇。
四、未來機構投資的可能性
從長期來看，由於比特幣基本不會再進行大的升級，性能已經無法進一步提升，因而對於它未來的想象空間則只能集中在價值儲存的方面。
而以太坊作為一個全球去中心化的智能運算平台，想像空間要大得多。基於以太坊的 DeFi 已經在某種程度上改變了金融產業，從長期來看，它還有可能滲透到各個領域，促進它的需求提升，從而推高價格，隨著價格的增長，流動性和波動的問題會隨之解決。
而 EIP-1559 的啟用和 ETH2.0 的轉換，在消除投資者的疑慮之後，也會使得以太坊網路的性能大幅提升，從而在理論上可以容納更多用戶。
在這段時間裡，以太坊的金融衍生品也會一步步推出。在這些基礎條件滿足之後，未來的上市公司在考慮數位貨幣投資時，除了比特幣之外，很可能會像美圖一樣，同時考慮以太坊的投資。尤其是一些更為激進的機構與上市公司，可能會選擇以太坊這種投資回報率、風險也更高的產品。
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