Ethena 的 USDe 鑄造過程通過存入等值的現貨 ETH 和 ETH 期貨空頭部位的對沖機制，為用戶創造了「Delta 中性」美元穩定幣。然而，三箭資本創辦人 Zhu Su 指出，隨著 Ethena 的擴張，其對資金流向的控制可能引起交易所間的潛在合謀對抗。
（前情提要：Ethena空投4/2開放申領！共發7.5億枚$ENA、碎片場外價大漲50% ）
（背景補充：Ethena 空投開放領取！ $ENA 場外報價衝上0.61 美元）
幣安最新結束的新幣挖礦項目 Ethena (合成美元穩定幣協議)，一共吸引逾 105 億美元資金，參與者超過 43 萬人，顯示出其極高的人氣。該項目的代幣 $ENA 預計將於今日下午 4 點在幣安上市，開放 ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD 等現貨交易對。
USDe 成第五大穩定幣
2 月 19 日，Ethena 正式上線其「Delta 中性」穩定幣 USDe，目前提供 35.4% 的質押 APY，並推出了兩輪碎片獎勵活動（Shard Campaign），讓參與的用戶積累碎片獎勵，該活動持續至昨（1）日，並在今日緊接著上線第二季激勵活動「Sats Campaign」。
在約 6 週的時間內，USDe 的市值迅速成長，目前已經超過 15.7 億美元，躋身市值第五大穩定幣，過去一個月成長了超過 135%，直逼幣安扶持的穩定幣 FDUSD。
USDe 背後的組成，是基於等值的現貨 ETH 以及 ETH 期貨空頭部位，二者對沖成爲一個「Delta 中性」的穩定資產。Delta 中性意味着 USDe 的價值基本上不受 ETH 價格波動的影響，從而保證 USDe 的穩定性。
Ethena 鑄造 USDe 的過程
根據餘燼的介紹，Ethena 鑄造 USDe 的過程如下：
- 當用戶存入價值 100 美元的 stETH 並扣除必要的對沖及其他執行成本之後，將大約鑄造出等值於 100 美元的 USDe；
- Ethena 會自動在中心化交易所 (CEX) 開設一個等值的 ETH U 本位（比如 USDT 或 USD）的永續合約空頭部位；
- 值得注意的是，用戶存入的 stETH 不會直接存入 CEX，而是轉移到如 Copper、CEFFU、Cobo 等託管方，以此降低風險（例如資產被挪用或 CEX 暴雷等）。
這一過程創造了兩種可持續的收益來源，進而獎勵給 USDe 質押者：
- 以太坊 PoS 的質押收益(約 3.2% APR)；
- 來自 delta 對沖衍生品部位的資金費率和基差差價，年化收益率介於 5% 至 30% 之間。
Zhu Su : 交易所存在合謀對抗 Ethena 的可能性
對此，已破產的三箭資本創辦人 Zhu Su 表示，Ethena 最大的優點和缺點只是博弈論，最初，交易所從 Ethena 的總鎖倉價值（TVL）中獲益，且可能作為投資者之一。然而，Zhu Su 接著提出警告表示：
隨著 Ethena 規模的擴大，它有潛力稱霸市場，即通過控制資金流向，從而影響某個交易所向另一個交易所的資金轉移，這可能導致擠兌現象。
如果交易所因為嫉妒 Ethena 所擁有的影響力開始醞釀不滿，他們可能會合謀對抗 Ethena。
因此，Zhu Su 建議道，Ethena 可以通過在自己的平台上提供永續合約（perps）來直接與交易所競爭，這理論上是 Ethena 主要的終極目標，以拓展其整體潛在市場（TAM）。
The biggest upside and downside for ethena is just game theoretic
At first exch benefit from ethena tvl and are investors
Later, ethena at sufficient size can kingmake, flows of capital away from one exch toward another can cause bank runs
Exch collusion to hunt ethena is…
— 朱溯
(@zhusu) April 2, 2024
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